市場回顧
宏觀經濟
6月製造業PMI連續第23個月保持在榮枯線之上，但較上月有所回落
6月30日，國家統計局和中國物流與採購聯合會發佈的6月份中國採購經理指數(PMI)為51.5%，比上月回落0.4個百分點，仍高於上半年均值0.2個百分點。6月PMI仍然維持較高水平，反應經濟景氣仍在較好狀態，但信用緊縮、外需走弱對需求的負面影響有所顯現。今年以來，製造業PMI均在50.0%以上的景氣區間運行，上半年均值為51.3%，製造業總體保持擴張。
非製造業商務活動指數為55.0%，比上月上升0.1個百分點，高於上半年均值0.2個百分點，非製造業總體保持平穩向好的發展勢頭。
市場行情
滬深股市再度延續深度調整走勢，月內持續走低
6 月受美聯儲加息、中美貿易摩擦持續發酵等因素影響，滬深股市再度延續深度調整走勢，月內持續走低。滬深 A 股規模指數中，大中小盤指數普跌。中證1000跌幅最大，跌幅達11.19%；跌幅最小的為中證100，跌幅為6.74%；滬深300指數月內跌幅為7.66%。創業板全月下跌7.86%，中小板指全月下跌8.73%。
6月份滬深300指數從上月末3802.38點下跌至3510.98點，低點為3416.95 點，全月下跌7.66%。6月份滬深300指數日均成交1114億元，環比上漲1.6%。6月末滬深300指數滾動市盈率為13.68倍，與上月末14.57倍水平下降明顯，市淨率為1.78倍。從行業來看，主要消費市盈率最高，滾動市盈率為46.21倍，與上月45.44倍水平有所上升。金融地產行業估值水平最低，滾動市盈率為7.87倍，市淨率為1.22倍。
6月份主題及行業指數表現較差，所有主題行業指數皆下跌。滬深300電信下跌25.98%，跌幅居首；煤炭鋼鐵等行業較為抗跌，煤炭指數下跌2.73%，跌幅最淺。
6月市場風格指數全線下跌。跌幅最大的為380價值，跌幅為9.68%；300價值跌幅最小，跌幅為5.83%。
債券指數方面，6月份債市表現較好。中證綜合債指數上漲0.61%，中證全債指數上漲0.67%。分期限看，長期的中證10+債指數上漲1.42%、中證10債指數上漲1.20%。中證1、3、7債指數漲幅分別為0.31%、0.40%和0.56%。中證國債、中證金融債、企業債指數漲幅分別為0.65%、0.99%和0.34%，中證短融指數上漲0.37%。
二
私募新聞
外資私募巨頭在華落地，外資趁A股調整正積極買入
近期A股持續調整，上證指數跌破2800點，市場氛圍遭受沉重打擊，然而外資機構卻在積極佈局、買入。
根據中國證券投資基金業協會官網顯示，全球最大對沖基金橋水投資已經獲得私募基金管理人登記。截止6月29號，已有富達、瑞銀資管、富敦、英仕曼、惠理、景順縱橫、路博邁、安本、貝萊德、施羅德、安中投資、元勝和橋水13家外資機構先後在中國基金業協會登記成為私募證券投資基金管理人。除安中投資和29號剛剛成功登記的元勝和橋水外，其餘10家外資機構均已發行並備案產品。最新備案的一隻外資私募產品是“貝萊德中國A股機遇私募基金1期”。
瑞銀資產管理認為，近期A股市場和和港股市場不斷面臨回調，市場較為困惑，但瑞銀始終看好股市長期表現。“市場調整對一些優質公司來說，是一個買入的機會。單從A股市場來看，有些企業估值並不高，即使對標全球同類品牌公司，估值亦不高。而且中國的企業增長空間更大——因為還沒有走向全球。”瑞銀資管相關負責人表示，“有不少優質公司最近股價也在調整，外資反而在積極買入。然而，中國投資者因為擔心短期市場的表現而把優質的資產賣掉，這有點可惜。”
三
私募覆盤
私募業績回顧：債券策略一舉奪冠，事件驅動策略繼續墊底
6月受市場大跌影響，各策略私募基金月度平均收益均為負收益，從取得正收益的基金佔比情況看，僅債券策略取得正收益的基金佔比超過50%：
