金融街88號論壇秘書長、大成基金管理有限公司副總經理兼首席經濟學家、央行金融研究所前所長姚餘棟，今天在論壇主題為“新規下資管行業的機遇與挑戰”春季峰會上說，央行牽頭起草，黨中央、國務院批准通過的資管新規，是“千錘百煉，近乎完美”。
他表示，兩年前他在央行工作期間，這個資管新規就開始起草了。他說，銀監會也做得很早，保監會部署也比較早，包括外管局，還有銀行業協會、保險業協會、證券業協會、基金業協會等，都很早參與起草。開始是徵求意見稿，後來在行業內徵求意見，很多意見得到了非常好的建設性的反饋。包括我們金融街88號也給這個資管新規提了自己的意見，所以是千錘百煉。
姚餘棟認為，2008年美國爆發次貸危機，就是因為發行的金融產品不知道底層資產是什麼所導致。本次公佈的資管新規，總結了國內外的經驗和教訓，能夠致力於防範灰犀牛和黑天鵝。他表示，“影子銀行”雖然不是很大，但大了以後終究會出事；底層資產不清楚時，將來一定會有問題，就像美國的次貸危機。
姚餘棟還分析了資產配置與指數基金的前景。
他認為，現在實際上面臨“資產荒”，老百姓買不著安全合理的金融資產，於是不如買房子。所以迫切需要我們在資管新規指導下，生產出更多的、更好的金融資產，給老百姓更多的資產配置選擇，這是一個很迫切的事情。
“目前投資中有一個很重要策略走向是smartβ，即主動的被動。人性之中有些東西使得人們在面臨某些選擇時很難止損。既然不能止損，就需要選著一匹黑馬，主動的被動往往是比較好的策略。主動的被動，是以被動為主，但還有主動的被動，所以是smartβ或聰明的β。”
姚餘棟還從獨特角度論述了他的上述觀點：《射鵰英雄傳》中，楊康到處去找九陰真經，最後被毒死了；郭靖沒有去找九陰真經，反而找到了。特別主動反而求之不得，所以投資要學靖哥哥，不要學楊康。
他說，大成基金集合了19年的投資經驗，希望在smartβ上能夠給資本行業有所貢獻。
姚餘棟表示，巴菲特十年箴言，最終還是smartβ跑贏了，這是很罕見的。所以從這個意義上看，金融危機之後，投資美國和海外房產也做得很好；但如果當時買一些指數，也會做得很好。
姚餘棟分析了中美指數基金的變化，認為現在美國被動投資已經普遍獲得接受，已經從20年前的3%上升到35%，翻了10倍以上；管理的規模也達到了將近3.5萬億，ETF比較多。所以預計將來還會繼續增長。
“中國和美國的指數基金規模對比，美國指數基金被動性佔比從15到30，這是過去10年。中國指數基金現在已經從7提高到10。這是一個趨勢，我們有很大的空間提高指數基金的佔比。”
他表示，過去10年，中美兩國的指數基金數量和ETF數量都有所增加。我們的指數基金數量迅速增長，總共公募基金產品大約5000只，美國特別是ETF增長很快。比較一下，美國有股票型、債券型、黃金和ETF；國內有股票債券型、ETF、指數基金。所以美國更多是ETF，本質上也是指數基金，可以交易。美國ETF費率比較低，我們現在指數基金費率在1%，ETF在千分之6。所以指數基金的成本低，整體下行，反映出指數基金逐年在下降。
“從過去10年中美兩國比較來說，主動基金很難戰勝市場基準，戰勝市場的特別少。曾經2013年打敗過市場，但現在50%都打敗不了市場。A股主動型債券市場以前比較多，但從2010年開始越來越少，為什麼？機構成長起來了，所以更難掙錢了，這是一個趨勢。”
姚餘棟還表示， “大成四季春夏秋冬”，囊括了經濟週期和金融週期，這個係數太敏感，Black-Litterman預測不準不就更慘了嗎？還不如不預測，而且資產價格往往都是隨機遊走的，幹嗎要預測呢！風險均衡，主要是降息的時候。如果美國加息將來短期能加到3，長期要突破3.5的話，這是很危險的。國內10年期的可能就忽上忽下，所以唯有大成四季。大家不要猶豫，不要以為外國的月亮就一定圓，中國的月亮也比外國的月亮圓，要有自信，配置上也要自信。大成四季不光是配置，還有判斷經濟走向。
“ 去年是春季，今年是秋季，大成四季之秋，重點配債。債主要是短債，因為利率忽上忽下，搞不懂。明年是什麼季節？明年春天也來了。所以成本低廉，交易便捷，透明，低風險，風格清晰。”
姚餘棟判斷：smartβ策略將來前景比較大，FOF、社保、保險產品都有。大成基金又一個貢獻就是直接配的是index fund，不是fund of fund，這樣成本更低，所以就主動和被動結合……不要做研發。投資一個未來的行業，人工智能也有增長。這是我們smartβ的概念。
“我們是在傳統中優選，優選就是smartβ，然後再尋求超額收益。smartβ策略有收益的風險導向。所以有寬基指數，就一個滬深300，也有行業指數，但是我們覺得smartβ很重要。一個行業忽上忽下，忽然之間醫藥行業很好，去年是白酒，明年也不知道什麼。所以smartβ體現了主動和被動的一個結合，多因子、多策略。”
姚餘棟說，大成基金很早就佈局了一款比較好的產品，叫大成中證紅利指數基金，怎麼會分紅？一定要有利潤才分紅。所以在秋季，有利潤就很好。大成四季之秋，關鍵是有利潤才能分紅，所以選了中證指數。在A股、深市中選了一個分紅比較多的，適合於今天結構性去槓桿，強調的是低槓桿、盈利能力強的優質企業，通過現金分紅方式給投資者以真金白銀。所以分紅很重要，這時候不能光畫餅。“我們覺得中證紅利可能是指數中的王者，就是比行業指數、比寬基指數更好，因為是smartβ，同時在smartβ中追求的是分紅。這就是我們現在smartβ單因子的策略。”
姚餘棟再三強調說，資管新規將產生非常重要的作用，來之不易，千錘百煉，近乎完美，既防灰犀牛，又防黑天鵝。在這種情況下，整個資產行業在重塑。同時由於我們的經濟發展比較快，出現了“資產荒”，體現在房地產和金融資產市場，需要迫切地提供給老百姓更多、更優質、更安全的金融資產。
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