傑瑞股份（002353）
傑瑞股份發佈 2018 年半年報，上半年實現營業收入 17.22 億元，同比增長32.48%，歸母淨利潤 1.85 億元，同比增長 510%，扣非後歸母淨利潤 1.75 億元，同比增長 1863%，業績明顯改善， 略超預期。 同時公司預計 1-9 月歸母淨利潤為3.41 億-3.66 億元，同比增長 600%-650%。 2018 年油公司的投資週期已來，投資週期疊加油價週期，油氣服務及裝備行業春天來臨，拐點確立，建議關注油服、油氣裝備板塊。
油氣服務及裝備行業春天來臨，公司淨利潤拐點確立。 高油價下油公司擴大資本開支，油氣服務及裝備行業迎來春天， 公司作為國內壓裂設備龍頭迎來業績拐點， 上半年營業收入 17.22 億元（同比 32.48%），歸母淨利潤 1.85億元（同比 510%），除油田工程設備產品線外，其餘六組產品線均實現大幅增長，此外公司變更了應收款項計提壞賬準備的會計估計（6 個月內計提比例改為 1%） ，顯著增厚公司收入。
毛利率回升明顯，淨利率大幅提升。 上半年綜合毛利率 27%（同比 17.4%），淨利率 11.17%（同比 345%） 。毛利率上漲一是因為產能緊張公司優先選擇高毛利訂單， 二是高毛利的鑽完井設備率先大幅增長，上半年收入達 6 億（佔比 35%），同比上升 87%，接近 17 全年收入。 2018 年一季度毛利率 27%（同比 23.5%），淨利率 4.73%（同比 19.14%）， 產品盈利能力顯著持續回升，預計下半年將繼續回升， 毛利率有望回升至 30%以上，訂單質量穩步提升。
飽滿訂單為業績背書， 18 年訂單有望達到 60 億元。 公司 18 年上半年新增訂單 26.6 億元（同比 31.23%）， 其中高毛利產品—鑽完井設備訂單超過 6 億元，維修改造和配件銷售超過 7 億元， 目前已排產到年底，預期全年新增訂單有望達到 60 億元，較 17 年更加飽滿，為可持續高業績背書， 17 年累計新增訂單 42.3 億元（同比 59%），年末累計存量訂單 21.73 億元（同比 29%）。
匯兌損失情況顯著改善，財務費用銳減 35%。 2017 年淨利潤創上市以來最差紀錄的一個重要原因， 就是美元貶值導致匯兌淨損失 7865 萬元，而 2018 年人民幣進入貶值通道，直接減少了匯兌損失， 上半年匯兌損失 472 萬元，同比銳減 74%， 財務費用 1508 萬元，同比銳減 35%， 財務狀況顯著改善。兩大經營主體子公司經營情況均顯著好轉。 上半年主營石油天然氣鑽完井設備的石油裝備公司營業收入 6.46 億元（佔公司整體約 38%），同比增長 32.11%，淨利潤 9386 萬元，同比增長 450%，主營壓裂服務、連續油管服務等的能源服務公司營業收入 5.70億元（佔公司整體約 33%），同比增長 37.35%，淨利潤 2430 萬，扭虧為盈。主營工程項目、壓縮機的傑瑞石油天然氣工程有限公司營業收入 1.27 億元（佔公司整體 7%），同比下降 34%， 仍然虧損， 上半年虧損約 1355 萬元。
王牌產品正式發往中東，成功開拓中東高端市場，海外市場有望繼續突破。 7 月傑瑞順利完成阿布扎比陸地石油公司的酸化增注作業任務，標誌著傑瑞油田工程技術服務正式進入中東地區高端服務市場，也是中國企業第一次為海灣阿拉伯國家合作委員會國家提供連續油管服務。成套壓裂設備也正式啟程發往中東，標誌著以傑瑞為代表的中國高端能源裝備製造企業打破了歐美壓裂成套產品在中東地區的壟斷，成功開拓了中東高端市場。海外收入佔比從 2010 年 23%一路上升至 2017 年 47%， 2018 年上半年達 50%，未來海外市場有望繼續取得重大突破。
二季度油服公司業績出現大幅好轉，驗證油服行業復甦邏輯。 以國際三大巨頭為例，斯倫貝謝 18Q2 營業收入同比增長 11.27%，毛利率同比增加 0.71%，淨利潤 4.3 億美元，扭虧為盈（去年同期-0.74 億美元）。哈里伯頓二季度營收 61.67 億美元，同比增長 24%；淨利潤 5.11 億美元，去年同期 2800 萬美元，同比增長 1725%。貝克休斯 18Q2 營收55.48 億美元，去年同期為 54.16 億美元，同比微幅上升。上半年傑瑞油田技術服務 3.57億元，同比增長 12.62%，毛利 4270 萬元（毛利率 12%），轉虧為盈。 受益於高油價，二季度各大油服公司業績均大幅好轉，驗證油服行業復甦邏輯。
油服公司積極擴大開支，帶動油氣裝備行業復甦， 2018 年大拐點確立。 2018 年中石油勘探與生產資本性開支將繼續保持上升， 預計增加 3.46%至 1676 億； 中石化 2018 年計劃資本開支支出 1170 億，同比增加 17.74%，勘探及開發 485 億，同比大增 54.73%。中海油 2018 年的資本支出總額約 700 億-800 億元，同比大增 50%-60%，其中勘探、開發和生產資本化支出分別佔約 18%、 65%和 16%。高油價下油服公司積極擴大資本開支，進而帶動油氣裝備行業復甦， 2018 年油氣裝備行業大拐點確立。
維持“強烈推薦-A”投資評級。 當優秀公司遇上行業拐點，四大邏輯（堅定設備延伸油服+產品佈局高端+市場不斷外延+民企體制靈活）看好傑瑞股份，經歷了 5 年的調整，終於迎來業績復甦。 上調 2018、 2019 年淨利潤預測至 4.47 億、 7.16 億， EPS 至 0.47、0.75 元，對應 PE 為 37、 23 倍， 2018 年公司大拐點確立。若油價能長期站在高位，仍有超預期的可能。此外，公司擁有的加拿大油氣資產高油價下也會考慮賣掉（半年報期末賬面價值 4.14 億元，上半年取得 3803 萬元開發收入）， 2018-2020 年釋放業績彈性，週期股買趨勢！
風險提示： （1） 中美關係緊張：中美緊張關係若進一步加劇，一方面會影響國內經濟增速，進而對原油消費量影響， 另一方面美國原油進口量也會受影響， 兩方面均對油價存在影響；（2） 資本開支復甦低於預期：本輪油氣裝備公司復甦的重要前提，是下游油服和油公司增大資本開支，而油服和油公司的資本開支多少在於其對未來油價趨勢的判斷，因此存在資本開支復甦低於預期風險；（3） 油價低迷：本輪油價上漲原因在於高漲的石油需求和地緣政治風險共同作用，油價受多方面影響，存在油價再次低迷的風險；（4） 人民幣大幅升值：公司積極開拓海外市場，若人民幣大幅升值，將影響公司匯兌損益進一步影響業績。
本文源自證券市場紅週刊
更多精彩資訊，請來金融界網站(www.jrj.com.cn)
閱讀更多 金融界 的文章
