中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
傑瑞股份(002353)
事件
公司公告2019年業績快報，2019年實現營收69.32億元，同比增長50.81%，實現歸母淨利潤13.67億元，同比增長122.14%。
簡評
2019年業績大致符合預期，維持“買入”評級
公司2019年實現營業收入69.32億元，同比增長50.81%，其中4Q實現營收26.91億元，同比增速59.23%，單季增速保持高增長。2019年實現營業利潤16.61億元，同比增長118.04%，營業利潤率23.96%，同比提升7.39pcts，主要因高毛利的鑽完井設備訂單快速增長，同時規模效應攤薄費用，提升營業利潤率。2019年實現歸母淨利潤13.67億元，同比增長122.14%，加權平均ROE15.05%，同比提升7.52pcts。公司2019年業績大幅增長主要系目前國內頁岩氣開採井口成本已低於進口管道氣長協成本，開採頁岩氣已具備盈利能力，在天然氣消費佔比提升及對外依存度持續爬升的背景下，判斷中國非常規油氣開採已迎來“新週期”，公司是國內鑽完井設備龍頭，將充分受益於頁岩油氣開採高景氣度。
疫情對頁岩氣開採影響較小，2020年鑽完井設備維持高景氣
公司2019年全年新接訂單同比增長38%左右，其中結構上鑽完井設備新接訂單同比增速遠高於總訂單，2019年鑽完井設備新接訂單金額佔比較2018年大幅提升，新接訂單結構進一步向高毛利率的鑽完井設備傾斜。據訂單執行週期推斷，2019年新接訂單高速增長將對2020年業績增長起到積極作用。另外，據我們與產業內專家溝通，目前新冠疫情對川渝地區頁岩氣開採影響較小。中石油集團公司年度工作會議提出，要全力推動國內油氣產量當量邁上2億噸歷史新水平。大力提升勘探開發力度，主力油田繼續保持穩產增產，加快建設300億方大氣區和頁岩氣上產。根據油氣井開採工序，2018-2019年大量新開鑽井達到完鑽井階段後，2020年將迎來大量的壓裂工作量，據我們持續跟蹤2020年頁岩氣壓裂井次較2019年將同比增長50%以上。因此，我們判斷2020年鑽完井設備市場將維持高景氣。
傑瑞股份鑽完井設備具全球競爭力，進入美國市場打開成長空間
傑瑞股份壓裂車產品性能和穩定性獲用戶高度肯定，判斷將繼續受益國內鑽完井設備市場高景氣。另外，公司推出了電驅壓裂成套設備，進一步降低壓裂作業成本，並降低了現場作業的噪音，判斷因壓裂車核心零部件國產化後，公司有望憑藉產品高性價比進入美國市場，美國市場年壓裂車需求200-300萬水馬力，是2019年中國壓裂車市場的2-3倍，其中公司渦輪壓裂車已進入美國市場。
投資建議：
2019年公司鑽完井設備新接訂單持續高增長，據上述我們分析判斷2020年中國市場鑽完井設備仍將保持快速增長，公司憑藉產品競爭力仍將佔據最大的市場份額。另外，隨著電動和渦輪壓裂車產品推出，核心零部件國產化後有望打開美國市場，打開公司成長空間。預計公司2020-2021年營業收入分別為84.48億和97.15億，歸母淨利潤分別為19.30億和24.28億，維持目標價至52.20元/股，給予“買入”評級。
風險提示：
1）行業景氣度低於預期；2）訂單落地執行低於預期。
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