中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中航光電(002179)
事件：3月30日，公司發佈2019年年度報告，報告期內報告期內，公司實現營業收入91.59億元，同比增長17.18%；歸屬於上市公司股東的淨利潤10.71億元，同比增長12.56%；扣非歸母淨利潤10.34億元，同比增長17.12；基本每股收益1.0422元。
主營業務規模高速增長，研發投入大幅提升。報告期內，實現營業總收入91.59億元，同比增長17.18%，毛利率同比提升0.12個百分點至32.68%。其中連接器產品實現銷售收入90.30億元，佔營收比重為98.59%，同比增長16.99%；銷售量4.63億隻，同比增長22.29%；毛利率同比提升0.14個百分點至32.62%。由於研發投入同比大幅增長38.55%，佔營收比重增加1.55個百分點，帶動整體期間費率上行0.79個百分點至19.17%。最終公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤10.71億元，同比增長12.56%。
公司展開措施推進回款，債轉股優化資本結構。本期公司淨現金流為2.45億元，同比降低約8億元，主要由於2018年發行13億可轉換公司債券，2019年度籌資淨現金流下降15.59億元，同時債轉股也抵消了應付債券項目，公司負債規模降低而所有者權益規模增加，資本結構實現優化；而經營活動產生的現金流量淨額為8.22億元，較去年同期增加約8億元，主要系公司開展供應鏈金融，多渠道、多方式引入付款方式，銷售回款情況改善。
子公司業績創新高，整體盈利能力提升。公司旗下四家較為重要的參控股公司分別為瀋陽興華、中航富士達、深圳翔通與中航海信，除合營企業中航海信2019年淨利潤出現下滑外，另外三家控股子公司2019年淨利潤同比增幅皆在17%以上，尤其是中航富士達，淨利潤實現0.64億元，同比增幅達到152.8%。不考慮合併抵消情況，四家子公司按持股比例合計淨利潤達到1.32億元，同比增長27.82%，整體淨利率亦實現同比提升2.13個百分點至12.53%。
公司注重科技創新，多項技術實現突破。2019年公司研發費用為9.20億元，同比增長2.56億元，新申請發明專利220項。拉動研發費用的增長主要為材料費與專項費用，分別同比提升67.27%和63.49%，增加規模分別為1.81和1.56億元，材料費的高速增長或表明公司在研產品的研發試驗在加速推進。報告期內，公司在多個領域實現技術突破：高速、印製板表貼等一系列技術取得新成果，比肩國際領先水平；成功突破萬米深水環境下密封連接技術，填補國內空白；“智能檢測、無線傳輸”等預先研究技術取得突破性成果。
軍品緊跟國家大型項目，民品市場實現重大拓展。公司作為軍工防務領域連接器龍頭，緊跟國家重點項目，圓滿完成建國70週年閱兵保障任務，成功助力長征十一號、高速磁懸浮列車等多項國之重器首航首發，全力助推國產大飛機研製試飛工作。民品市場，通信領域全面參與客戶5G全球平臺項目，高速背板連接器產品打破國際壟斷，批量用於客戶全球平臺；新能源汽車領域成功進入國際一流車企供應鏈；充電產品、液冷產品進入國際頂級客戶供應鏈，國內外市場開拓實現重大進展。
盈利預測及投資建議：我們預測公司2020-2022年實現收入分別為108.63/129.32/153.99億元，同比增長18.60%/19.05%/19.08%；實現歸母淨利潤12.87/15.50/18.72億元，同比增長20.16%/20.44%/20.74%；對應EPS分別為1.17/1.41/1.70元；對應PE為29/24/20倍。維持“買入”評級。
風險提示：市場行業激烈競爭風險；盈利能力下滑風險；5G建設不及預期；新產品和海外市場開拓帶來的未知風險。
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