本期摘要
一、政經聚焦
中 國
中央經濟工作會議在北京召開
中國人民銀行創設定向中期借貸便利
美 國
美聯儲年內第四次加息落地
日 本
日本央行維持超寬鬆貨幣政策不變
歐 洲
意大利與歐盟達成赤字預算協議
瑞典央行宣佈加息，但仍維持擴張性貨幣政策
新興市場國家
泰國央行2011年以來首次加息
二、國家主權評級動態
惠譽下調阿曼主權信用等級至“BB+”
穆迪上調烏克蘭主權信用等級至“Caa1”
烏茲別克斯坦首次獲得惠譽、標普主權信用評級
三、主要經濟體利率及匯率走勢
美聯儲加息落地，美債收益率波動下降
美元指數波動上漲，除人民幣外非美貨幣集體走強
四、國際大宗商品價格走勢
國際原油價格創14個月以來新低
黃金價格波動上漲
一、政經聚焦
中央經濟工作會議在北京召開
12月19日至21日，中央經濟工作會議在北京舉行。習近平總書記在會上發表重要講話，總結2018年經濟工作，分析當前經濟形勢，部署2019年經濟工作。會議指出，2018年，我國經濟運行總體平穩、穩中有進，但也面臨穩中有變、變中有憂的複雜局勢，並作出重要判斷：我國發展仍處於並將長期處於重要戰略機遇期。面對經濟下行壓力，會議強調繼續堅持穩中求進工作總基調，進一步做好“六穩”工作；聚焦主要矛盾，會議提出“八字方針”，明確堅持以供給側結構性改革為主線不動搖；確保經濟運行在合理區間，提出全面正確把握宏觀政策、結構性政策、社會政策取向；針對突出問題，會議部署繼續打好三大攻堅戰；會議部署明年七大重點任務，堅定邁向高質量發展。
聯合點評：中央經濟工作會議是判斷當年經濟形勢和定調第二年宏觀經濟最權威的風向標。本次中央經濟工作會議未迴避當前中國經濟指標的回落，直面經濟下行壓力，並再度提及加快經濟體制改革；同時明確房地產市場依舊從緊，貨幣政策態勢趨於放鬆。會議提及了中美貿易風險，並以進一步改革開放、大規模減稅和降費作為回應，有助於穩定市場信心。總體看，本次中央經濟工作會議表態務實，抱有底線思維，意味著2019年改革力度有望超出預期，有助於為下行中的中國經濟騰挪更多的改革空間。
中國人民銀行創設定向中期借貸便利
12月19日，中國人民銀行發佈消息，為加大對小微企業、民營企業的金融支持力度，中國人民銀行決定創設定向中期借貸便利（TMLF），TMLF資金可使用三年，操作利率比中期借貸便利（MLF）利率優惠15個基點，目前為3.15%。同時，根據中小金融機構使用再貸款和再貼現支持小微企業、民營企業的情況，中國人民銀行決定再增加再貸款和再貼現額度1000億元。
聯合點評：央行決定創設定向中期借貸便利延續了近期的一貫政策調控思路，即加大金融對實體經濟，尤其是小微企業、民營企業等重點領域的支持力度。預計此舉對引導和促進金融機構加大對小微企業、民營企業貸款力度有一定效果，有利於引導融資成本下降。同時央行此舉也釋放了流動性合理充裕的信號，表明貨幣政策寬鬆取向保持不變。
美聯儲年內第四次加息落地
12月20日，美國聯邦儲備委員會宣佈上調聯邦基金利率目標區間25個基點至2.25%-2.50%，符合市場預期。這是美聯儲今年第四次加息，也是2015年12月開啟本輪貨幣政策緊縮週期以來的第九次加息，更是1994年以來首次在面臨股市下跌時加息。美聯儲加息後，本週內，巴林、阿聯酋、沙特阿拉伯、中國香港、中國澳門以及瑞典、泰國等國家和地區相繼宣佈加息。
聯合點評：雖然美聯儲一如市場預期進行加息，並在貨幣政策會議上透露對美國經濟增長預期仍是樂觀基調，但近期美國金融市場波動、海外經濟體增長放緩等現狀也傳遞出美國經濟增長較此前疲軟、增長或已見頂的信號。此外，特朗普今年內曾多次批評美聯儲，稱加息削弱了他提振經濟的努力，甚至稱考慮解僱美聯儲主席鮑威爾，顯示美國政府方面與美聯儲之間分歧加大。因此，我們預計2019年美聯儲加息節奏或將放緩，加息次數可能由三次降為兩次，甚至一次。多個實行固定匯率制、聯繫匯率制的國家和地區隨後宣佈加息，以維持匯率制度有效運作，而瑞典和泰國等實行浮動匯率制度的國家宣佈加息則反映了提振本幣吸引力以及爭取政策空間的考慮。
日本央行維持超寬鬆貨幣政策不變
12月20日，日本央行召開金融政策決策會議，決定繼續維持目前超寬鬆貨幣政策不變。日本央行在會後發佈的聲明中說，考慮到經濟、物價面臨各種不確定性，包括明年10月調高消費稅稅率的影響，央行決定維持目前的超低利率。短期利率繼續保持在負0.1%的水平，長期利率維持在零左右。日本央行今後將在密切關注各種風險因素的同時，根據經濟、物價和金融形勢的變化，進行必要的政策調整。
