東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
傑瑞股份(002353)
受益於能源安全戰略，收入快速增長，利潤率顯著提升
2019 年公司實現營業收入 69.25 億元，同比增長 50.66%，歸母淨利潤13.61 億元，同比增長 121.16%，扣非歸母淨利潤 13.53 億元，同比增長129.86%，與業績快報基本一致。 分產品看， 油氣裝備製造及技術服務、維修改造及貿易配件分別實現收入 52.11 億元、 13.07 億元，佔總收入比例為 75%、 19%，同比增長 59%、 27%，毛利率同比+6.22pct、 +4.35pct；分地區看，國內、國外收入分別為 49.2 億元、 20.06 億元，國內業務佔比 71%，同比增長 89%，毛利率+7.24pct，國外業務收入毛利率同比基本持平。費用方面， 2019 年公司銷售、管理、研發、財務費用率分別為 5.65%、 4.15%、3.94%、 -0.06%，整體費用水平同比下降 1.55pct。
2019 年全年公司累計獲取訂單 81.44 億元，較上年同期增長 34.45%，年末存量訂單 43.73 億元。整體上看， 2019 年公司受益於國內能源安全戰略下油公司加大資本開支，收入快速增長的同時利潤水平顯著提升，規模效應凸顯。
為設備訂單增加部件備貨導致經營淨現金流低於淨利潤
2019 年公司經營活動淨現金流 2.33 億元，低於淨利潤 13.92 億元，根據年報披露原因在於公司設備類訂單大幅增長，需要採購大量原材料， 其中國外進口部件因交貨期長，需要提前訂貨並預付貨款，同時基於目前市場判斷及公司未來戰略考慮，公司儲備如電驅壓裂成套設備所需部件等，因此導致存貨和預付款同比大幅增長， 2019 年末公司存貨和預付款項分別為 41.65 億元、 6.12 億元，同比增長 84%、 120%。
油價波動影響有限，國內高景氣帶動業績持續快速增長
年初以來油價跌幅較大，但整體上看對公司業績負面影響有限。 公司海外服務業務主要分佈在中東、俄羅斯， 原油增產時公司服務訂單有望增長；受到油價負面影響主要是北美地區設備銷售業務，但由於當前北美設備銷售收入佔公司總收入比例很小，因此對整體業績影響有限。
國內方面，國家能源安全戰略推動下，“三桶油”繼續加大勘探開發資本開支，中海油 2020 年勘探開發支出預算 663-741 億元，同比增長18%-21%。 2020 年是國內油氣七年行動計劃第二年，仍處於起步階段，國內原油產量較 2 億噸紅線仍有差距，天然氣也較目標有較大距離， 2018-19年天然氣產量增速不足以達到 2020 年產量目標。基於以上原因，我們預計國內油服行業高景氣將持續，從而直接帶動公司業績快速增長。
盈利預測與投資評級： 預計公司 2020-22 年歸母淨利潤 18.79 億、 22.47億元、 25.79 億元，對應 PE 為 13 倍， 11 倍， 9 倍， 給予 2020 年 25 倍PE 目標價，對應股價 49 元，維持“買入”評級。
風險提示： 油價波動風險；匯率變動風險；市場推廣不及預期。
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