長城證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
傑瑞股份(002353)
事件： 2019 年 10 月 25 日，公司發佈 2019 年三季報。 2019 年 1-9 月公司實現營收 42.41 億元，同比增長 45.88%，實現歸母淨利潤 9.05 億元，同比增長 149.46%，實現扣非歸母淨利潤 8.75 億元，同比增長 157.75%。 其中 Q3 單季度實現營收 16.62 億元，同比增長 41.18%，實現歸母淨利潤 4.05億元，同比增長 129.29%，實現扣非歸母淨利潤 4.06 億元，同比增長148.28%。
毛利率創五年來單季度最高值，控費成效顯著，盈利能力持續增強。 公司 2019Q1-Q3 毛利率穩定提升，三季度實現毛利率 38.89%，同比大幅提升 9.04 個百分點， 1-9 月實現毛利率 36.42%，同比增長 8.22pct，創 2015年以來毛利率最高值。 淨利率方面， 2019Q3 單季度實現淨利率 24.61%，同比增長 8,98pct,五年來僅低於 2019Q2 的 25.2%， 1-9 月淨利率為21.70%，同比增長 8.71pct， 毛利率和淨利率皆為近五年來最高值，盈利能力持續攀升。 控費能力上， 2019Q3 公司期間費用率為 13.08%，同比下降 1.98pct，控費有效，其中銷售費用/管理費用（不含研發） /財務費用分 別 為 2.62 億 元 /1.87 億 元 /-0.52 億 元 ， 費 用 率 分 別 為6.19%/4.41%/-1.22%，同比下降 1.80pct/1.32pct/ 0.40pct，費用率實現全面下降。。
公司加大研發支出， 電驅壓裂設備研發持續取得突破： 2019 年前三季度公司研發費用為 1.57 億元，同增 149.00%，研發費用率為 3.70%，同增1.53pct。近年來公司在電驅壓裂設備研發上持續取得突破， 2019 年 10月公司 7000 型電驅壓裂橇下線，該設備搭載了全球功率最大的柱塞泵,標誌著公司電驅壓裂設備的技術水平全球領先，進一步提升公司大規模開採頁岩氣的能力。此外，公司還成功研發世界首臺雙混合大排量超大功率固井車，將大幅度降低超深井及複雜地層固井油氣開採作業的成本。
受益於三桶油資本支出加碼＋油氣增儲上產提振行業景氣度，公司業績將持續全面向好。 在勘探開發資本支出方面，國家能源安全戰略驅動“三桶油”加大勘探資本支出， 2019 年資本支出預計可達 5069-5169 億元，同增 16.25%-18.54%，其中 2019 年勘探開發增速約為 20%左右。 在油氣增儲上產方面， 2019 年我國油氣增儲上產取得積極進展。截至 2019 H1，全國原油產量 9539 萬噸，同比增長 0.8%，扭轉了近三年下滑態勢，天然氣產量 864.1 億立方米，同增 10.9%。“三桶油”勘探開發持續發力， 中石油 2019 年 9 月 29 日宣佈已發現 10 億噸級的慶城大油田，在長寧－威遠和太陽區塊的累計探明頁岩氣儲量達 10610.30 億立方米，此外中石油我國首個國家級頁岩油示範區新疆吉木薩爾陸相頁岩油示範區建設方案已於 2019 年 10 月 17 日獲准通過，將進一步帶動東部頁岩油勘探開發； 中石化在東勝氣田的累計探明儲量達 1239 億立方米； 中海油 2019 年 1-9月共獲得 21 個新發現和 44 口成功評價井。 受益於行業高景氣，公司業績有望全面向好。
經濟性提升疊加政策扶持激發頁岩氣開採，公司壓裂設備業務前景向好。經濟性方面， 通過對勘探、鑽井等核心技術的自主研發，我國單井建設成本呈逐年大幅下降趨勢，平均鑽井週期由 175 天下降至 40 余天，部分示範區的單井造井成本從早期的 1.3 億元降為 2018 年的 5000 萬元左右，對標美國穩定於六百萬元的單井價，我國頁岩氣開發成本仍有進一步下探空間，頁岩氣開採經濟性提升。 政策方面，國家聚焦能源安全，非常規油氣尤其是頁岩氣地位日顯，國家先後出臺穩油增氣+七年行動計劃+持續降稅+增量補貼新政+推行清潔低碳發展戰略＋引入國外開發者進入等新政策提升頁岩氣開採速度，並在《頁岩氣發展規劃（ 2016-2020 年）》中指出2020 年頁岩氣產量目標為 300 億立方米， 2018 年頁岩氣產量約 110 億立方米，產量缺口較大。公司作為壓裂設備龍頭， 有望享高額市場份額。
投資建議：根據我們模型測算，預計 2019-2021 年歸母淨利潤分別為 11.91億元、 15.49 億元、 18.97 億元， EPS 分別為 1.24 元、 1.62 元、 1.98元，對應 PE 攤薄為 25 倍、 19 倍、 15 倍。
風險提示： 頁岩氣開發和成本下降不及預期風險、三桶油資本開支低於預算、匯率變動風險、業績不及預期、國際油價波動、行業競爭加劇風險等
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