西南證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
傑瑞股份(002353)
投資要點
覆盤：本輪油服景氣週期始於2018年，主要由國內能源保供政策開啟。上一輪週期主要由國際油價推動，使得三桶油資本開支維持較高水平。本輪週期始於2018年，國家出於能源保供的戰略需要，加碼推進各項政策，帶動三桶油資本開支恢復，國內油服市場開始新一輪景氣週期。
能源保供政策推動國內油服景氣度持續向上。目前我國原油、天然氣進口量均為全球第一，自給率逐年下降。原油也已超過半導體產業成為第一大貿易逆差板塊。在油氣資源自主可控需求日益迫切的背景下，國家頻繁出臺配套政策推進我國油氣增儲上產。頁岩氣是國內保供增產的重要一環。自上而下的，財政部延長了對頁岩氣的補貼時間，從之前的2020年延長到了2023年；油公司也積極響應，提出了“七年行動計劃”，對頁岩氣增產列出了具體安排。能源保供政策為整個油服行業以及頁岩氣產業鏈景氣向上提供堅實支撐。
成本下降、產量上升，國內頁岩氣開發經濟性已逐漸體現。成本的下降主要得益於核心工具的國產化，以及作業能力的提升。工具方面，壓裂用橋塞等設備的國產化顯著降低鑽完井成本。作業能力方面，長寧區塊鑽井週期已從70天縮短至40-50天，日最大壓裂段數也由4段提升至6段。國產化以及國內作業能力提升，推動頁岩氣的鑽完井成本從2014年的8000萬降到了目前的5000萬。產量方面，川渝地區單井總出氣產量從2014年的6000萬立方，已提升到目前的1.2億立方。成本的下降和產量的提升，推動頁岩氣經濟性的逐漸體現。經濟性的體現恰是頁岩氣自發開發關鍵，將顯著拉長頁岩氣產業鏈景氣週期。
海外：北美壓裂車市場空間遠大於國內，存在大量剛性更新換代需求。美國通過頁岩革命已全面實現了天然氣自給。2007年至今，年產量超過5200億方，頁岩氣產量2007-2017十年複合增長率達30.6%。頁岩氣的最終採收率依賴於有效的壓裂措施，壓裂技術和開採工藝直接影響著頁岩氣井的經濟效益。據Spears相關統計數據，目前美國壓裂設備保有量達2400萬水馬力，對應2500型壓裂設備數量約達1萬臺左右，是中國存量設備市場空間的八倍以上。並且超過三分之一的壓裂設備壽命已達十年，存在著大量的剛性更新換代需求。
油價與疫情波動不改行業高景氣。公司業績貢獻主要來自國內。國內業務持續高景氣，受益於國內政策的強力推動、油氣開發經濟性提升、對民營企業逐漸放開，公司國內訂單持續強勁。海外業務方面，油價波動疊加疫情影響，可能導致海外訂單的延後，但設備更新週期已至，傑瑞產品的優異性能和高性價比已經成為海外主流油服企業的主要選項之一，預計訂單可能延後，但增量客戶仍會持續落地。
盈利預測與投資建議。預計2019-2021年EPS分別為1.43、1.99、2.64元。基於國內政策強持續性以及公司鑽完井設備產品的強競爭力，給予公司2020年20倍估值，對應目標價39.80元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：油價波動風險、匯率變動風險、市場推廣或不及預期。
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