休閒食品是快速消費品的一類，主要包括堅果、肉製品、果脯果乾、糕點等，也就是咱們常說的零食。近幾年來，中國休閒食品的市場規模不斷增長，近三年分別是7365億、8204億和9168億，2017年的市場規模已經接近萬億，而且出現了一批上市公司。那麼，零食行業的發展到底如何？消費變化的態勢又是怎樣？
小零食大產業 休閒食品市場規模近萬億
記者在上海南京路步行街，採訪了多名消費者，發現消費者對休閒食品的偏好各有不同，有各自心儀的品牌。
記者在採訪中發現，消費者從線上與線下兩種渠道購買，不同年齡段的消費者也會選擇不同的零食品牌。中老年消費群體和一部分本地消費者傾向於在線下門店購買零食，例如來伊份。
而記者採訪到的多數青年消費者更傾向於線上購買零食，既節約時間，又價格實惠、包裝精美，他們偏向於選擇知名度較高的互聯網電商品牌，如三隻松鼠。
據統計，2017年中國休閒食品行業的市場規模達到了9168億，連續三年保持兩位數以上的增長，增速達到了12.9%。分析師預計，休閒食品行業的市場容量未來可能更大。
招商證券食品飲料首席分析師楊勇勝：這個行業我們預計未來到2020年會達到1.2萬億的市場容量，整個市場的規模持續地增長。中國的休閒食品市場規模，未來幾年仍然會保持一個非常快的高的增速。
休閒食品零售企業紛紛衝擊IPO 線下銷售賺錢少
隨著休閒食品及其連鎖店的逐步產業化，來伊份、三隻松鼠、良品鋪子、百草味等休閒食品品牌也在加快資本化的步伐。來伊份2016年在A股上市，三隻松鼠2017年IPO兩次中止審查，良品鋪子於今年6月29日晚間發佈招股說明書申報稿，準備在A股衝擊IPO。但這些正成長為上市公司的休閒食品企業，它們的經營情況到底如何？
根據來伊份2017年年報，來伊份共設連鎖門店2460家，其中直營門店2252家，特許經營加盟門店208家，門店數較2016年底淨增加200家。在上海有1121家門店，相當於來伊份將近一半的門店都開在了上海。記者走訪了其中的幾家，在一家店面較小的來伊份門店，店員說每天的客流大概在60到80人。
不同於來伊份是以線下零售起家，三隻松鼠是電商品牌，以線上銷售為核心，堅果類零食銷售佔比超過60%。2016年9月，三隻松鼠首家線下門店開業，目前全國的門店數量超過30家。在安徽銅陵去年開的一家三隻松鼠門店，門口立著巨大的松鼠形象雕塑。
安徽銅陵三隻松鼠店員：生意還可以，人流量挺大的，週一到週四期間可能人流量不是太多，但週五到周天人流量挺大的。以前都是線上，現在我們公司在發展線上的基礎上，再擴張一下線下的零售行業。
三隻松鼠曾在2017年衝擊IPO卻兩次“中止審查”，根據三隻松鼠在2017年10月更新的招股說明書，僅在2017年1-6月的營收就高達28.93億元，歸母淨利潤2.40億元，半年的淨利率為8.31%。
對比之下，來伊份2017年營業收入36.36億元，較上年同期增長12.35%，歸母淨利潤為1.01億元，較2016年下降了24.42%。
對比三隻松鼠和來伊份的淨利潤數據，記者發現，三隻松鼠僅半年的淨利潤就超過來伊份全年。
值得注意的是，來伊份2017年的電子商務平臺收入為3.7億元，佔比僅一成。
因為費用和淨利潤難以按線上線下區分，按照門店利潤最大化的計算方式，假設將全部利潤都算成線下利潤，按照年報中的2460家門店計算，去年平均每家來伊份門店最多也只淨賺4.1萬元，每月只淨賺3400元。
安信證券食品飲料首席分析師 蘇鋮：網絡購物的興起是一個不可阻擋的趨勢，手機移動終端飛快普及，網購的人群不斷地增加，網購的行為越來越普遍，越來越成熟。所以，這些傳統做線下的企業去做線上，我認為是一種必然的選擇。
貼牌銷售模式淨利率低 跑馬圈地爭奪市場份額
從當前市場的情況來看，零食企業在線上線下都在跑馬圈地，但是，休閒食品企業的盈利情況到底如何？看似火熱的售賣背後，投資者究竟能獲得多少利潤？貼牌銷售的商業模式給這類企業究竟帶來了什麼？
準備上市的良品鋪子2015年到2017年的毛利率分別為32.74%、32.73%、29.42%，而同期的淨利率僅為1.51%、2.45%、2.18%。
來伊份近三年的毛利率為46.51%、45.71%、44.31%，而同期的淨利率僅為4.21%、4.14%、2.79%。
