廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
通策醫療(600763)
前三季度收入增長22.11%，高基數下業績表現出色
2019年前三季度實現收入14.21億，增長22.11%，歸母淨利潤4億，增長45.13%，扣非淨利潤3.93億，增長45.00%，符合預期。三季度單季實現收入5.74億，增長20.01%，歸母淨利潤1.92億，增長36.55%，整體看公司在去年高基數的前提下仍維持較高收入和利潤增長。
通策模式持續推進，省內品牌影響力仍在擴大
公司今年以來持續按通策模式進行省內的擴張，杭州及周邊較新分院逐步進入盈利期，蒲公英計劃順利推進，上半年門診量超百萬人次。預計三季度主要增長仍來自杭口總院、城西分院與寧波口腔，三季度是口腔需求旺季，去年技術已經較高，公司仍保持了20%的收入增長；目前公司持續推進“醫療服務一卡通”為核心的會員管理體系，醫生集團和蒲公英計劃為核心的長期股權分享體系，以及以城西新總院和寧波新總院為核心的旗艦醫院擴張，省內品牌影響力持續提升。
經營現金流提升46.10%，毛利率提升3.17個百分點
2019年前三季度公司毛利率47.93%，提升3.17個百分點。期間費用率12.93%，下降2.34個百分點，其中銷售費用率0.57%，下降0.11個百分點，研發+管理費用率11.04%，下降1.93個百分點，財務費用率1.32%，下降0.3個百分點，每股經營性現金流1.53元，提升46.10%。延續了前兩個季度的經營改善，預計隨著牙醫使用效率的提升，後續利潤率仍有持續提升空間。
預計19-21年業績分別為1.48元/股、1.88元/股、2.42元/股
我們預計19-21年業績分別為1.48元/股、1.88元/股、2.42元/股,按最新收盤價計算對應PE67.11倍、52.65倍、40.96倍。考慮到公司從杭州口腔醫院逐步打造以浙江為核心，全國綜合佈局的口腔連鎖醫療龍頭，大型口腔醫院將顯著增強公司的品牌效應，長期空間較大；橫向對比考慮口腔行業比醫療服務其他子行業的滲透率提升空間更大，長期增長彈性更大，結合絕對估值結果，我們給予公司合理估值2019年PE85倍，對應合理價值125.80元/股，維持“買入”評級。
風險提示
新院盈利情況低於預期；口腔行業景氣度和行業成長性不及預期；行業競爭加劇帶來盈利能力影響；醫院擴張的速度不能滿足業務量增長需求。
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