通策醫療：口腔醫療服務的龍頭企業

這是《年報看什麼》系列的第十一篇，我們來解讀一下醫療服務行業的龍頭企業通策醫療的2018年年報。

公司簡介

通策醫療是國內第一家以口腔、輔助生殖醫療等服務為主營業務的主板上市公司，致力於打造在口腔、生殖、眼科、婦幼等領域處於領先優勢的醫療服務公眾公司。目前以口腔醫療、輔助生殖醫療服務為主，其中口腔醫療服務主要包括種植、正畸、修復、兒童口腔及牙周治療等醫療服務，輔助生殖服務主要包括不孕不育診療、輔助生殖（IVF）等醫療服務。自公司於 2006 年轉型至醫療服務領域以來，截至 2018 年擁有不同規模的口腔專科醫院 30 家。

2006年，通策醫療通過參與杭州口腔醫院改制進入醫療服務領域，經過十多年的耕耘，杭州口腔醫院從 2006 年的 5300 萬元營收發展到 2018 年的超 13 億元營收、省內分院 17 家的大型醫院集團。公司以杭州口腔醫院的成功經驗為模板，積極參與全國各地公立口腔醫院的改制，推動並參與了昆明市口腔醫院的改制。

公司對標紐約長老會集團，堅持和高校合作，醫教研同步成長。公司通過集團與中國科學院大學、杭州醫學院、德國柏林大學夏裡特醫學院等國內外知名院校和醫學院合作，共享科研成果形成醫教研一體化平臺，提升醫院醫療實力，為下屬醫院的可持續發展提供有力保障。

公司採取“區域總院+分院”的發展模式，不斷進行擴張。其中，區域總院平臺對醫生醫療服務技能、學術地位形成支撐，並在區域內形成品牌影響力，每個區域專科醫院集團爭取在當地成為較大、水平領先的醫院；分院作為總院的“護城河”可將品牌影響力快速推開，實現醫療資源的優化及患者就診便捷，在較短時間內積累客戶資源、獲取市場份額。

在醫療服務行業中，牙科具有勞動密集型的屬性、對口腔醫生高度依賴，導致口腔醫療機構難以規模化複製，這導致在世界範圍內口腔連鎖機構鮮有成功案例。對此，杭州口腔醫院在過去的十多年中，圍繞著“區域總院+分院”的模式進行了很多探索，現在有平海路、城西、寧波三家中心醫院，圍繞這三家醫院，各自又發展兩家以上分院。

公司認為以資本為唯一推動力量的野蠻生長及沒有以共同價值觀為紐帶的拼盤式擴張，都沒有好結果。因此，公司堅持總院帶分院、醫生在分院參股的自然分櫱的模式。經過十二年的發展，杭州口腔醫院已經在浙江省奠定堅實的基礎，到了收穫的時節。公司的蒲公英計劃，提出未來三到五年內在浙江省佈局 100 家分院。

公司財務表現

我們首先來看看公司近三年來的財務表現：近三年，公司營業收入增長76.08%，扣非淨利潤增長144.12%，經營活動現金流增長193.13%，淨資產增長60.95%，總資產增長65.79%，扣非淨資產收益率從2016年的17.69%提高到2018年的28.22%。這一組數據，充分說明了醫療服務行業的領先企業，其盈利水平的增長可以大幅度超越營收增長，同時盈利質量也很不錯。

