安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中航光電(002179)
事件：公司發佈2019年度報告，實現營業收入（91.59億元，+17.18%），歸母淨利潤（10.71億元，+12.56%）。
收入利潤保持平穩增長，軍品業務仍是業績增長的重要支撐
因公司防務及民品市場訂單持續較快增長，收入利潤穩步提升。
1)從業務結構上，防務業務繼續保持平穩發展，2019年公司第一大客戶中航工業集團關聯銷售（12.65億元，+12.44%），根據關聯交易預計2020年銷售商品關聯交易額16.87億元，相較2019年預計值14.04億元同比增長20.2%。根據投資者關係記錄，2020年是“十三五”收官之年，公司防務領域將維持15%-20%增長。通訊業務緊跟5G建設，全面參與客戶5G全球平臺項目，公司高速背板連接器產品打破國際壟斷，已批量用於客戶全球平臺，國際化發展開啟新徵程，充電產品、液冷產品進入國際頂級客戶供應鏈。新能源業務聚焦國際一流和國內主流車企，成功進入國際一流車企供應鏈，順利通過某國際主流車企SOP審核，實現量產。
2)從母子公司看，母公司仍是主要收入利潤來源，實現收入（72.11億元，+17.81%），佔比78.73%，淨利潤（9.86億元，+8.99%），佔比84.78%。母公司毛利率和淨利潤分別為14.57%、13.67%，同比分別下滑1.42、1.08pct。子公司瀋陽興華淨利潤（7.94億元，+17.81%），且根據投資者關係記錄，公司通過重組興華華億建立軌交業務新平臺；中航富士達淨利潤（0.64億元，+141.15%），預計主要因其軍工客戶及民用通訊客戶需求增加。
3)單季度來看，公司Q4營收（22.67億元，+11.07%），歸母淨利潤（2.4億元，-6.61%），自2013年以來首次出現下滑，或因新能源業務因政策影響及公司股權激勵等費用集中在四季度。
毛利率32.68%，基本保持穩定，研發費用繼續保持大幅增長。從產品結構看，收入佔比77.22%的電連接器毛利率（36.48%，+0.19pct），光器件及光電設備毛利率（17.61%，+0.32pct）。公司繼續持續加大產品技術開發研發費用，實現（9.20億元，+38.55%），佔收入比10.04%，創歷史新高，費用較2018年大幅增長或導致公司利潤增速低於收入增速，而持續高研發投入同時將確保公司繼續保持優勢，為長期增長打下堅實基礎。
存貨週轉加快，新技術產業基地等轉固進一步夯實產能基礎。公司期末存貨（20.49億元，+4.27%），其中在產品（7.21億元，+5.11%）、庫存商品（11.43億元，+6.02%），且公司存貨週轉率從2018年的3.19提升至3.96，存貨週轉加速。此外，公司隨著光電技術產業基地項目和飛機集成安裝架產業項目完成，固定資產增加至18.21億元，為進一步訂單生產創造了條件。
經營性活動現金流大幅改善。根據年報，因公司開展供應鏈金融，形成了以航信、雲信、融信、奇瑞等平臺票據作為支付手段的應收款項回款手段，實現現金流流入（74.86億元，+20.61%），經營活動現金流淨額（8.22億元，+3529.59%）。
投資建議：公司是軍工板塊持續增長，較為穩健的標的，是國內領先的光電連接技術解決方案提供商，預計隨著軍改影響削弱、新能源汽車迴歸理性增長、5G建設蓄勢待發公司未來或將繼續維持穩定增長態勢，且根據公告，隨著新產能釋放，ROE或將不斷提升。我們預計2020-2022年淨利潤分別為12.84、15.17、17.64億元，對應當前股價的PE分別為30、25、22倍，維持“買入-A”評級。
風險提示：軍品業務放量不及預期；新能源汽車及5G通訊等民品業務拓展不及預期
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