中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
傑瑞股份(002353)
3Q19業績符合我們預期
傑瑞股份公佈2019年前三季度業績：營業收入42.4億，同比增長45.9%；歸屬母公司淨利潤9.05億元，同比增長149.5%，對應每股盈利0.94元，符合我們的預期。3Q19公司營業收入、歸母淨利潤分別為16.6/4.05億元，同比增長41.2%/129.3%。
規模經濟疊加產品結構優化，盈利能力大幅提升。受益於國內油氣公司的增儲上產，傑瑞股份新簽訂單持續增長，國內業務收入佔比、鑽完井設備收入佔比穩步提升，業務結構改善以及規模經濟提高帶來綜合盈利能力增強。3Q19公司綜合毛利率為38.9%，同比提高9.0ppt、環比也提升了2.5ppt。規模效應也帶來費用率下降，3Q19公司銷售、管理費用率分別為5.7%/4.1%，同比下降1.1/0.7ppt。受益於匯兌收益增加，3Q19財務費用同比下降8%。3Q19公司銷售淨利率為24.4%，同比提高9.4ppt。
經營活動現金流改善。3Q19公司經營活動現金淨流入481萬元，同比增長109%，環比實現經營活動現金流轉正。公司上半年經營性現金流淨流出主要是由於行業回暖，公司備貨力度加大。往前看，我們預計公司經營活動現金流在四季度將繼續改善。
發展趨勢
受益非常規油氣開發，壓裂設備增長空間廣闊。在保障國家能源安全的戰略背景下，油氣開發企業資本開支持續增長，特別是非常規油氣開發成為增產重點。例如，中石油規劃2020年建成120-150億方頁岩氣產能，中石化規劃到2020年至少形成150-180億方產能，頁岩氣大規模開發提升國內壓裂設備需求。公司壓裂成套設備領域技術領先，已成功進入北美、中東、中亞等國際市場，未來將持續受益於行業需求的穩定增長。
盈利預測與估值
我們維持公司2019/20年EPS預測1.36/1.82元。公司當前股價對應2019/20年22.2/16.7倍P/E，維持跑贏行業評級。維持公司目標價38.08元，對應2019/20年28/21倍動態目標P/E，對比當前股價有25.8%的上行空間。
風險
國內油氣勘探開發投資增速不及預期，全球油價大幅下跌。
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