火熱的可轉債“打新”，正在引發市場爭議。
3月4日晚，中信銀行(601998.SH、0998.HK)公佈400億元可轉債網上中籤及網下配售結果。本次網下發行期間共收到9630筆申購，有效申購數量為56.96萬億元，最終網下向機構投資者配售的中信轉債總計為103.62億元，佔本次發行總量的25.91%，配售比例為0.0181911336%。
早些時候的1月25日，平安銀行發行300億規模可轉債，多達4363戶的網下有效申購戶數和創紀錄的10.75萬億申購金額引發市場關注。相比平銀轉債0.08%的中籤率，此次中信轉債0.018%的中籤率凸顯投資者的狂熱。
不過，這些可轉債的發行，由於存在同一券商使用多達數百個證券賬戶參與申購的狀況，而頗受市場質疑。
當前，可轉債配售的規則一般是，在原股東優先配售後，採用網下對機構投資者配售、網上向社會公眾投資者發售的方式進行。不同發行人的網下、網上發行比例不同，如平銀轉債、中信轉債網下、網上發行比例為90%和10%。
其中，在網上申購部分，多個轉債發行文件約定，投資者參與可轉債網上申購只能使用一個證券賬戶。同一投資者使用多個證券賬戶參與中信轉債申購的，以及投資者使用同一證券賬戶多次參與中信轉債申購的，以該投資者的第一筆申購為有效申購。在網下申購部分，則無此規定，允許多賬戶申購，每個申購賬戶均設有上限。
“一家券商可以動輒用幾百個賬戶去申購，而其他公司則只能用個位數的賬戶參與；導致現在市場分為兩派，一派是券商，一派是非券商，雙方隔空攻訐罵戰，而前者的優勢是壓倒性的，”3月5日，一位國企固收投資人士對21世紀經濟報道記者抱怨稱，“中信轉債這單產品，很多家券商都用上百賬戶參與申購，並且每個賬戶都以80個億頂格申購，中信轉債總共才發行400億，一家券商申購幾萬億，這明顯不符邏輯。”
但也有可轉債分析人士表示，可轉債多賬戶申購早已有之，並非新鮮事，資金實力雄厚的機構在網下申購肯定會有優勢。
3月5日晚，負責中信轉債承銷的中信證券相關人士對21世紀經濟報道記者表示，其已經注意到這一情況。但，同一券商賬戶名稱背後可能是不同的出資方，如企業年金、專戶等，有可能是不同的管理人做出的投資決策。承銷方很難核查證券賬戶背後的情況。另外，企業現金、註冊資本不是同一個概念，承銷方沒有理由不配。
追捧可轉債
券商如此狂熱地追逐可轉債網下申購，源於其近期超高的回報率。
以廣發證券申購平安銀行可轉債(簡稱平銀轉債)為例，該券商通過204個賬戶申購平銀轉債，每個賬戶頂上限申購50億元，累計合併申購總規模超過1萬億元，遠遠高於本次平銀轉債發行總規模260億元。網下配售結果顯示，廣發證券單筆申購中籤金額為404.5萬元，累計中籤量達到82518萬元。而平銀轉債上市當天均價約114元，若全數賣出，即可獲利近1.16億元。也就是說，從申購日1月18日至上市時間2月18日，短短1個月內，該券商用8.25億元資金撬動了1.16億元的回報，單月回報率高達14%。
一般而言，可轉債的配售通常優先考慮原有普通股股東，剩餘部分再分配給其他投資者，進行網上和網下申購。而引發市場爭議的環節，出現在網下申購部分。
究其問題，一是機構多賬戶申購可轉債，二是一些被懷疑“殼公司”、註冊資本僅萬元的小公司頂格打新。
中信轉債發佈的《機構投資者網下獲配情況明細表》顯示，同一券商使用多個證券賬戶參與中信轉債申購“打新”的情況比比皆是，這些賬戶通常頂格申購，即單個證券賬戶認購數量達800萬手，對應金額為80億元。