通策醫療2018年報披露的主要會計數據

通策醫療2018年報披露的主要財務指標

分季度來看，2018年第一季度是低點，第三季度是高點。旺季營收超越單季55.19%，淨利潤超越129.51%，經營活動現金流超越21倍。

通策醫療2018年報披露的分季度財務指標

行業格局與發展前景

宏觀角度，“健康中國”上升為國家戰略，把醫療健康產業做成中國的支柱產業已成為大家的共識，國家也陸續出臺一系列政策和制度推進大健康產業的發展。

2019 年 2 月 19 日，國家發改委等十八部門聯合印發《加大力度推動社會領域公共服務補短板強弱項提質量促進形成強大國內市場的行動方案》規定，支持社會力量舉辦、運營高水平全科診所，建立專業協作團隊為居民提供醫療、公共衛生、健康管理等簽約服務；支持社會力量深入專科醫療等細分服務領域，在口腔、眼科、婦產、骨科、兒科、腫瘤、精神、醫療美容等專科以及中醫、康復、護理、體檢等領域，加快打造一批具有競爭力的品牌服務機構；鼓勵有實力的社會辦醫療機構瞄準醫學前沿，組建優勢學科團隊，提供以先進醫療技術為特色的醫療服務。督促各地落實社會辦醫療機構跨部門全流程綜合審批指引，精簡優化審批流程。這在國家層面，正式支持民營企業在醫療服務領域大力發展。

2017 年 9 月，全國第 4 次口腔健康流行病學調查數據顯示，12 歲兒童恆牙齲患率為 34.5%，比十年前上升 7.8 個百分點；5 歲兒童乳牙齲患率為 70.9%，比十年前上升 5.8 個百分點，兒童患齲情況呈現增加趨勢。中年人群牙周健康呈惡化趨勢，35-44 歲年齡組牙齦出血檢出率為 87.4%，較十年前上升 10.1 個百分點。同時，大眾對口腔健康的意識也在不斷增強，第四次全國口腔流調：居民口腔健康知識知曉率 60.1%，84.9%的人對口腔健康持積極態度。我國口腔醫療機構的門急診診療人次從 2008 年的 7050 萬人次攀升至 2016 年的 13,154 萬人次，複合增長率為 8.1%。與患病率增長相比，治療比率更有大幅提升，5 歲兒童齲齒經過充填治療的牙齒比例由 10 年前的 2.8%上升到 4.1%，12 歲兒童的治療比例由 10.7%上升至 16.5%。隨著我國居民可支配收入提高將帶來口腔市場的消費升級，口腔行業市場規模有較大上升空間。

基於我國口腔醫療市場巨大潛力和當前良好的政策環境，各類資本不斷進入口腔醫療行業，行業競爭日趨激烈。當前我國口腔醫療機構有以下幾類：（1）公立的大中型口腔專科醫院，這類醫院中大型的口腔專科醫院基本上都是附屬於各大學，如北大口腔醫院、四川大學華西口腔醫院等；（2)

公司經營情況

回顧2018年是公司內生增長仍然可以保持高速發展的一年。公司醫療服務營業面積達到11.2萬平米，開設牙椅 1472 臺，口腔醫療門診量 184.22 萬人次，公司實現總營業收入1,546,043,486.35 元，比去年同期增長 31.05%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 332,092,898.42 元，同比增長 53.34%。

據此，我們計算出人均營業額為839.24元，人均淨利潤為180.27元，淨利率21.48%。這是一組相當不錯的數字。

按照總院、分院分解來看，總院營收同比增長17.88%，就診人次同比增長8.47%；分院營收同比增長35.77%，就診人次同比增長19.75%。由此，可以看出“總院+分院”的擴張模式還是很有成效的，分院的營收和就診人次增長都超過了總院，說明了擴張的有效性。

通策醫療2018年報披露的營收分解（按總院分院）數據

通策醫療2018年報披露的就診人次數據

分科室來看，綜合科室營收最高4.41億元，同比增長24.48%；正畸營收次之3.11億元，同比增長36.43%；種植營收與兒科營收相當，分別為2.32億元和2.24億元，同比分別增長39.70%和36.99%。

通策醫療2018年報披露的營收分解（按科室）數據

毛利率

通策醫療2018年報披露的分行業毛利率

通策醫療2018年報披露的分地區毛利率

成本方面，醫療服務行業中，醫療材料成本佔比27.85，人力成本佔比53.69%，租賃及物業費佔比5.63，裝修費攤銷佔比3.27%，折舊佔比2.57%，其他佔比1.45。綜合來看，醫療服務成本同比增長23.02%，主要是醫護人員薪酬、醫療材料及診療場所租賃費增加所致。

