受惠於行業發展，東亞藥業盈利規模逐漸擴大。但無論是主營業務毛利率水平低於同行上市公司，還是多次因環保違規被罰，都給東亞藥業IPO的前景增加了不確定性
《投資時報》研究員 習羽
一個微不足道的傷口，足以導致一次致命感染，一口不潔淨的水井，也完全可以引發一場前所未有的瘟疫。直到多馬克研製出百浪多息，弗萊明發現了青黴素，人類才逐漸在這場與微生物的鬥爭中略佔上風。
上述抗細菌藥物便是大眾口中提到的抗生素，即抗感染藥物類別中最主要的組成部分。
值得關注的是，縱然世界醫療水平不斷進步，但人類來源於微生物引起的傳染疾病數量依然絲毫不減。基於健康需求，作為依賴於資金與技術支撐的化學原料藥企業迎來了上市融資的機會。
近期，浙江東亞藥業股份有限公司（下稱東亞藥業）在證監會網站更新了招股書。本次擬公開發行股票不超過2840萬股。扣除發行費用之後，募集資金投向年產頭孢類藥物關鍵中間體7-ACCA 200 噸、7-ANCA 60噸技術改造項目；年產586噸頭孢類原料藥產業升級項目二期工程；研發中心建設項目以及補充流動資金，投資總額共計78990萬元人民幣（下同）。
《投資時報》研究員注意到，受惠於行業發展，東亞藥業盈利規模逐漸擴大，但無論是主營業務毛利率水平低於同行上市公司，還是多次因環保違規被罰，都給東亞藥業IPO的前景增加了不確定性。
主營業務毛利率低於同業均值
東亞藥業主要從事化學原料藥、醫藥中間體的研發、生產和銷售。產品主要涵蓋抗細菌類藥物（β-內酰胺類和喹諾酮類）、抗膽鹼和合成解痙藥物（馬來酸曲美布汀）、皮膚用抗真菌藥物等多個用藥領域。
據招股書顯示，2016年、2017年、2018年以及2019年1—6月（下稱報告期），該公司營業收入分別為6.84億元、7.29億元、8.57億元及4.95億元；同期歸母淨利潤分別為6674.75萬元、5574.27萬元、10933.74萬元及8510.12萬元。
查閱招股書，《投資時報》研究員注意到，東亞藥業主要毛利額來自β-內酰胺類抗菌藥、抗膽鹼和合成解痙藥、喹諾酮類抗菌藥和皮膚用抗真菌藥。其中，頭孢相關原料藥和中間體、馬來酸曲美布汀原料藥、氧氟沙星原料藥、左氧氟沙星原料藥和酮康唑原料藥這幾項產品是該公司主要利潤來源。報告期內，上述產品毛利額累計佔主營業務毛利額的比例分別為84.72%、94.23%、91.15%和 85.56%。
不過，凡事皆有兩面性。行業快速發展之下，化學原料藥企業迎來了機遇，也面臨著挑戰。《投資時報》研究員注意到，與東亞藥業的主營業務毛利率水平在同行業中並不佔優勢，低於同行上市公司平均水平。
據招股書顯示，報告期內公司主營業務毛利率分別為32.80%、30.01%、32.80%、34.09%，而同期同行業上市公司主營業務毛利率平均值分別為40.21%、41.31%、37.40%及41.24%。
據招股書顯示，報告期內，東亞藥業抗感染藥物佔各期主營業務收入的75%以上。2016 年、2017 年及 2018 年，可比公司抗感染類原料藥及中間體的平均毛利率為33.81%、33.87%及 29.92%，而同期東亞藥業毛利率為29.49%、26.71%及 29.47%。
《投資時報》研究員發現，東亞藥業2016、2017年抗感染類原料藥及中間體毛利率略低於可比公司水平。究其原因，由於公司抗感染類原料藥及中間體產品領域包含了喹諾酮類抗菌藥，該產品技術成熟，生產廠商眾多，市場競爭激烈，導致各期毛利率均低於10%，從而拉低了東亞藥業的整體毛利率。
賠本賺吆喝
在東亞藥業的九大產品之中，氧氟沙星原料藥、左氧氟沙星原料藥這兩個沙星類原料藥的毛利率偏低，尤其是氧氟沙星原料藥，其各期毛利率均為負。據招股書顯示，報告期內東亞藥業的氧氟沙星原料藥毛利率分別為-20.53%、-15.97%、-0.06%和-7.27%。
《投資時報》研究員注意到，這主要是由於公司氧氟沙星產品主要銷往印度市場所致。2016年10月，印度商工部反傾銷局對原產於中國的氧氟沙星發起了反傾銷立案調查，2017年12月，根據印度商工部反傾銷局發佈的反傾銷肯定性終裁，東亞藥業產品被徵收了6.86 美元/公斤的反傾銷稅（由印度客戶承擔），執行期為公佈之日起3年。對此，東亞藥業也只得通過選擇減少印度地區的訂單來消除不利影響。
至於為何要保留賠本的買賣？東亞藥業坦言，該產品為公司經營多年的傳統產品品種，供應不少合作多年的客戶，公司保留該品種有助於延續客戶合作關係從而帶動其他產品銷售，齊備的產品線也有助於提高公司的市場競爭力和客戶吸引力。
因環保違規被罰48萬元
近年來，隨著監管趨嚴，原料藥和醫藥中間體生產企業環保壓力加大。報告期內東邦藥業（東亞藥業子公司）及江西善淵（東亞藥業子公司）前身元盛生物因環保違規被罰48萬元，除此之外，其還需進行相關整改。
與此同時，環保壓力的持續也使得東亞藥業的管理費用有所提升。
《投資時報》研究員注意到，2017年度，東亞藥業由於停工緻使該年度管理費用同比增加近5%。據招股書顯示，報告期內該公司管理費用的金額分別為7930.61萬元、8300.04萬元、8809.46萬元及4446.37萬元，佔營業收入的比例分別為11.59%、11.39%、10.28%和8.98%，同期停工損失所佔管理費用的比率分別13.40%、21.33%、11.69%以及16.01%。
2017年度東亞藥業管理費用較2016年度增加金額為369.43萬元，增長比例為4.66%，其中變動金額較大的項目主要為停工損失增加金額707.69 萬元，源於公司年度車間設備檢修、環保設施檢修改造等導致的停工損失。
值得注意的是，2019年上半年，東亞藥業停工損失再度上升，而這也是基於部分車間設備檢修、環保設施檢修引發停工損失較多所致。
資產抵押風險猶存
身處資金密集型與技術密集型的行業，東亞藥業對於營運資金的需求不斷增長。然而，其償債能力指標均弱於同行企業，恐怕是令其最為頭疼的地方。
據招股書顯示，報告期內公司流動比率為0.82、1.18、1.50及1.84；同期速動比率為0.38、0.70、0.64及0.86，均低於同行業上市公司均值。與此同時，公司資產負債率（合併口徑）分別為58.45%、45.78%、35.00%及28.73%其中，2016年-2018年該指標均高於同行業上市公司平均水平。
《投資時報》研究員注意到，截至2019年6月30日，公司短期借款餘額為6850.00萬元，涉及的被抵押資產的淨值14938.82萬元，已佔本公司非流動資產總額的26.43%，主要為公司房屋和土地使用權。
東亞藥業表示，若不能及時償還上述借款，借款銀行可能對被抵押的資產採取強制措施要求本公司歸還借款，從而對公司正常的生產經營產生不利影響。
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