財富證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎推薦。
傑瑞股份(002353)
投資要點：
事件： 公司發佈 2019 年三季報， 前三季度公司實現營業收入 42.41 億元，同比增長 45.88%；實現歸母淨利潤 9.05 億元，同比增長 149.46%。第三季度實現營業收入 16.62 億元，同比增長 41.18%；實現歸母淨利潤 4.05 億元，同比增長 129.29%。
單季度毛利率持續提升，盈利能力改善。 前三季度公司毛利率為36.42%，同比提升 8.22pct，第三季度毛利率達到 38.89%，環比提升2.5pct，單季度毛利率從今年一季度環比持續改善。 同時公司費用管控能力不斷加強，前三季度三項期間費用率為 13.08%，同比下降 1.98pct。毛利率提升疊加費用率下降，淨利率同比大幅改善，前三季度淨利率達到 21.70%，同比提升 8.71pct。
經營活動現金流淨額同比下滑。 前三季度公司經營活動現金流淨額為-9.08 億元，同比出現較大幅度下滑。下滑的原因主要為：（1）訂單快速增長， 所以存貨增長較快，前三季度存貨同比增長了 91.79%；（2）公司應收票據增長較多，前三季度應收票據達到 10.54 億元，同比增長 131.6%；
油氣開採及勘探保持高景氣度。 今年 10 月， 中石油今年在鄂爾多斯盆地新增探明地質儲量 3.58 億噸，預測地質儲量 6.93 億噸，發現了 10億噸級的慶城大油田；同時，在長寧－威遠和太陽區塊新增探明頁岩氣地質儲量 7409.71 億立方米，累計探明 10610.30 億立方米，形成了四川盆地萬億方頁岩氣大氣區。 國內油氣開採依舊保持高景氣度，對鑽完井設備以及油田技術服務等需求旺盛，公司作為國內油服裝備龍頭有望持續受益。
投資建議： 預計 2019-2021 年，公司實現收入 62.05 億元、 77.57 億元和 91.53 億元，實現歸母淨利潤 11.01 億元、 13.96 億元和 17.37 億元，對應 EPS 1.15 元、 1.46 元和 1.81 元，對應 PE 26 倍、 21 倍和 17 倍。參考同行業估值水平，給予公司 2020 年底 22-25 倍 PE。對應合理區間為 32.12~36.50 元。維持“謹慎推薦”評級。
風險提示： 油價大幅波動風險，國內油氣勘探開發投資不及預期。
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