例如，渤海證券通過300個證券賬戶，每個證券賬戶有效認購數量800萬手，對應申購資金規模高達2.4萬億元，每個賬戶初步獲配1455手，總計獲配43.65萬手。按0.018%的配售比例計算，渤海證券可搶得約8億元規模的中信轉債。此外，東方證券通過272個證券賬戶，總計獲配約39.6萬手。東吳證券通過249個證券賬戶，總計獲配約36.2萬手；廣發證券通過198個證券賬戶，總計獲配約28.9萬手；國海證券通過140個證券賬戶，總計獲配約20.4萬手；東北證券通過105個證券賬戶，總計獲配約15.3萬手。
僅僅統計渤海、東方、東吳、廣發和國海5家券商自營賬戶的獲配量，即已達到183.95萬手，在網下配售1036.24萬手的總量中，佔比將近20%。券商利用眾多賬戶進行頂格配置，被許多投資人認為擠壓了其他類型投資者的“中獎”幾率。
前述財務公司人事對21世紀經濟報道記者表示，此前，金融機構，尤其是證券公司，“可以在中證登開設大量自營賬戶，幾乎沒有限制，後來經過政策調整，金融機構開戶數量被限制為3個，但以前證券公司留下的很多老賬戶依舊可以使用”。
1萬元註冊資本申購80億
除機構頂格打新，還有註冊資本僅1萬元的公司參與頂格打新。
例如，中信轉債申購名單中，一家公司名為“招遠金百”，包括百果蔬加工、裝卸搬運、電子科技、酒業、乾洗、建材等不同名目等的22家公司，每家公司註冊資本僅1萬元、註冊地址和法定代表人相同，但每家公司均頂格申購80億元中信可轉債。
又如，一家名為“杭州靈石商務諮詢”的公司，註冊資本100萬元，通過6個證券賬戶，也是每家公司均頂格申購80億元中信可轉債。
“資質較差的法人，也是頂格多賬戶打新，至少是脫離實際的。”一位可轉債投資人表示，沒有實際履約能力的小公司滿格打，但資管產品打新的規模不超過總資產。但這些小公司缺乏實際繳款的履約能力，一旦市場行情變差，就會放棄申購，主承銷就要包銷。
“小公司”頂格申購可轉債，在市場上行期可以獲利，但若遭遇市場震盪，也可能使得可轉債發行不利。而這也有先例，此前“17寶武EB”配售時，一些中標機構因缺乏足夠資金而棄購。
除上述中信轉債，機構多賬戶頂格打新其他可轉債申購中也同樣存在。
1月22日，平安銀行(000001.SZ)發佈可轉債配售結果。平銀轉債發行公告約定，投資者參與可轉債網上申購只能使用一個證券賬戶。平銀轉債有效申購數量達10.75萬億元，最終也存在同一投資者使用多個證券賬戶申購。
遺留問題待解
“這是歷史遺留問題。”北京某券商自營人士對21世紀經濟報道記者表示，此前，券商自營部門在中證登開設了大量獨立賬戶，後經調整，對券商賬戶的增量進行限制，但不清除存量，“這樣其實是損害了其他類型投資者的權益，尤其是散戶。”
前述央企固收投資人士稱，希望監管部門“趕緊把這塊漏洞堵上，不能再讓證券公司用好幾百個賬戶去申購”。
還有市場人士建議，網下申購的模式可參照網上申購的穿透式監管方式，並將網上申購的規模從目前的10%左右上升至50%，讓更多公眾投資者得以參與。
前述央企固收投資人士續稱，監管部門還需將資管產品的嵌套申購模式一併堵上，“比如有10個億的資金，通過100個資管賬戶，每個賬戶放1000萬，然後都超額報量按照頂格去申請，申購規模就放大了一百倍。”
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