西藏東方財富證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
通策醫療(600763)【 投資要點 】
公司歸母淨利潤同比增長 45.13%。 2019 年 1-9 月， 公司實現營業收入 14.21 億元，同比增長 22.11%；實現歸母淨利潤 3.99 億元，同比增長 45.13%；扣非歸母淨利潤 3.93 億元，同比+45%。 就 3 季度一個季度來看， 公司實現營收 5.73 億元，同比+20.01%；歸母淨利潤 1.92億元，同比+36.55%。 公司“總院+分院”模式可複製， 總院搭建平臺，發揮“蓄水池”作用，吸引並培育大量醫生和客戶資源， 再主動輸送到分院支持分院的發展， 最終實現總、 分院共同增長。
蒲公英計劃有序推進。 截至報告期末，柯橋、德清、富陽、下沙、臨平、麗水、奉化、鎮海、嘉興、台州、普陀分院 11 家蒲公英分院已取得營業執照。
醫院盈利能力持續提升。 2019 年 Q3 公司銷售毛利率 47.93%， 同比提升 2.17pct，環比提升 2.33pct； 銷售淨利率 31.42%，同比大幅提升5.57pct，環比提升 4.03pct。 從費用方面來看，公司 2019Q3 銷售費用率為 0.57%（ 2018Q3 和 2019H1 分別為 0.68%、 0.60%），管理費用率為 9.84%（ 2018Q3 和 2019H1 分別為 11.52%、 10.93%），財務費用率為1.32%（ 2018Q3 和 2019H1 分別為 1.61%、 1.49%）。 公司通過精細管理、預算控制，促進醫院降低成本費用；通過供應鏈管理、 集中採購談判，材料採購成本有所下降。 隨著公司營收規模的增加，醫院端邊際貢獻增加，而固定成本（包括租金、裝修、折舊攤銷）增加相對較小， 固定成本佔收入比例隨之下降。公司的毛利率和淨利率保持穩定，且有逐步提升之勢
【投資建議】
公司“總院+分院”模式可複製性強，蒲公英計劃新開院有序推進，醫院的盈利能力持續提升，我們看好公司良好的發展態勢。 我們維持公司19/20/21 年營業收入分別為 19.85/25.39/33.03 億元， 歸母淨利潤分別為4.98/6.42/8.48 億元， EPS 分別為 1.55/2.00/2.65 元，對應 PE 分別為71/55/42 倍。 維持“買入”評級。
【風險提示】
總院業績增長過緩；
行業總體增長不達預期；
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