最近，一個原本小眾的投資品正變得“大眾”起來，儼然又一個剛被發現、亟待挖掘的金礦，它就是可轉債。
2019年1-3季度，公募基金持有可轉債市值同比增速分別達到60.44%、59.38%、70.97%，連續三個季度創出新高，在3季度末達到743億，而2014年三季度末這個數字僅為469億，五年時間增長了58%。
截止12月6日，國內可轉債基金總規模已經升至約180億，是去年兩倍多，並創下過去五年來的新高，可見資金佈局的急切態度。
可轉債兼具股性和債性，具備能攻善守的特點。
如果股市行情好，可轉債跟隨正股價格水漲船高，漲幅甚至不遜於正股，體現較強的進攻性;如果股市行情不佳，可轉債有還本付息的債性可以兜底，防禦性也很突出。
但對於普通投資者來講，理解可轉債的轉股價格、強制贖回這些概念就很難了，因此借道可轉債基金，將選券、擇時和配置等難題交給專業的基金經理來負責，是比較方便、省心的方式。那麼該如何挑選可轉債基金呢?
一、五大標準，輕鬆挑選優質可轉債基金
截至2019年3季度末，可轉債基金共有38只，雖然總數不多，但是由於重點持倉的可轉債比較難懂，因此篩選起來還是有一定難度。
在此向大家介紹一下挑選這類基金的五大標準，並結合實例(工銀可轉債債券基金，003401)介紹具體的使用方式，幫助大家快速掌握挑選方法。
1、業績表現：主要觀察可轉債基金在長短期、牛熊市中的業績表現。優秀的可轉債基金需要具備較強的行情適應性，牛市中股性強，淨值向上彈性高;在震盪下行的市場中債性強，回撤有限。
工銀可轉債債券基金自2016年12月14日成立至今已有3年，管理思路成熟穩定;2019年三季度末，基金規模達到1.93億元，規模比較適中，便於基金經理管理;該基金可轉債持倉佔比長期高於80%，是一隻地道的、代表性強的可轉債基金。
工銀可轉債年初至今上漲23.5%，跑贏中證可轉債指數4%，遠超中證全債指數4.3%的收益率，彈性很強。
跑贏同期上證綜指16.77%的漲幅，和同期滬深300指數(代表市場平均收益)29.6%的收益相比，也僅僅相差6.1%。
2018年股票熊市後期(區間2)，工銀可轉債僅下跌2.7%，而同期滬深300指數下跌11.7%;2019年股票震盪市中(區間4)，該基金上漲3.1%，而同期中證全債指數上漲3.6%，滬深300指數下跌5.3%。在熊市和震盪市中，仍能有優秀的表現。
上述數據說明，優秀的可轉債基金在股票牛市中業績彈性很高，不僅遠超全部債券基金的平均收益，甚至可以和股票投資收益一較高下。
在股票熊市後期，因為可轉債基金所持有的可轉債具有基本的票息，並且一般上市公司會設置轉股價下修(正股價格連續多日低於轉股價)、回售(持有人以轉債面值加一定的溢價賣還給發行公司)等條款，因此，相對於正股來說可轉債更加抗跌。
表：工銀可轉債和指數收益率對比
來源：Choice，截止2019年12月6日
表：工銀可轉債在不同行情中的收益情況
來源：Choice，截止2019年12月6日
2、操作風格：確定管理思路是激進、保守還是平衡，才能選出和投資者風險偏好相一致的基金，主要指標是可轉債持倉的集中度、評級和槓桿水平。
工銀可轉債的可轉債持倉佔比由成立時的80%左右提高至今年的90%以上;前五大可轉債持倉佔比由成立時的40%多，降至目前的40%以下，並且大多數擁有3A的高信用評級，信用評級高降低了違約風險;
由於可轉債基金持有可轉債沒有不得超過基金資產10%的比例限制，因此風險偏好高的基金經理可能持有單隻可轉債的比例超過20%以上，這種風險就比較集中了。
不過工銀可轉債基金的持倉比較均衡，不存在過分依賴單隻可轉債的情況。
從各季度季報披露的債券佔淨值比來看，該基金槓桿水平處於同類基金的較低水平，整體上是平衡型的操作風格，有助於控制風險。
表：工銀可轉債前五大可轉債持倉
3、持倉風格：主要判斷可轉債基金股性和債性的強弱，指標是轉股溢價率和純債溢價率。
轉股溢價率反映可轉債價格相對於正股價格虛高的狀態，一般來講低於20%表明股性強，牛市中進攻性強;純債溢價率反映可轉債距離安全保底線的遠近，一般來講低於16%表明債性較強。
2019年前三個季度中，工銀可轉債前五大可轉債持倉轉股溢價率的幾何平均值分別為9.4%、10.6%、15.2%，純債溢價率的幾何平均值分別為24.9%、18.9%、19.9%。因此該基金股性偏強，債性偏弱。
雖然該基金前五大可轉債的轉債價格多數都高於110元，但由於轉股溢價率較低，當正股回撤時對溢價率壓縮空間較小。
表：工銀可轉債前五大可轉債持倉的轉股、純債溢價率
4、正股質地：正股行情是影響可轉債表現的最主要因素，業內一直有“擇券先擇股”的說法，比如通過淨資產收益率ROE、市盈率PE、市淨率PB來判斷正股基本面，通過行業景氣度來判斷未來正股的上漲空間。
2019年前三季度，工銀可轉債的前十大可轉債持倉中，正股的PE、PB均處於逐季下降的趨勢，ROE則逐季提高。
正股行業主要分佈於金融、科技、醫藥、電氣行業，2019年二季度之後，前五大可轉債中不再持有漲幅過高、調整壓力較大的科技和醫藥行業中的可轉債。
表：工銀可轉債前五大可轉債持倉的正股概況
從該基金的股票持倉來看，三季度前十大重倉股分別為國泰君安、五糧液、中國平安、廣聯達、三一重工、中信證券、海螺水泥、恆生電子、華泰證券和中興通訊，基本都是大市值藍籌股，屬於穩健風格。
5、背景支持：可轉債基金多數是主動管理型基金，投資範圍橫跨權益和固收，想獲取超額收益，對基金經理管理能力、基金公司投研實力要求很高。
工銀瑞信基金作為銀行系的基金公司，固收實力在業內數一數二，權益投資成績也很突出。2019年前三季度，公司固收類基金絕對收益在固收類大型公司中位列第二;旗下權益類基金絕對收益居同類可比公司前三。
二、拐點附近正是可轉債基金配置的良機
2016年以來，再融資制度不斷放鬆，可轉債因為具有融資成本低、效率高等優點，成為公司融資的重要方式，預計2019年末市場容量有望突破4000億元(數據來源：東北證券)，尤其是最近新券密集發行，為基金提供了更多的打新機會和優質可選標的。正是由於投資價值顯著，公募基金對可轉債的配置比例快速提升，可轉債基金的規模也迭創新高。
可轉債基金在熊市及震盪市中下跌空間有限，牛市初期反彈速度不輸權益類基金(比如股票、混合基金)，因此當股市處於底部震盪，或者股市拐點即將到來時，是配置該類基金的好時機。
當前，A股經歷了年初快速上漲後，處於震盪調整階段，雖然短期仍有很多不確定性因素，但整體估值不高，相對於全球其他股市性價比高，對外資吸引力強，中長期行情可期。
此時，投資者可以考慮配置工銀可轉債債券基金來應對這種不確定行情，在擁有安全墊的前提下佈局潛在拐點，既能防守，也不會因空倉或倉位過輕而錯失未來的大行情（作者：晴空聊基）
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