一、能源安全戰略驅動頁岩氣開發提速
受國家能源安全戰略推動，三桶油加大資本開支，2019年上半年勘探開發資本支出同比增長37%。資源稟賦決定我國常規油氣立足穩產，而非常規油氣特別是頁岩氣將成為主要增量。開採技術進步以及財政補貼，頁岩氣開採已初具經濟性，四川盆地的單井綜合成本降到5500萬元以內，支撐頁岩氣規模有效開發。另外，緻密氣在2019年納入非常規油氣“多增多補”範圍也將推動增產。
國際原油供需緊平衡為國內油氣增產提供良好的外部環境。而自2018年下半年，傑瑞股份的業績驅動力已由油價，切換為保障能源安全戰略推動下油公司資本開支增加的確定性及持續性。
二、龍頭企業地位穩固
國內傳統壓裂設備領域依然呈現三足鼎立，傑瑞股份穩居國內壓裂設備領域民營企業龍頭。頁岩氣的開發將推升壓裂車的需求，根據我們的模型測算，頁岩氣拉動壓裂車需求在2021-2025年將達200億元，2026-2030年將達400億元市場空間。另一方面，公司2018年推出顯著降低壓裂工作成本的電驅解決方案將為頁岩氣開發提速。按5萬水馬力壓裂機組計算，使用電驅壓裂方案1年將節約運營能源消耗1.1億元，疊加壓裂機組採購低成本優勢，電驅壓裂的應用將明顯提升頁岩氣開採的經濟性。
鑽完井設備需求旺盛，盈利彈性仍有很大釋放空間。頁岩氣開發進程加快，公司鑽完井設備和油田技術服務需求旺盛;2019上半年新增訂單同比增長31%，鑽完井設備訂單增幅超過100%，預計全年設備新簽訂單增速保持高水平。公司鑽完井設備毛利率顯著高於其他業務，整體訂單的快速增長疊加高毛利率鑽完井設備業務佔比提升將明顯提升公司整體利潤率和淨利潤增速。
三、維持“買入”評級
預計公司2019-2021年收入分別為67.6億元、91.0億元、116.9億元;歸母淨利潤分別為13.5億元、18.4億元、24.0億元，對應的EPS分別為1.41元、1.92元、2.51元，對應動態PE分別為22、16、13倍，維持“買入”評級。
風險提示。油公司資本開支不及預期的風險;國內非常規油氣開發進度低於預期風險;工程業務拓展不及預期的風險;海外業務進展不及預期的風險;匯兌損益對公司業績影響的不確定性。
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