聯合點評：雖然日本經濟整體延續緩慢復甦的前景，但物價持續增長仍面臨困難，通脹需要較長時間才能觸及日本央行目標，因此日本央行目前尚未改變其保持刺激計劃的立場。負利率政策在刺激經濟的同時，也對市場及商業銀行的利潤形成了較大侵蝕，同時也帶來了加劇日元貶值壓力和日本債務風險等副作用。在全球貨幣政策持續收緊背景下，日本在2020年底前仍有望退出超寬鬆貨幣政策。
意大利與歐盟達成赤字預算協議
12月19日，歐盟執委會與意大利就該國2019年預算達成協議。根據初步提議，歐盟同意意大利明年預算赤字目標定為國內生產總值GDP的2.04%，低於之前設定的2.4%。意大利政府同意取消兩項主要開支措施，承諾明年不會再增加其2萬億歐元負債。意大利明年預算原本大幅增加基建以刺激經濟，增加國民收入，但同時也會增加外債。歐盟一再警告，如果意大利拒絕同歐盟合作，不修改預算案，調低開支，將會對意大利採取經濟制裁，限制取得來自歐盟各項資金，並將面臨歐盟的鉅額罰款。
聯合點評：意大利與歐盟就2019年預算案達成協議結束了雙方持續數月的紛爭，有助於恢復投資者對意大利債券的信心，降低意大利政府的借款成本，並限制意大利銀行業自今年夏季以來因持有大量國債而遭遇的損失，同時也緩解了歐元區爆發金融危機的擔憂。展望未來，經濟前景低迷的意大利能否實現新的赤字目標仍存在較大不確定性。
瑞典央行宣佈加息，仍維持擴張性貨幣政策
12月20日，瑞典央行自2011年以來首次宣佈加息，將關鍵政策利率從-0.5%上調至-0.25%。瑞典央行表示，目前經濟活動強勁，有利於通脹在未來一段時期保持在接近目標水平附近，隨著通脹和通脹預期確立在2%左右，高度擴張性貨幣政策的必要性將略有下降。但同時表示，瑞典的貨幣政策“仍是擴張性的，因此將繼續支持經濟活動”。
聯合點評：由於國內通脹回升乏力，瑞典央行自2015年實行了負利率政策，並大規模購買政府債券以進一步刺激經濟。在寬鬆貨幣政策刺激下，瑞典經濟近四年保持了近3%的年均增速，高於歐盟平均水平，通脹也上升至2%的目標水平。因此在美聯儲持續收緊貨幣政策背景下，瑞典央行選擇加息，以提振今年走軟的瑞典克朗。但近年低利率環境正在加劇瑞典與家庭負債高企有關的風險，加上今年瑞典大選後組閣僵局持續，預計明年瑞典央行加息的步伐有望放緩。
泰國央行2011年以來首次加息
12月19日，泰國央行在貨幣政策會議後宣佈，貨幣政策委員會成員以5比2的投票結果，決定將基準利率從1.5%升至1.75%。這是泰國央行自2011年以來首次上調基準利率。最近幾周泰國央行高層頻頻發出信號，暗示長期低利率將帶來風險，此次加息在市場預期之內。
聯合點評：受美元走強、本幣走軟影響，包括印度尼西亞和菲律賓在內的部分亞洲新興經濟體今年已陸續開始收緊貨幣政策。在美聯儲加息背景下，泰銖成為亞洲新興經濟體表現最穩定的貨幣，匯率保持了較高的穩定性。本次加息“防患於未然”的意味更濃。泰國將在明年2月迎來大選，這對泰國經濟構成較大的不確定因素，因此泰國央行希望在大選前獲得貨幣寬鬆政策的空間。此外，長期低利率加劇了投資人對泰國房地產投機性買盤，使泰國經濟更容易受金融衝擊影響，本次加息也有助於遏制長期寬鬆貨幣政策帶來的相關金融風險。
二、國家主權評級動態
惠譽下調阿曼主權信用等級至“BB+”
12月18日，惠譽將阿曼主權長期本、外幣信用等級由“BBB-/ BBB-”下調至“BB+/ BB+”,評級展望為“穩定”。惠譽認為，雖然一年來國際油價有所回升，但阿曼政府財政赤字依然龐大，反映了公共支出剛性較強以及財政政策框架較為脆弱，加上未來繼續執行歐佩克減產協議，阿曼石油產量將低於產能，對財政收入不利。大規模財政赤字也將令阿曼的外部狀況轉差，中期內政府債務水平或將進一步上升。
穆迪上調烏克蘭主權信用等級至“Caa1”
12月21日，穆迪將烏克蘭主權長期本、外幣信用等級由“Caa2/Caa2”上調至“Caa1/Caa1”,評級展望由“正面”調整至“穩定”。穆迪認為，烏克蘭與IMF達成新的貸款安排，並於2019年啟動將有助於烏克蘭外部資本市場融資狀況的改善，降低違約風險；國內改革持續進行將有助於打擊腐敗這一制約主權級別的主要制度弱點。此外，烏克蘭在與俄羅斯衝突中立場的靈活性有所加強。但另一方面，烏克蘭仍高度依賴IMF提供融資以及監督改革，外部脆弱性仍較高，地緣政治風險突出，因此將其展望由“正面”調整至“穩定”。
