文 | 中環JR
編 | 天下財經121 & 888LAB
「鏡花水月」，這句成語對於重倉內地教育股的港股投資者應該有非常深刻的感受。
受司法部發布民促法實施條例送審稿影響，本星期教育股應聲急挫，一個政策變動幾乎抹去整個板塊全年累計升幅，情況相當嚇人。
雖然說民促法變動尚未落實，最終會一刀切或局部推行現時仍是未知之數，但無可置疑的是中央有意整頓教育股VIE結構，投資者對教育股的盈利增長預期一定會大打折扣。即使新政策落實力度較預期少，股價已經很難重回今年高位。原因很容易理解，市場當時是以完美角度為教育股估值，現時政策風險突然浮現，未來稅項調高及併購難度增加，估值下調是必然之事。中期而言，持貨者應趁反彈就減持。
繼醫藥股因疫苗事件及教育股因民促法變動而下跌後，現時強勢的增長板塊只剩下物業管理股及燃氣股。
雖然兩者行業性質不能作直接比較，但筆者直覺認為，當下燃氣股政策風險會較物業管理股大。在板塊股價處於多年高位徘徊，投資者現時仍重倉於燃氣股，潛在風險絕對不低。
現時連教育股都中箭倒下，加上又要選擇成交量充足的股份，看得上眼的股份為數已經不多。與其勉強推介股份，不如向大家彙報業績更為實在，今天為大家帶來的是汽車經銷商龍頭中升控股(00881)。
中升於中期業績後大幅下跌，主要由於兩個原因。
第一，今年7月1日起中國汽車進口關稅將由原稅率下降3%至15%，車價下調或促使廠商壓低給予經銷車佣金，從而令新車銷售毛利率下降。由於新車銷售額金額龐大，一年可達800億元人民幣以上，毛利率只要輕微變動已為中升帶來極大影響。
第二，由於中升需要資金新設經銷店、收購額外經銷店及付款購買新車等，如此快速擴張除了運用經營現金流外，少不了要舉債。中升於6月底借貸及可換股債券負債合共為263億元人民幣，較去年12月底上升51億元人民幣。有句名句很適合現時情況，「牛市看利潤，熊市看資產」。中升於6月底股東應占權益約159億元人民幣，負債增加51億元人民幣，投資者見到負債上升速度如此迅速，提高警覺亦無可厚非。
然而，撇除以上兩大問題，中升利潤增幅相當亮麗，上半年股東應占利潤按年上升35.5%至18.4億元人民幣。此外，中升售後及精品業務毛利佔總毛利高達55.4%，持續性收入佔比超過五成，盈利週期性已較三至四年前大幅降低。
事實上，投資者是非常喜歡收入具有持續性。就以內房股及物業管理股為例，即使前者利潤極高，但估值卻遠低於後者，最大原因就是管理費收入持續性遠高於賣樓利潤。
筆者認為中升售後及精品毛利佔總毛利比例隨著時間逐步提升，估值中長線仍有擴張空間。內地汽車保有量上升乃大趨勢，若果中升於第三季因汽車銷量下降而下跌，屆時將會是不錯的介入點。
作者簡介：中環JR 【專欄名：港股論金】
港媒記者，花旗經濟新聞金獎獲得者；擁有世界公認的金融證券業最高認證書——國際特許金融分析師（CFA）專業資格。
擅用基本分析及技術分析尋找投資機會。
此番開專欄，想把港股中優秀的香港公司推薦給更多內地投資者認識，助力南下掘金的內地朋友成為名副其實的“港股通”，同時亦期待更多認識內地市場。
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