摘 要
從19年城投債還本付息總額/（綜合財力-廣義剛性支出）指標來看，鎮江市2019年城投債償債壓力最大，排名第二的是泰州市，二者皆超過100%。而鹽城市、連雲港市、錦州市、紹興市、淮安市、無錫市和常州市償債壓力均超過50%。19年償債壓力排名前十的地級市中，有八個位於江蘇省，主要因為江蘇省存量城投債體量較大，19年還本付息壓力較高所致。
相比2017年，2019年東部地區各地級市總體償債壓力呈增長趨勢，但增長幅度分化明顯。從城投債還本付息規模變動看，19年梅州市、惠州市、汕尾市、肇慶市、錦州市、麗水市和湛江市城投債還本付息額增速較快，較17年增長均超過200%，但城投債還本付息總額均較小。
同時，從不同地級市的城投債償債壓力隨時間變動看，泰州市、鹽城市和錦州市城投債還本付息規模增長較快，城投債償債壓力較17年增長超過50%。紹興市、鎮江市和淮安市增長也超過30%，而鞍山市、撫順市和葫蘆島市償債壓力改善明顯，降幅超過20%。
風險提示：宏觀經濟下滑超預期；估算口徑存在偏差。
一、橫向看，江蘇省各地級市償債壓力較大
我們對我國東部地區八個省份——河北省、遼寧省、江蘇省、浙江省、福建省、山東省、廣東省和海南省各地級市的城投債還本付息壓力進行估算。[1] 其中，負債端為2019年當地城投債還本付息額。資產端為2018年各地級市綜合財力扣除廣義剛性支出的餘額。為提高估算的準確度，我們採用地方政府2018年預算草案的數據。
估算各地級市2018年綜合財力採用以下方法：
（1）一般公共預算收入、政府性基金收入、上級補助收入和國有資本經營收入採用2018年預算草案數據。（2）由於部分地級市的上級補助收入數據缺失，所以我們用預算草案中2018年一般公共預算支出減去一般公共預算收入的餘額，進行了估算。若該估算值為負數，則計上級補助收入為0。（3）政府性基金收入與國有資本經營收入無全市口徑數據時，採用市本級數據代替。（4）2018年廣義剛性支出以17年剛性支出佔比乘以18年一般公共預算支出進行估算。
計算口徑：
（1）城投債償債壓力=城投債還本付息總額/（綜合財力-廣義剛性支出）；
（2）綜合財力=一般公共預算收入+政府性基金收入+上級補助收入+國有資本經營收入；
（3）廣義剛性支出=一般公共服務+教育+醫療衛生+社會保障與就業+外交+國防+公共安全+科學技術+文化教育與傳媒+環境保護；
（4）城投債還本付息總額=城投債到期額、回售額、提前償還額+城投債付息額（以wind口徑，截至到10月31日的存量城投債為準）；
（5）17年廣義剛性支出缺失的，以17年一般公共預算支出的60%進行估算；
（6）計算各地級市還本付息額時，剔除省級平臺的城投債樣本。
（7）17、19年償債壓力測算時，均剔除當年無城投債還本付息額的地級市樣本。
（8）剔除2018年一般公共預算支出與上級補助皆不可得的地級市樣本。
從城投債償還量（包含到期、提前還款、贖回和回售）來看，東部八省各地級市2019年、2020年和2021年分別償還城投債5843.9億、4931.7億和6433.7億，仍處於較高水平。
從19年城投債還本付息總額/（綜合財力-廣義剛性支出）指標來看，鎮江市2019年城投債償債壓力最大，排名第二的是泰州市，二者皆超過100%。其中，鎮江市19年城投債到期額高達324.4億元，而其經濟財政實力處於較弱水平，因此城投債償債壓力較大。鹽城市、連雲港市、錦州市、紹興市、淮安市、無錫市和常州市償債壓力均超過50%。19年償債壓力排名前十的地級市中，有八個位於江蘇省，主要是江蘇省存量城投債體量較大，19年還本付息壓力較高所致。
張家口市、保定市、莆田市償債壓力均低於1%，2019年還本付息壓力較小。
二、縱向看，江浙部分地級市償債壓力增加明顯[2]
從城投債還本付息規模變動看，19年梅州市、惠州市、汕尾市、肇慶市、錦州市、麗水市和湛江市城投債還本付息額增速較快，較17年增長均超過200%，但城投債還本付息總額均較小，其中除錦州市外各地級市19年償債壓力均未超過20%。紹興市、徐州市和石家莊市增長率超過150%。南通市、濰坊市、泰州市、聊城市、鹽城市、淮安市、湖州市、嘉興市和南京市增長率超過100%。而張家口市、撫順市、丹東市、葫蘆島市和莆田市城投債還本付息規模出現較大下滑，較17年下降80%以上。
相比2017年，2019年東部地區各地級市總體償債壓力呈增長趨勢，但增長幅度分化明顯。從償債壓力增長幅度看，江蘇省各地級市償債壓力相較於17年提升普遍較多。泰州市、鹽城市和錦州市償債壓力顯著增大，分別由17年的44.88%、27.88%和13.87%，增長至19年的108.03%、90.56%和67.97%。紹興市、鎮江市和淮安市增長幅度超過30%，徐州市、南通市、常州市和無錫市增長幅度超過20%。而鞍山市、撫順市和葫蘆島市償債壓力改善明顯，降幅超過20%。
注：
[1] 本文根據慣例，東部地區包括北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東和海南等11個省市；中部地區包括山西、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南等8個省；西部地區包括重慶、四川、貴州、雲南、西藏、陝西、甘肅、青海、寧夏、新疆、廣西和內蒙古等12個省、自治區。由於直轄市償債能力已在之前的《到期高峰漸近，一文看懂2019年各省償債能力》一文中測算，因此本文僅覆蓋東部地區各省，不包括各直轄市。
[2] 由於本文財政指標的計算主要根據2018年推算，所以縱向對比選取了2017年，以捕捉隨時間的變化。
風險提示：宏觀經濟下滑超預期；估算口徑存在偏差。
相關報告：
2018-10-27 《到期高峰漸近，一文看懂2019年各省償債能力》
具體分析詳見國盛證券研究所2018年11月18日發佈的《城投債到期，2019年哪些地級市在“裸泳”（東部篇）》報告
劉鬱 執業編號：S0680518080002
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