月度平均收益率最高的為債券策略（-0.17%），套利策略和（-0.54%）和管理期貨策略（-0.55%）分列第二和第三；
正收益基金佔比排名前三的為債券策略（57.64%）、多策略（38.82%）、管理期貨策略（38.64%）。
各策略私募基金6月份平均收益及正收益佔比
FOF/MOM基金紅黑榜
組合基金的本質在於通過資產配置熨平組合風險，通過優選管理人或基金經理獲取超額收益，從而達到提升風險收益比、提升投資體驗的效果。
組合基金策略私募基金排名
數據：僅選取截止2018年7月5日公佈6月及5月淨值的基金；數據來源：Wind
本月受市場大跌影響，組合基金策略私募基金的表現也乏善可陳，月度平均收益-3.18%，取得正收益基金的佔比僅有12.86%。
本月排行榜第一名為浙江白鷺資產管理股份有限公司（以下簡稱“浙江白鷺資管”）旗下的“白鷺FOF演武場1號”。浙江白鷺資管是一家依靠數學和計算機科學進行量化投資的交易型私募基金，成立於2015年12月，其前身為杭州白鷺投資管理有限公司（以下簡稱“杭州白鷺投資”），杭州白鷺投資成立於2013年3月。公開資料顯示浙江白鷺資管累計產品數49只，目前存續產品32只，產品策略分佈在股票多頭、多策略、市場中性和組合基金策略。據瞭解，浙江白鷺資管目前的交易序列主要分為：股票日內統計套利交易部、量化對沖交易部、衍生品交易部及組合投資部（FOF）。
根據朝陽永續數據顯示，浙江白鷺資管旗下的白鷺嘉庚一期在今年一季度組合策略基金組排名第六，4月份排名第三，產品在下跌行情中表現較好。白鷺FOF演武場1號和白鷺嘉庚一期的基金經理分別為蔡章翼、趙熠。蔡章翼畢業於中央廣播電視大學，2013年就職於海通證券麗水城東營業部，任職投資顧問。2015年就職浙江白鷺資產管理股份有限公司，參與投資策略制定。趙熠為廈門大學應用數學學士，目前負責公司各子策略協同管理和統一風控，也是浙江白鷺資管日內統計套利策略領頭人。
四
私募看市
和聚投資：在市場底部區間，投研佈局要興奮起來
1.整個上半年回顧起來，A股下跌的核心原因是什麼？我們的總結是源於流動性的枯竭，造成了估值體系的持續下行。
2.上半年市場諸多熱點，從外部來說，產生根本性影響的是中美貿易摩擦；從國內講，根本性的影響是去槓桿，包括資管新規。
3.就分化來說，去年是大股票和小股票的分化，今年是所謂的避險。市場也明確地感覺到，從今年年初開始進入到熊市，所以避險的情緒不斷的上升。
4.港股是我們一直以來非常看好的市場，包括我們去年甚至前年，就戰略性看好港股市場，最主要的一個原因是估值低。
5.A股的投資環境或者投資生態，正在發生很大的變化。如何面對這種變化？有三個關鍵。第一個，基本面的研究是我們和聚的基因，聚焦於產業的趨勢或者週期，關注企業的基本面。第二個，在市場下行時，會有一部分板塊或個股提前起來，這些一定是基本面足夠紮實，超跌的品種。所以現在反而是挖掘好品種的一個歷史時期。第三個是如何穿越週期，在這樣弱市當中會不斷的出現新的戰略性的買點。
6.一個非常重要的變化，是整個經濟過去是高槓杆，現在逐漸要把槓桿給卸下來。這就造成了一個結果，真正的好的成長股會越來越少。但真正產生成長性的公司可能在消費、醫藥和新能源汽車這麼幾個領域裡面。
7.港股裡面概念其實特別多，但是基本上都是噪音。所以大家都是選擇最優秀的偉大的公司做價值投資，這是最根本的理念。
8.當然港股市場也在發生變化，我個人的理解是不管外邊的條件或者影響因素怎麼變，有一點是不變的，就是堅持以比較長時間的視角，長週期的視角來尋找偉大的公司，這是我們做價值投資最根本的核心點，這個是不會變的。
