籌備數年，浙江新中港清潔能源股份有限公司（簡稱“新中港”）於近期提交了IPO申請。
作為一家銷售電力和熱力的企業，新中港主要營收來自於浙江省嵊州市當地，地域性極為明顯。憑藉在該地區的“壟斷式”經營，2016年至2018年，新中港營收從4.8億元增至6.2億元，淨利潤則從6911萬元突破1億元關口，2018年達到1.1億元。
地域性的限制，也給新中港營收帶來了侷限。招股書顯示，過去3年間，新中港源自前五大客戶營收佔比均超過五成。經調查發現，過去3年間，新中港前五大客戶頻頻變換，更有老客戶問題纏身，對新中港未來業績平添不確定性。
平安系資本投資保薦一魚多吃
營收規模不算高，新中港的“胃口”卻是不小。
招股書顯示，此次IPO，新中港擬募集資金總額約為5.1億元，用途均為項目建設。
簡單比較可發現，這一募資金額，甚至超過了新中港2016年的營收。數據顯示，2016年，新中港營業收入4.8億元，當年度實現淨利潤6911萬元。
此外，5.1億元的募資金額，也超過了過去3年間新中國創造的經營性淨現金流總和。招股書表明，2016年到2018年，新中港經營性活動產生的現金流量淨額分別為1.36億元、1.62億元和1.57億元，累計4.55億元，與5.1億元擬募資數額相差5500萬元。
大手筆募資，新中港籌備可謂“充分”。在負債端，經查閱招股書發現，新中港合併資產負債率在2016年一度高達70%，而僅僅2年後的2018年，其合併資產負債率大幅降至37.7%，達到同行業可比上市公司平均值水平。
負債率大幅降低，與新中港引入的外部融資有關。2017年4月，新中港有限（新中港前身）決定引入外部股東，計劃增資2016.8萬元，註冊資本由1.53億元增至1.73億元。其中，平安天煜出資額為 769 萬元，晉商財富出資額為153.80 萬元，嘉興煜港、自然人楊菁、自然人歐娜的出資額分別為76.90萬元。
根據《增資協議》，平安認繳新增註冊資本769萬元，耗資4998.5萬元，晉商財富認繳耗資約1000萬元，嘉興煜港、楊菁、歐娜三人分別耗資約為500萬元。增資完成後，新中港累計獲取外部融資近7500萬元。新中港大股東越盛集團則以土地使用權出資參與了此次增資。
這也是新中港最後一次增資。2017年12月，新中港進行股份制變更，公司僅有6名股東。其中，大股東越盛集團持股比例高達93.34%，平安證券關聯方平安天煜、嘉興煜港持股比例分別為4.44%和0.44%。
平安證券則是新中港的保薦機構。招股書顯示，持股4.44%的平安天煜為股權投資基金，執行事務合夥人為平安財智，後者是平安證券全資子公司。
天眼查顯示，平安天煜成立於2015年12月，對外投資4家公司。其中，該公司持股4.49%的上海英翼文化傳播公司，於2019年10月名下新增4起強制執行；其投資的另一家公司杭州康晟健康管理諮詢有限公司部分股東股權已質押。
平安證券關聯方平安天煜對外投資公司被強制執行 來源：天眼查
嘉興煜港則是由平安財智及其時任員工以自有資金投資設立，執行事務合夥人也是平安財智。
根據天眼查查詢，嘉興煜港對外投資的4家公司，與平安天煜對外投資公司完全一致，僅存在數額差別。這也意味著，若新中港成功上市，獲益的將不只是平安證券的關聯方，平安證券旗下公司高管也更可直接分得一杯羹。
新設公司躋身前五大客戶
新中港成立於1997年，主要採用熱電聯產的方式進行熱力產品和電力產品的生產及供應，也是浙江省嵊州市區唯一從事集中供熱的熱電聯產企業。
由於主營業務具有天然地域性的限制，新中港前五大客戶也多為在嵊州經營的公司。
2018年，新中港前五大客戶更換兩家 來源：招股書
2016年至2018年，新中港對前五大客戶的營收分別為2.64億元、2.98億元以及3.5億元，營收佔比分別達53.15%、52.61%以及56.42%。
