招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
中航光電(002179)
事件：
公司發佈2019年年報，期內實現營業總收入91.59億，同比增長17.18%，歸母淨利潤10.71億元，同比增長12.56%。基本每股收益1.04元/股，每10股派現金紅利1.50元（含稅）。
評論：
1、收入穩定增長，研發費用大幅增長影響利潤釋放。
公司自2007年上市至今連續13年保持中高速增長。幾項主業中，電連接器及集成組件產品實現收入（70.72億，+16.02%），毛利率36.48%，小幅提升0.19個百分點。光器件及光電設備品實現收入（17.23億，+15.39%），毛利率17.61%，小幅提升0.32個百分點。分地區來看，中國大陸地區實現收入（84.48億，+17.15%），公司各項業務、國內外市場均保持良好的增長態勢。期內公司期間費用有較大增長，主要是公司發生研發費用（9.2億，+38.55%），系公司加大自主產品研發和提升工藝能力所致。發生財務費用（3253萬，+3279萬），是由於上年同期受益於美元匯率波動影響和本期可轉債導致利息增加所致。銷售費用率與管理費用率分別下降0.52和0.66個百分點。期內公司研發費用的大幅增長是利潤增速低於收入增速的主要原因。
2、軍品業務需求旺盛，民品需求釋放在即。
根據公司關聯交易公告，公司2020年預計向航空工業下屬單位銷售產品16.86億，較2019年預計金額提升20.19%，顯示出公司航空軍品業務需求提升明顯。公司是我國軍工連接器龍頭，預計隨著“十三五”進入收官之年，軍品採購進入集中釋放階段，公司軍品業務有望繼續保持高速增長。民品業務方面，公司下游主要包括通信與新能源汽車兩大市場。公司在通訊領域，緊跟5G建設，全面參與客戶5G全球平臺項目，高速背板連接器產品打破國際壟斷，批量用於客戶全球平臺。在新能源汽車領域，公司堅持聚焦國際一流及國內主流車企，成功進入國際一流車企供應鏈，順利通過某國際主流車企SOP審核，實現量產。我們認為，公司深耕技術研發，多年的投入即將迎來回報期。2020年，預計隨著我國5G基礎設施建設將全面展開，以及新能源汽車行業的穩步增長，公司民品業務有望加速成長，為公司貢獻豐厚業績。
3、開展第二期股權激勵計劃，充分激發核心員工積極性。
2019年11月19日，公司披露A股限制性股票激勵計劃（第二期）（草案），擬向激勵對象1182人授予3,149.34萬股股票，約佔本激勵計劃簽署時公司股本總額的2.94%。授予價格為23.43元/股。另外，本次激勵應確認的費用預計為4.49億元，2019~2023年將分別攤銷340、17,774、17,616、9,466、4,023萬元。解鎖條件為：1）可解鎖日前一年ROE不低於13.6%；2）可解鎖日前一年扣非業績相比18年複合增速不低於10%；3）可解鎖日前一年EVA指標達到集團考核要求。且前兩項指標要求“不低於對標企業75分位值”。我們認為，本次激勵計劃相較前期涵蓋範圍更廣，雖然將在未來幾年產生較高的費用攤銷，對業績形成壓力，但有助於更大範圍地綁定公司利益，更好地激發公司上下員工的積極性。
4、業績預測
預測2020-2022年公司歸母淨利潤分別為11.88億、14.67億和17.85億元，對應估值分別為32、26、21倍，給與“強烈推薦-A”評級！
風險提示：疫情影響民品業務開展進度，軍品訂單出現波動。
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