通策醫療2018年報披露的成本情況

費用方面，銷售費用同比下降5.98%，主要系本期廣告、宣傳費減少所致；管理費用同比增長11.89%，主要系本期職工薪酬增加所致；財務費用同比增長110.19%，主要系本期貸款利息支出增加所致。

通策醫療2018年報披露的費用情況

研發投入方面，公司研發投入2299萬元，營收佔比1.49%，全部費用化。公司研發人員112人，員工總數佔比3.77%。

通策醫療2018年報披露的研發投入情況

現金流方面，經營活動產生的現金流量淨額同比增加 35.45%，主要系銷售商品、提供勞務收到的現金增加所致；投資活動產生的現金流量淨額同比下降 120.00%，主要系本期寧口購置新總部物業及口腔基金投資增加、預付美盛股權收購款等所致；籌資活動產生的現金流量淨額同比下降 140.71%，主要系本期償還銀行貸款、支付利息及分配股利所致；

通策醫療2018年報披露的現金流情況

經營計劃方面，杭口集團，未來 5 年的目標，是全面覆蓋浙江省，形成規模相稱的行業地位及學術影響力。通過“區域總院+分院”的發展模式及集團化複製模式，公司準備建設多個像杭口集團這樣的區域口腔醫院集團，通過口腔基金在武漢、重慶、西安、成都、北京建設三級口腔醫院。

公司認識到“醫院集團首先是醫生集團”，為此，公司依託中國科學院大學等國內外知名院校，建立各學科名醫為核心的通策醫生集團，優化配置各級醫生資源，發揮優質醫生資源在協作中的關鍵作用，讓更多基層醫護人員廣泛參與，綜合發揮各級醫生專業優勢。通過 3-5 年的努力，打造浙江省較強、全國口腔界領先、真正實現利益共享的醫生集團。

2019年，公司緊密圍繞戰略規劃制訂經營計劃，確保業績增長不低於 30%。

分紅方面，公司決定不進行分紅，原因是公司留存的未分配利潤主要用於寧波口腔醫院新總院項目、杭州口腔醫院城西總部及公司總部項目、以及省內蒲公英項目。一般來說，對於處於高速增長階段的公司，資金需求較大，不進行現金分紅，而是由公司將未分配利潤用於再投資，也是常態。只要投資的項目能夠使得公司的未來淨資產收益率保持在合理水平之上，長遠來看對於投資者是有利的。

通策醫療2018年報披露的分紅情況

股東變動

在年報披露的十大流通股東中，主要以公募基金為主，說明通策醫療為機構所喜愛。其中，一些機構的持股時間也相當長了，說明對於公司的長期看好。

通策醫療2018年報披露的十大流通股東

總結

自2006年從房地產領域轉型醫療服務以來，通策醫療通過10多年的發展，摸索出一整套通策模式。通策模式主要總結為六維結構：參與改制改革、總院分院協同發展、醫教研融合發展、醫生持股自然分櫱、醫生團隊接診服務、學院制培訓。

六維結構的通策模式

2018年4月召開的“健康浙江建設領導小組第一次會議”上，浙江省領導表示要在社會辦醫上突破，大力推廣通策醫療社會辦醫模式。7 月份，浙江省分管領導認為“通策模式對於現有非政府舉辦醫院如何實現轉型發展、政府如何創新制度供給，具有重要的借鑑價值，宜深入研究梳理，並勾勒出一條新型的社會力量辦醫路子來”。浙江省衛生健康委員會發布《浙江省社會辦醫療機構發展情況（2017 年）》，將通策醫療辦醫模式列為浙江社會辦醫模式典型案例。

這說明，通策模式得到了政府和社會的認同。

從長遠來看，醫療服務行業的發展前景是十分光明的。2018年市場經歷了大幅下跌，在這樣的背景下，通策醫療的股價卻不斷創出新高，這也證明了投資者對於通策醫療未來發展的高度認可。

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關鍵字: 中醫 腫瘤 口腔