2018年，嵊州市新剡東印染股份有限公司（簡稱“新剡東印染”）躋身新中港前五大客戶，當年新中港對其銷售蒸汽，金額超過5000萬元，佔全部銷售收入比重8.23%。
新中港2018年前五大客戶中，新剡東印染是一家2018年1月新成立的公司 來源：天眼查
值得一提的是，新剡東印染是2018年1月新設的公司。天眼查顯示，新剡東印染註冊資本1000萬元，共有4家股東，大股東為嵊州市剡東印染有限公司，持股比例56.42%。根據天眼查公佈的信息，嵊州市剡東印染有限公司是最高法公示的失信被執行人。
不僅如此，新剡東印染其他3家股東名下均有多起訴訟。在2018年內，新剡東印染還遭遇2起行政處罰。
新中港前五大客戶之一新剡東印染的大股東是最高法列示的失信公司 來源：天眼查
2018年，嵊州市好運來印染有限公司（簡稱“好運來印染”）也是新中港新增的前五大客戶。與2018年才成立的新剡東印染不同，好運來印染設立日期遠至2001年，註冊資本僅380萬元人民幣。
值得注意的是，在上位成為前五大客戶之前，2017年，好運來印染曾被新中港告上法庭，案由為供用熱力合同糾紛。截至2017年9月，僅僅在2017年當年，好運來印染名下的開庭公告即多達22起，案由大多數為合同糾紛。
新中港曾將2018年前五大客戶之一的好運來印染對簿公堂 來源：天眼查
此外，2016年迄今，好運來印染遭到10起工商處罰，9起環保處罰，最新的處罰發生在2019年7月。
有進則有退。招股書顯示，2016年和2017年連續2年位列新中港前五大客戶的嵊州市宇豐紙業有限公司（簡稱“宇豐紙業”）、浙江冠東印染服飾有限公司（簡稱“冠東印染”）在2018年退出。
查詢天眼查發現，宇豐紙業、冠東印染在訴訟及行政處罰方面，與好運來印染不遑多讓。前者法律風險33項，後者法律風險40項，宇豐紙業更在2019年5月將生產設備抵押，借貸1170萬元。
前五大客戶問題重重，或將對新中港未來業績增長形成嚴峻挑戰。
大量土地房產設備被抵押
新中港資產負債率的優化，一方面得益於2017年4月的外部融資，另一方面，也與該公司調整負債類型有關。
2017年5月，新中港與第三方簽訂融資租賃合同，相應置換銀行短期借款，其流動負債比例從 2016 年的 92.00%大幅降低至 2017 年的 72.75%。2016年至2018年，新中港短期借款金額從3.86億元大幅下降至1.46億元。
事實上，新中港短期借款裡，大幅調整的屬於質押借款。2016年末，該公司質押借款金額1.19億元，而到了2017年，該金額降至4000萬元，在2018年已沒有該項借款。
據新中港招股書解釋，質押借款指新中港與其子公司或控股股東之間開具銀行承兌匯票進行融資的情形，在2016年至2018年報告期間，新中港曾開具無真實交易背景的票據，套取資金。僅在2016年間，新中港開具無真實交易背景票據金額高達9600萬元，佔其開票總額的27%。
值得注意的是，即便在資產負債率大幅下降的情形下，新中港仍然對外大量抵押土地房產和設備等資產。
經梳理，2018年3月起，新中港與多家銀行簽署《抵押合同》，累計抵押土地面積12.2萬平米，抵押房產2.9萬平米，抵押了評估價值2.3億元的設備資產，上述抵押均用於擔保新中港債務。
截至2018年末，新中港流動負債中，抵押借款比例高達86.3%，在過去3年佔比最高。
值得一提的是，新中港抵押的12.2萬平米土地接近其擁有的全部土地，2.3億元的設備，佔到扣除房產之後剩餘固定資產的89%。
換言之，新中港把手中值錢的資產大多抵押出去了。而資本市場，無疑成了新中港意圖紓解資金需求的“救命稻草”。
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