中國銀河證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
中航光電(002179)
核心觀點：
1．事件
公司發佈2019年年報，營收91.59億元，同比增長17.18%，歸母淨利10.71億元，同比增長12.56%，扣非歸母淨利10.34億元，同比增長17.12%，EPS為1.04元。
2．我們的分析與判斷
（一）防務通訊業務快速增長，研發投入創新高
2019年公司營業收入和歸母淨利潤同比分別增長17.18%、12.56%，收入保持較快增長，利潤增速略低於預期，究其原因：防務與通訊業務確保公司收入保持較快增長：從市場環境來看，防務領域現代化建設不斷加快，市場規模持續擴大，公司在2019年緊跟型號項目研製配套，全面保障重點項目研製需求；另一方面，全球5G建設進入關鍵期，公司在通訊領域全面參與客戶5G全球平臺建設，兩個重點領域共同發力確保公司銷售收入保持較快增長。
研發和財務費用增幅較大影響當期利潤：2019年，公司注重自主產品研發和工藝能力提升，導致研發費用同比大幅上漲38.55%，研發費用率提升至歷史最高的10.04%。另外，由於去年同期公司受益於美元匯率波動影響，同時2019年支付可轉債利息，導致財務費用同比增長12351.14%，兩方面原因影響當期利潤，導致利潤增速不及收入。我們認為，公司軍品競爭力強，民品業務拓展有力，盈利能力可持續性較強，業績持續快速增長可期。
（二）軍隊採購有望提速，防務板塊保持較快增長
軍品方面，公司作為中國軍用連接器的龍頭企業，產品廣泛應用於航空航天和軍事領域、通訊網絡與數據中心等領域。2019年，公司圓滿完成建國70週年閱兵保障任務，成功助力長征十一號、高速磁懸浮列車等多項國之重器首航首發，全力助推國產大飛機研製試飛工作。公司注重研發投入，與多家高校、研究所開展戰略合作，其多項技術形成自主知識產權，行業壁壘高，產品競爭力強。另外，公司新技術產業基地項目已完成主體工程建設，將有效擴大連接器產品的生產能力，為軍品業務的持續穩定增長奠定良好基礎。2020年是軍工大小週期共振的關鍵之年，短期來看，“十三五”收官疊加軍改訂單補償效應逐步顯現；中長期來看，隨著軍隊機械化、信息化快速推進，軍隊採購有望進入集中加速階段，特別是軍用連接器的需求量或將提升明顯，預計公司防務板塊仍將保持較快增長趨勢。
（三）“通信+新能源汽車”雙翼佈局，民品打開公司成長空間
通信、新能源汽車、國防是我國增長確定性最強的三個下游行業。防務領域市場空間相對較小，且較為封閉；因此公司將視野瞄準了市場空間大、行業較為開放的通信、新能源汽車兩大領域。我國5G正在開展大規模建設，新能源汽車仍在保持快速增長，這兩個領域所需連接器市場前景良好。通信領域，公司緊跟5G建設，具有較強的競爭力，行業地位穩固，下游客戶包括華為、中興等通訊設備核心製造企業，榮獲華為“全球金牌供應商”；公司全面參與了客戶5G全球平臺項目，高速背板連接器產品打破國際壟斷，批量用於客戶全球平臺。我們認為，在中美貿易形勢緊張與5G商業化建設加速的雙重影響下，將釋放大量連接器需求，公司通訊業務將迎來新的增長點。新能源汽車領域，公司是較早進軍新能源汽車連接器領域的企業，能夠為新能源汽車高壓互連及充電系統領域提供全面的解決方案，主要客戶為奇瑞、江淮、北汽、比亞迪、中通、宇通等我國主要的新能源汽車廠商；同時，堅持聚焦國際一流的車企，成功進入國際一流車企供應鏈，順利通過某國際主流車企SOP審核，實現量產。充電產品、液冷產品進入國際頂級客戶供應鏈，根據航空新聞網的報道公司板間連接器產品已配套於Model3的車載充電機中。公司未來將深度受益於國內外新能源汽車行業快速發展所帶來的紅利。
（四）推出第二期股權激勵計劃，充分激發核心員工積極性
繼2016年第一期股權激勵後，公司於2019年11月推出第二期股票激勵計劃，擬向激勵對象1182人授予3149.34萬股股票，佔總股本2.94%，與第一期相比，第二期激勵計劃覆蓋範圍更廣，激勵力度更大。我們認為，公司通過股權激勵充分調動公司高級管理人員與骨幹員工的工作積極性，有效地將股東利益、公司利益和經營者個人利益結合在一起，提高公司的經營管理水平，有望續釋放發展潛力，促進公司經營業績平穩快速提升。
3．投資建議
預計公司2020年至2022年歸母淨利分別為12.71億、15.26億和18.31億，EPS為1.15元、1.39元和1.66元，當前股價對應PE為30x、25x和21x。參照行業可比公司，公司估值優勢不太明顯，但作為連接器行業龍頭公司，核心資產屬性凸顯，強者恆強有望繼續演繹。此外，公司軍品業務地位穩固，民用市場開拓有力，業績持續增長可期，維持“推薦”評級。
風險提示：軍品訂單釋放不及預期，民品業務拓展不及預期的風險。
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