國元證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
通策醫療(600763)
事件：
10月29日，公司公告2019年三季報，報告期內公司實現營業收入14.20億元，同比增長22.11%；歸母淨利潤4.00億元，同比增長45.13%；扣非歸母淨利潤3.93億元，同比增長45.00%。
19Q3為目前營收體量最大單季，盈利能力依舊優異
公司前三季度實現營收14.20億元，同比增長22.11%，歸母淨利潤4.00億元，同比增長45.13%，基本符合市場預期。其中，19Q3單季度公司實現營收5.74億元，同比增長20.01%，Q1、Q2分別為27.77%和20.14%，營收增速略有放緩，我們預計主要是（1）去年Q3營收為4.78億元，基數較高，19Q3再次刷新公司營收體量最大單季；（2）旺季期間“種植倍增計劃”執行或有所放緩。歸母淨利潤1.92億元，同比增長36.55%，19Q1和Q2單季度分別為53.71%和54.37%，增速略有放緩。毛利率仍然表現優異，前三季度毛利率為47.93%，較中報再次提升2.33pct。前三季度經營性現金流4.90億元，同比增長46.10%，隨收入提升穩健增長。
省內蒲公英計劃順利進行中，寧波總院開業在即，明年增量可期
截止三季報，柯橋、德清、富陽、下沙、臨平、麗水、奉化、鎮海、嘉興、台州、普陀11家分院已經獲得營業執照，較半年報披露新增4家，已基本完成年初籌建十家的計劃。第二批蒲公英計劃已經啟動，目前有15家醫院進入項目立項及籌備階段。同時，配備有150張以上牙椅的寧波總院即將開業，競爭格局良好的寧波具有較大向上潛力。
省外存濟品牌逐步驗證，區域性明星醫生領成長
省外目前已開業兩家，武漢存濟醫院和重慶存濟醫院，預計到今年底，西安存濟醫學中心（含口腔、眼科和婦產）有望進入運營期。結合中國科學院存濟醫學院品牌、通策醫生資源及當地明星醫生加盟，省內省外形成品牌和學術雙向流動。目前武漢核心專家團隊主要來自第四軍醫大學、武漢大學、華中科技大學口腔系等，重慶核心專家團隊主要來自華西醫院、第四軍醫大學、重慶口腔醫院等。截止三季報，公司已收到託管費共計64.86萬元，對應省外收入為3243萬元，較中報的35.84提升81%。
投資建議與盈利預測
通策醫療“總院+分院”擴張模式高增長確定性增強，省外複製能力逐步顯現。預計公司19-21年營業收入分別為19.44/24.94/32.78億元，歸母淨利潤4.93/6.28/8.04億元，EPS分別為1.54/1.96/2.51元/股，對應PE為72/56/44倍。考慮公司新開分院進展順利，業績潛力較大，給予2020年60-65倍估值，對應目標價117.6-127.4元，維持“買入”評級。
風險提示
牙科醫院新建、併購進展不達預期；醫療糾紛風險。
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