傑瑞股份(002353)
19Q1業績同比+225% 擴大采購助力業績持續高增速
東吳證券陳顯帆 倪正洋
公司發佈2019年第一季度報告，2019Q1公司實現營業收入10.12億元，同比+30.32%;歸母淨利潤為1.10億元，同比+224.56%;扣非歸母淨利潤為9974萬元,同比+261.29%。公司作為國內壓裂設備龍頭公司，正逐漸發展為鑽完井設備及油服作業龍頭。隨著國內保供增產政策持續加碼疊加頁岩氣開發經濟性的逐漸體現，公司業績高增速有望持續。
期間費用控制良好，擴大采購經營性現金流出同比+90%
2019Q1公司綜合毛利率32.41%，同比+5.41pct。期間費用方面，公司銷售費用率7.63%，同比-0.95pct;管理費用率6.10%，同比-0.86pct;研發費用率2.90%，同比+0.22pct;財務費用率1.70%，同比-4.28pct，主要系去年同期外幣貨幣性項目產生的匯兌損失較高所致;期間費用合計佔比18.32%，同比-5.88pct，期間費用控制良好。經營活動產生的現金流淨額-5.12億元，同比-745.69%。主要系公司積極擴產採購、支付投標保證金與稅費，導致經營活動的現金流出同比+90.03%所致。
推出全球首個電驅壓裂成套裝備，提速國內頁岩氣開發
公司發佈全球首個電驅壓裂成套裝備，包含了電驅壓裂設備、電驅混砂設備、電驅混配設備、智能免破袋連續輸砂裝置、供電解決方案、大通徑管匯解決方案。新推出的成套設備大幅提升作業性能、效率、經濟性等方面表現，大大提升我國頁岩氣開發進程，讓低成本、高效率、智能化的頁岩氣開發成為可能，為保障國家能源安全提供重要的設備支持。
頁岩氣開發景氣度最高，電驅壓裂降低成本有望促進更大規模開發
頁岩氣具備較大儲量，是天然氣產量目標的重要拼圖，而根據國內頁岩氣“十三五規劃”，目前頁岩氣產量仍有較大差距。另一方面，隨著頁岩氣開發經濟性逐漸體現，國家對頁岩氣的開發支持力度有望持續增大。頁岩氣開發是整體油氣開發領域中景氣度最高的板塊。國內頁岩氣單井成本由2012年8000萬元/口下降到2018年約3000-3500萬元/口，成本的大幅降低帶來頁岩氣開發積極性的提升。而目前的井口成本中，壓裂作業的成本佔到約30%，壓裂作業成本的降低帶來經濟性繼續持續提升，有望促進國內頁岩氣更大規模開發。
盈利預測與投資評級
公司是國內壓裂設備龍頭，逐漸發展為鑽完井設備及油服作業龍頭。一方面，從行業來看，全球油服市場，尤其是國內持續高景氣。另一方面，從公司自身來看，公司有望在設備、服務等板塊通過自身技術提升、成本優勢等逐漸拓展業務。預計公司2019-21年收入61.6億、74.1億、84.3億元，歸母淨利潤10.3億、13.9億、18.5億元，對應PE22、16、12倍，基於對行業持續看好，以及公司國內外拓展的預期，維持“買入”評級。
風險提示：油價波動風險;匯率變動風險;市場推廣不及預期。
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