中信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
中航光電(002179)
公司2019年實現營收91.59億元（+17.18%），實現歸母淨利潤10.71億元（+12.56%）。公司持續加大自主產品研發及提升工藝能力，新技術產業已全面投入使用，或將大幅提升高端民品產能。考慮到未來2-3年軍工、通信領域訂單有望持續較快增長，高速背板連接器等新品有望逐步上量，公司業績有望穩步快速增長，並結合市場估值水平，維持“增持”評級，目標價40元。
營收增長穩健，研發力度加大。公司2019年全年實現收入91.59億元（+17.18%），歸母淨利潤10.71億元（+12.56%），實現EPS1.04元。公司收入增長穩健，毛利率32.68%維持穩定，報告期內公司加大自主產品研發和提升工藝能力，研發費用上漲38.55%至9.2億元，受可轉債利息等因素影響本期財務費用3253萬元，去年同期為-27萬元，少數股東損益9148萬元同增65%，以上因素共同作用使得公司業績增速低於收入增速。
產業基地投入使用後續發展可期，經營性現金流大幅增加收益質量提升。報告期末公司新科技產業基地項目進度達到90%，本期轉固4.81億元，目前已全面投入使用，或將大幅提升高端民品產能，預計未來公司業務規模有望進一步擴大。期末公司預付款項5267萬元同增9.51%，扭轉2014年以來下跌趨勢，存貨同比增長4.3%，隨著後續產能逐步釋放，公司業務發展可期。2019年公司經營性淨現金流8.22億元，同比增長3530%，佔到歸母淨利潤的76.7%，收益質量得到提升。
龍頭地位穩固，軍民品業務向好。公司是軍用連接器龍頭企業，依託技術優勢積極開展軍技民用，市場地位穩固。軍品方面公司不斷改善產品結構，將產業鏈拓展至集成化產品，目前相關產品已在多個領域成功應用。民品方面公司在石油、醫療、新能源裝備、工業裝備等民用領域銷售規模快速增長。通訊領域，公司聚焦高速連接器、光互聯背板等高端產品，跟進5G、數據中心、超級計算機等技術發展，目前已成為華為“全球金牌供應商”，成為華為產業鏈重要一環。此外在新能源、軌交等領域公司也積極開拓市場。
第二期激勵更加關注盈利能力，若順利實施，公司經營效率有望提升。2017年3月公司完成第一期激勵計劃股票授予。3期解鎖條件分別為淨資產收益率不低於13%/13.3%/13.6%；前三年收入複合增長率不低於15%；營業利潤率不低於12.2%。相比第一期，本次激勵將考核指標由資產收益率、收入和營業利潤率調整為資產收益率、淨利潤和EVA，更加關注盈利能力指標，或將促進公司業績穩健增長。10月31日國資委印發《中央企業混合所有制改革操作指引》，明確提出通過股權激勵完善市場化薪酬分配製度，通過本次激勵公司有望進一步建全分配製度，有效調動高級管理人員和骨幹員工工作積極性，進一步提升經營效率。
風險因素。軍費預算下降；軍品交付進度不達預期；新能源汽車訂單不達預期；民用領域毛利率大幅下滑；中美貿易摩擦擴大等。
盈利預測、估值及投資評級。考慮到公司所面臨的市場競爭以及股權激勵相關費用的攤銷，下調公司2020/21年EPS預測至1.17/1.40元（原預測分別為1.35/1.67元），給予公司2022年EPS預測1.66元，當前價34.37元，對應2020/21/22年PE分別為29/24/21倍。考慮到未來2-3年軍工、通信領域訂單有望持續較快增長，高速背板連接器等新品有望逐步上量，公司業績有望穩步快速增長，並結合市場估值水平，維持“增持”評級，目標價40元。
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