好想你近三年的毛利率為40.11%、33.73%、29.04%，同期的淨利率為-0.29%、1.89%、2.39%。
不難看出，這些休閒食品零售企業的毛利率和淨利率的差值巨大，淨利率均未超過5%。
滷製食品企業周黑鴨三年的毛利率為56.45%、62.32%、60.93%，淨利率為22.72%、25.39%、23.42%，都明顯高於此前提到的三家綜合零食銷售企業。
招商證券食品飲料首席分析師楊勇勝：在跑馬圈地過程中，這些企業的策略是以份額優先，所以，對於價格上面的定價，相對來說比線下的價格略低，以此來獲取更多消費者的購買。所以，它們的這種低價的擴張策略使得它們的淨利率，普遍在過去幾年都是一個比較低的水平。
據記者調查，來伊份、三隻松鼠、良品鋪子為代表的休閒食品企業多數採用“貼牌+銷售”的商業模式，產品多為代工廠生產，企業自行包裝貼牌，再通過線下門店和線上的店鋪渠道銷售出去。這種商業模式使得它們不僅要讓利給食品代工廠，在渠道、物流、廣告上也要投入大筆費用。
2015-2017年度，良品鋪子的銷售費用佔營收比重分別為22.84%、22.19%和19.46%，
來伊份的銷售費用佔營收比重為31.16%、30.37%和30.42%，
三隻松鼠2017年全年財務數據未公佈，其2015年和2016年銷售費用佔營收比為24.35%和20.75%。
安信證券食品飲料首席分析師蘇鋮：這種商業模式好就好在，企業在早期發展資金比較有限的時候，可以聚焦你的市場投入，比方說廣告，營商方面的投入。但是它弊端就是，它的管理方面會不會有短板，就是我的輸出對生產端的管理，生產端人才的儲備，它會不會有短板。
“貼牌+銷售”，使得不同品牌零食之間的同質性較高，個性化不突出，而這個行業的消費者品牌忠誠度和消費黏性不高，行業集中度較低，休閒食品行業的進入壁壘也較低。
安信證券食品飲料首席分析師蘇鋮：行業集中度是很低的。所以，這個行業門檻比較低，進入比較容易，同質化競爭又比較強，跟別的行業比，它的毛利率就不佔優勢。招商證券食品飲料首席分析師楊勇勝：休閒食品這個行業最大的壁壘其實還是規模。其實，中國的快消品，尤其是休閒食品，整個市場的集中度，在過去其實比較低，最近這幾年，這個不同的子行業出現了很多的細分龍頭，那這些企業的市佔率的逐步提升，規模的擴大，其實是它們構築自己最大的商業的壁壘的一個很重要的一個因素。
A股17家不含餐飲的食品上市公司，有13家去年營收超過10億元，三年的業績增長率卻大不相同。整個行業的毛利率中位數在31%左右，但銷售淨利率分化明顯。那麼，食品行業到底有哪些財務特點？投資A股食品板塊又該注意哪些風險？ 根據萬得數據，A股食品綜合板塊共17家上市公司，有13家公司2017年營收超過10億元，排名前五位的分別是上海梅林、三全食品、桃李麵包、好想你，以及絕味食品。其中，營收三年複合增長率最高的是好想你，達到了61%，最低的是三全食品，僅有8%。
2017年食品綜合板塊的歸母淨利潤虧損的僅有1家，為海欣食品，歸母淨利潤超過1億元的公司有12家，排名前五的分別為桃李麵包、絕味食品、涪陵榨菜、洽洽食品，以及上海梅林。
食品板塊銷售毛利率中位數在31%左右，其中最高的前三位分別是元祖股份、桂發祥、涪陵榨菜，它們的銷售淨利率均超過10%。
整個行業依賴週轉速度，總資產週轉率中位數約為0.94，其中最高的前五位為上海梅林、絕味食品、桃李麵包、來伊份、三全食品，總資產週轉率均超過1.23。
安信證券食品飲料首席分析師蘇鋮：休閒食品其實是跟消費水平、收入預期，這方面關係還是比較大的，尤其是一些比較成熟的公司，在一個商業模式的調整期，這個調整期能不能走得很順，或者說中間有反覆，那麼反過來就是對它的業績的穩定性就有影響。
A股食品綜合板塊的上市公司市值均未超過300億元，市值最大的前五位分別為桃李麵包、涪陵榨菜、絕味食品、洽洽食品，以及安井食品。
板塊的市盈率中位數在30倍左右，不同細分領域的估值差異大，市盈率最低的前五名為洽洽食品、上海梅林、元祖股份、黑芝麻，以及克明面業，市盈率最高的五位為來伊份、雙塔食品、三全食品、鹽津鋪子、桃李麵包。
業內人士指出，可以關注基本面紮實或是業績穩定增長，但股價被錯殺的個股，風險方面要注意食品安全和資金輪動。
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