申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
通策醫療(600763)
投資要點：
2019年前三季度收入增長22.1%，扣非歸母淨利潤增長45%。Q1-3公司營收14.2億元(+22.1%)，歸母淨利潤4億元(+45.1%)，扣非淨利潤3.93億元(+45%)，基本EPS1.25元(+45.4%)，符合預期。其中Q3單季收入5.74億元(+20%)，歸母淨利潤1.92億元(+36.2%)，扣非淨利潤1.89億元(+37%)。
分院業績不斷釋放，推動公司整體盈利能力維持高增長。公司堅持“區域總院+分院”的醫院集團化經營模式，預計區域分院的收入佔比超過60%，分院收入貢獻比例穩步提升。寧波口腔醫院表現較為突出，主要受益於公司團隊接診模式的推廣、種植增長計劃（寧口為重點試點醫院）、兒科引流等帶來的客流量的提升；以及精準營銷、供應鏈管理、精細化管理帶來的利潤率的提升，我們認為寧口醫院的成功將有望成為公司在杭口總院外打造新總院樹立良好的模板。
蒲公英計劃積極推進，大力投入人才培養。公司今年積極推進蒲公英計劃，預計2019年共有10家蒲公英分院開業，下半年蒲公英計劃第二期已啟動，有15家醫院進入立項及籌備階段，預計明年佈局15-20家蒲公英分院。公司預計通過蒲公英計劃佔據浙江省內半市場份額，構築區域內絕對競爭優勢。同時公司今年與杭州醫學院合作成立存濟口腔醫學院，與“雙百”人才計劃同時啟動，鞏固公司在擴張過程中的人才儲備。
毛利率提升3.17個百分點，期間費用率下降2.34個百分點，每股經營現金流提升46%。公司2019Q1-3毛利率為47.93%，同比提升3.17個百分點，主要受益於高毛服務佔比提升以及整體規模效應提升明顯；期間費用率12.93%，同比下降2.34個百分點，公司規模效應和精細化管理成效明顯；其中銷售費用率0.57%，下降0.11個百分點，主要由於公司持續推行精準營銷策略有效控制營銷費用；管理費用率11.04%（其中研發費用率1.14%），同比下降1.93個百分點，固定成本的攤薄效應不斷體現；財務費用率1.32%，同比下降0.29個百分點。每股淨經營性現金流1.5275元，同比提升46%，公司整體經營狀況提升迅速。
分院發展值得期待，業務結構優化、規模效應帶動毛利率提升，維持增持評級。公司紮根口腔醫療服務領域，現已成為行業領軍企業，公司各總院分院經營得當、發展快速，種植牙倍增計劃預計進一步推動公司量價齊升高增長，基於分院的增長情況及毛利率提升趨勢，我們上調19-21年EPS預測至1.52元、1.95元、2.51元（原為1.45元、1.89元、2.46元），分別增長46%、28.5%、29%，對應PE分別為72倍、56倍、44倍，維持增持評級。
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