9.港股美股化尤其體現在一些新興的行業。這些行業可能沒有盈利，甚至很多是虧損的，用傳統的估值方法是沒辦法估值的。但是我們看到美股這些公司確實漲得非常好，而且在很多行業已經脫穎而出了。所以從我個人的理解最新的變化，第一個就是估值方法的多元化。以前我們可能只關注PE、PB之類的，現在有些行業可能看EV/EBITDA，有些看市值，有些看未來潛在的增長，對一些非常新的行業用PE的眼光，用產業視角的眼光去看待它的估值。估值方法存在多元化，需要我們疊加起來靈活運用。
10.上半年確實影響因素是非常多的，根本性的影響因素可能是中美貿易戰、國內去槓桿以及資管新規。在接下來相當一段時間裡邊，這兩個主要的因素還會產生巨大的影響。其次，我們關注匯率的走勢，以及當出現一些風險事件以後，政策微調或者邊際上會有一些變化。
11.這個時點，我們需要站在更廣闊的維度看股票市場，A股市場正在形成整個大類資產估值體系的一塊窪地。當然這個坑能夠挖多深，挖多長，還取決於客觀存在的一些不確定因素。但我們的思維方式要切換，由熊市思維逐步轉向更積極地做準備。準備好兩個核心決策，第一個是投資標的的決策，第二個是要選好未來的時點。我們很難判斷底部具體點位，但大致的判斷是步入調整的後半場之後，我們需要在底部區域迎接未來的整個行情。2018年下半年應該是我們投資，特別是研究的一個非常好的時間窗。
12.下半年投資，說到具體的行業，第一，消費和醫藥可能會持續貫穿今年，甚至到明年。第二，週期性行業一些估值比較低的，比如煤炭、鋼鐵，在下半年可能會有一些機會。尤其是一些民營煉化公司，兼具價值和成長。第三，自主可控這一塊，這不光是一個概念性的問題，在今年下半年各方面可能都會傾其全力去支持中國真正有創新性的這些公司。第四，看好新能源汽車，在未來還會有長足的發展。
13.港股下半年投資機會，第一個，行業整合，包括國家通過行政命令方式的供給側改革，以及比較傳統的行業經過長期的市場出清導致的市場集中度提升。這兩個其實可以歸為一個特徵，就是集中度提升的機會。第二個，消費升級是非常重大的機會，包括我們看到醫藥，教育、物業管理等都出現新的投資機會。第三個，制度創新帶來的機會，比如包括下半年可能會開設生物科技版，引入同股不同權等一系列的制度創新，部分獨角獸上市，都可能會帶來新的機會，會出現新的估值方法和定價模式。
灃京資本
2018年上半年，由於許多黑天鵝和灰犀牛事件頻發，包括資管新規、金融去槓桿、中美貿易戰、美元加息、“中興通訊”事件、股權質押爆倉等因素的持續發酵，市場整體出現明顯回調，1-6月份，上證綜指和上證50分別回調13.90%和13.30%，深證成指下跌15.05%，創業板指回落8.33%，包括股票型基金指數，也回落了11.34%。
我們查閱了相關資料和賣方報告，對過去幾次的市場底部特徵做了一定的研究，發現了一些有意思的結論：我們發現，絕對市場底部需要跌幅、估值和情緒的共振，而從基本面上看，目前與2011年更為相象。但是無論如何，市場走出低迷，都需要估值出清、經濟回暖、流動性寬鬆、企業盈利回升以及情緒回暖這些要素的其中幾項共振。
幸運的是，目前市場的跌幅可觀，估值較低，情緒低迷，強勢股補跌，貨幣政策出現微調跡象，業績則等待中報確認，目前的市場已經具備階段性見底的基礎。而且與2011年相比，目前的通脹水平非常合理，即使信用風險衝擊到實體經濟，政策騰挪的空間依然很大。
我們有望在下半年見到市場的階段性底部，甚至有可能是中長期的絕對底部。在此之前，我們需要的是耐心，耐心等待黎明的到來。
（聲明：本文轉自“坤恆投資”。文章僅代表作者觀點，不構成投資建議。投資有風險，入市需謹慎。）
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