申万宏源证券发布投资研究报告，评级: 增持。
通策医疗(600763)
投资要点：
2019年前三季度收入增长22.1%，扣非归母净利润增长45%。Q1-3公司营收14.2亿元(+22.1%)，归母净利润4亿元(+45.1%)，扣非净利润3.93亿元(+45%)，基本EPS1.25元(+45.4%)，符合预期。其中Q3单季收入5.74亿元(+20%)，归母净利润1.92亿元(+36.2%)，扣非净利润1.89亿元(+37%)。
分院业绩不断释放，推动公司整体盈利能力维持高增长。公司坚持“区域总院+分院”的医院集团化经营模式，预计区域分院的收入占比超过60%，分院收入贡献比例稳步提升。宁波口腔医院表现较为突出，主要受益于公司团队接诊模式的推广、种植增长计划（宁口为重点试点医院）、儿科引流等带来的客流量的提升；以及精准营销、供应链管理、精细化管理带来的利润率的提升，我们认为宁口医院的成功将有望成为公司在杭口总院外打造新总院树立良好的模板。
蒲公英计划积极推进，大力投入人才培养。公司今年积极推进蒲公英计划，预计2019年共有10家蒲公英分院开业，下半年蒲公英计划第二期已启动，有15家医院进入立项及筹备阶段，预计明年布局15-20家蒲公英分院。公司预计通过蒲公英计划占据浙江省内半市场份额，构筑区域内绝对竞争优势。同时公司今年与杭州医学院合作成立存济口腔医学院，与“双百”人才计划同时启动，巩固公司在扩张过程中的人才储备。
毛利率提升3.17个百分点，期间费用率下降2.34个百分点，每股经营现金流提升46%。公司2019Q1-3毛利率为47.93%，同比提升3.17个百分点，主要受益于高毛服务占比提升以及整体规模效应提升明显；期间费用率12.93%，同比下降2.34个百分点，公司规模效应和精细化管理成效明显；其中销售费用率0.57%，下降0.11个百分点，主要由于公司持续推行精准营销策略有效控制营销费用；管理费用率11.04%（其中研发费用率1.14%），同比下降1.93个百分点，固定成本的摊薄效应不断体现；财务费用率1.32%，同比下降0.29个百分点。每股净经营性现金流1.5275元，同比提升46%，公司整体经营状况提升迅速。
分院发展值得期待，业务结构优化、规模效应带动毛利率提升，维持增持评级。公司扎根口腔医疗服务领域，现已成为行业领军企业，公司各总院分院经营得当、发展快速，种植牙倍增计划预计进一步推动公司量价齐升高增长，基于分院的增长情况及毛利率提升趋势，我们上调19-21年EPS预测至1.52元、1.95元、2.51元（原为1.45元、1.89元、2.46元），分别增长46%、28.5%、29%，对应PE分别为72倍、56倍、44倍，维持增持评级。
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