機構：國盛證券有限責任公司 研究員：馬婷婷
本週重點：普惠金融降準落地，釋放5500 億流動性，金融股充分受益。
普惠金融降準聚焦授信額度1000 萬以下的普惠型小微企業、個體工商戶貸款、小微企業主經營性貸款等。政策分 2 檔實施：1）第一檔：上述貸款的餘額或增量佔比達到 1.5%的銀行，定向降準 0.5pc；2）第二檔：餘額或增量佔比達到 10%的銀行，可額外定向降準多 1pc。本次降準釋放的5500 億流動性當中：1）4000 億來自各銀行加大小微貸款投放後從未滿足優惠條件到滿足“第一檔”，或者升級到“第二檔”獲得的降準，符合市場預期（我們在報告《銀行：全面降準，流動性釋放+經濟企穩預期增強，看好大金融》中進行了梳理與提示）；2）1500 億為央行對僅滿足“第一檔”的股份行進行的額外降準，超市場預期。
1）銀行：降準有效緩解負債端成本，對息差形成支撐。
大多數上市銀行在2018 年僅滿足普惠金融降準“第一檔”的要求，在2019年從“第一檔”升級為“第二檔”，從而享受了1pc 的額外降準，靜態測算這些銀行可提升息差2bps，利潤增速1pc 左右。
對全行業而言，由於一些銀行（主要是區域性城、農商行）此前已經獲得了“第二檔資格”，或者本次考核僅僅升級為“第一檔”，因此5500 億的降準資金可提升銀行行業整體息差1bp 左右，利潤0.4pc 左右。
投資建議：從銀行經營角度看，多次降準助於銀行節約資金成本，為未來降低 lpr 等收益率打開空間，更好的服務、讓利實體經濟。當前銀行整體基本面有下行壓力，但預計仍較為穩健，板塊估值僅0.73x 已近歷史底部，市場對一季度經濟悲觀預期已基本反映，且當前資產質量已足夠紮實、乾淨。若後續疫情得到有效控制、經濟企穩反彈，可關注估值修復空間。個股建議關注：寧波銀行、常熟銀行、郵儲銀行、招商銀行、工商銀行等。
2）券商：受益於降準帶來的風險偏好提升。當前海外疫情帶來的風險對A 股市場有一定拖累，流動性釋放有望提振市場情緒，券商板塊將充分受益。疊加自身受到資本市場改革釋放的政策紅利（註冊制改革、再融資和併購重組鬆綁等持續落地利好投行業務發展；券商獲得基金投顧試點有望開啟財富管理新篇章），有利於其長期經營發展。個股建議關注：A）龍頭券商：中信證券、華泰證券等；B）交投活躍度較高，經紀等業務有望獲得高彈性：東方財富、中國銀河等；C）直接融資佔比提升，投行優勢明顯：中信建投。
3）保險：保費數據尚未改善，但估值過度反應負面預期。2 月上市險企保費數據有所壓力，平安單月個險新單保費收入68 億元，同比下降28.9%；除中國人壽、新華保險外，其餘上市險企產險及壽險業務2 月單月保費收入均為負增長，同時10 年前國債下行至2.6%左右。當前上市險企估值處於歷史低點，20E 的P/EV 分別為0.59-0.98 倍，過度反應悲觀預期，關注超跌機會。個股建議關注：短期年報及季報預計表現較好、開門紅準備充分的中國人壽以及中長期負債端穩健的中國太保。
重要數據跟蹤：1）2 月廣譜利率整體下行：根據融360 數據統計，1 年/3 年/5 年期定期存款利率環比下降0.2bp、1.4bp、4.4bps，理財產品平均收益率（3.98%）環比1 月下降2bps，發行量也有所下降。2）2 月社融數據：社融存量增速（10.7%）保持穩定，企業債表現較好（其中“疫情防控債”發行規模較大，企業類約1000 億）。疫情階段性影響下居民信貸淨減少4133 億（預計續疫情控制後有望反彈），對公貸款繼續穩定增長。3）2 月保費數據：上市險企產險及壽險總保費均持續有壓力，前2月平安個險新單保費334 億元，同比-18.2%較1 月繼續下滑。4）本週市場成交情況： 本週股票日均成交金額9889 億，相比上週減少764 億，受海外疫情風險帶動成交略有下滑，但仍處於高位。
風險提示：疫情逐步蔓延，宏觀經濟下行；資本市場改革不及預期。
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