烏茲別克斯坦首次獲得惠譽、標普主權信用評級
12月21日，烏茲別克斯坦分別獲得惠譽和標普首次給予的主權信用評級，惠譽和標普均將其長期本、外幣信用等級評定為“BB-/ BB-”，評級展望為“穩定”。惠譽認為，烏茲別克斯坦正在著手實施雄心勃勃的全面改革計劃，有望改善宏觀經濟增長前景。標普則指出，如果烏茲別克斯坦貨幣政策的有效性得到改善，或將進一步提高評級。
三、主要經濟體利率及匯率走勢
美聯儲加息落地，美債收益率波動下降
本週，美聯儲加息25個BP，全球其他主要央行基準利率水平維持不變。
本週，受美聯儲加息影響，美國各期限國債收益率波動下降。受此影響，中國1年期國債與美債利差大幅收窄，5年期和10年期國債與美債利差有所走擴，具體來看，中美1年期國債利差較上週收窄19.00個BP，達到-0.03%，5年期和10年期國債利差分別較上週走擴12.61個和12.80個BP，達到0.40%和0.53%。日本負利率狀況下，各期限國債與美債利差均有所收窄，具體來看，1年期、5年期和10年期利差分別較上週收窄了4.68、7.34和6.81個BP，達到-2.81%、-2.80%和-2.77%。歐元區1年期、5年期和10年期公債與美債收益率平均利差分別收窄了0.82、8.75和7.42個BP至-3.39%、-2.89%和-2.51%。英國5年期和10年期國債與美債收益率平均利差分別收窄15.95和15.79個BP，達到-1.76%和-1.49%。
美元指數承壓下降，除人民幣外非美貨幣集體走強
本週，受美股下跌、部分政府執行部門關門和國防部長辭職等行為導致的特朗普政府不確定性增加及美聯儲加息行為與市場預期稍有偏差等多重因素影響，美元指數承壓下跌，雖於週五有所反彈，但仍不敵周內跌幅。週五，美元指數收於96.9549，周內累計小幅下跌0.19%。
本週，歐元、英鎊和日元均有所走強。歐元方面，意大利與歐盟就財政預算問題達成一致，歐元區政治風險短期內有所緩解，並伴隨美元指數下跌，本週內歐元有所走強。週五歐元兌美元收於1.1370，周內累計收漲0.20%。英鎊方面，本週英國央行公佈利率決議，維持利率保持不變，在美聯儲宣佈加息、美元指數下降的背景下，英鎊有所走強。週五英鎊兌美元收於1.2630，周內累計上漲0.12%。日元方面，受美元指數下跌影響，避險情緒上漲，日元周內持續走強。美元兌日元週五收於111.2250，周內累計下跌1.43%。
本週，美元指數與人民幣兌美元同步下跌，在、離岸人民幣兌美元匯價小幅貶值。本週，中美貨幣政策異化，在美聯儲加息的背景下，中國央行宣佈創設定向中期借貸便利（TMLF）開啟結構性降息，維持寬鬆的貨幣政策。受此影響，本週在、離岸人民幣小幅走弱。週五，美元兌在岸人民幣收於6.9019，周內累計上漲0.02%；美元兌離岸人民幣收於6.9239，周內累計收漲0.33%。本週進行的中央經濟工作會議並未提及人民幣匯率問題，在中美貿易摩擦的邊際緩和以及逆週期因子啟動的背景下，未來人民幣貶值壓力可控，但對我國貨幣政策的約束有所增加。
四、國際大宗商品價格走勢
國際原油價格創14個月以來新低
本週，國際原油價格再度下降，已跌破50美元/桶。據美國能源信息署（EIA）官方統計，美國12月7日當週原油庫存減少49.7萬桶，小於預期的降幅250萬桶和前值的降幅120.8萬桶；當週汽油庫存增加176.6萬桶，預期增加160萬桶，前值增加208.7萬桶。原油庫存降幅遠低於市場預期，且汽油庫存增量較大。市場對於歐佩克的減產承諾缺乏信心，並伴隨這美俄等產油國產量持續增加，國際油價再次承壓下跌，本週一便已跌破50美元/桶，創14個月以來新低。週五收於45.42美元/桶，周內累計下跌8.19%。
黃金價格波動上漲
本週，在美聯儲加息預期弱化、美國宏觀經濟運行趨弱和美股大幅下跌等因素影響下，國際避險情緒升高，助推國際黃金價格攀高。週三，受美聯儲加息影響，黃金價格有所下降。但受美國部分政府部門停擺、美國防部長辭職導致的特朗普政府不確定性增加以及全球股市波動影響，市場避險情緒高漲，黃金價格整體呈上升趨勢。週五，黃金收盤於1,259.10美元/盎司，周內累計上漲0.75%。
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