截至2019年4月4日，科創板已有50家公司的申請被受理，其中11家來自半導體行業。
可以說，半導體公司在科創板似乎“如魚得水”！然而，這11家被市場寄予厚望的“中國芯”公司，資質究竟如何？能否托起科創板“未來”？
成長型公司為主，現金流多數“慘不忍睹”
11家半導體公司基本屬於成長型公司。除了安集科技的淨利潤增速較低且保持穩定外，其他10家公司的淨利潤增速波動都十分劇烈。
相比之下，11家公司的營業收入增速就要穩定得多，只有少數幾家公司近年來營收波動幅度較大。
11家公司的成長性明顯，都有一個共同的問題——現金流。
根據東方財富Choice數據的計算，11家公司2018年的經營活動現金流淨額均表現優異，然而在經過調整之後，大部分公司無論是企業自由現金流還是股東自由現金流都為負值。
也就是說，11家公司在扣除了資本支出之後，實際上能為公司帶來的自由可支配現金流量基本都是不合格的。
而在A股市場上，根據申萬宏源行業分類，半導體行業的經營活動現金流淨額的均值為17,042.87萬元，中位數為12,982.64萬元；企業自由現金流的均值和中位數分別為2,352.76萬元和2,463.03萬元；股東自由現金流的均值和中位數分別為20,745.92萬元和2,464.07萬元。
從對比來看，11家公司的經營活動現金流淨額表現更加突出一些，但在自由現金流方面就要比A股的同行差了許多。
Z值預警，11家公司面臨的破產風險比A股同行更大
Z評分模型是著名財務專家奧特曼設計的一種破產預測模型。
- 如果Z＜1.81，借款人被劃入違約組；
- 反之，如果Z≥2.675，則借款人被劃為非違約組；
- 當1.81＜Z＜2.675時，判斷失誤較大，稱該重疊區域為“未知區”或稱“灰色區域”。
根據東方財富Choice數據的計算，11家已科創板申報受理公司的Z值顯示：有4家公司處於安全區間，有5家公司都面臨較大的破產風險，還有2家處於“灰色地帶”，財務健康的公司比例為36.36%。
而在A股半導體行業的公司中，Z值大於2.675這安全標準的公司為11家，財務健康的公司比例為37.93%，比11家公司略高一些。而在極端數據上，11家公司中有1家的Z值為負，A股有2家，佔比分別為9.09%和6.90%。
相比於A股同行的兩極分化，11家公司在中間地帶的佔比更高一些。不過從整體來說，11家申請科創板的半導體公司面臨更大的業績不確定性和更高的破產風險。
11家公司系統性風險略高於A股同行
β係數起源於資本資產定價模型（CAPM模型），其真實含義是：特定資產（或資產組合）的系統風險度量，體現了特定資產的價格對整體經濟波動的敏感性。
簡單來說：
- β=1，表示該單項資產的風險收益率與市場組合平均風險收益率呈同比例變化，其風險情況與市場投資組合的風險情況一致；
- β＞1，說明該單項資產的風險收益率高於市場組合平均風險收益率，則該單項資產的風險大於整個市場投資組合的風險；
- β＜1，說明該單項資產的風險收益率小於市場組合平均風險收益率，則該單項資產的風險程度小於整個市場投資組合的風險。
根據東方財富Choice給出的A股公司β係數的均值，資本邦研究院大致推算了一下11家公司的β係數：11家公司預測的β係數均值約為0.98，中位數約為0.92；A股同行的均值約為1.01，中位數約為0.91。
僅從上述數據看，11家公司的系統性風險略高於A股公司，但整體波動性更小。
企業價值為負？11家半導體公司日子或許並不好過
不僅面臨現金流的尷尬以及更高的風險，11家申報科創板的半導體公司內在價值也相對遜色一些。
數據顯示，11家公司的企業價值全部為負值。其中，9家低於-1億元，還有2家公司的企業價值已淨低於了-35億元！
扣除上市因素，A股半導體公司的企業價值均值仍比11家擬科創板IPO公司高。
研發投入領先A股同行，但與美股成熟企業相比仍有差距
11家申報科創板已被受理的半導體公司2018年研發費用佔營業收入的比重均值為12.66%，中位數為12.06%。
而A股同行業公司的均值和中位數分別為11.85%和10.38%。
從數據上看，擬科創板上市企業的半導體公司研發投入更勝一籌，但跟美股上相對成熟的公司相比，還是要遜色一些。
7家上海半導體公司“託底”！
從整體數據來看，申報科創板的這11家半導體公司似乎還能與A股同行“一戰”。但實際上，這些亮眼的數據全靠幾家上海公司“託底”。
從數量上說，11家申報科創板公司中，7家來自上海，佔了63.64%。在剔除7家上海公司的數據之後，剩下4家公司的相關數據有了大幅度的下滑。
而這4家公司的Z值均在破產區間內，研發費用佔營業收入的比重均值下降了近2個百分點，β係數的均值和中位數都有了大幅上升，波動性更大，更容易受到系統性風險的影響。
作者｜郭浩文 來源|資本邦
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