一、事件概述
公司發佈2019 年年報，實現營業總收入35.41 億元，同比增長21.91%；實現歸母淨利潤2.35 億元，同比下降46.46%。公司2019 年利潤分配預案為：以總股本11.30億股為基數，向全體股東每10 股派發現金股利1.00 元（含稅）。
二、分析與判斷
收入穩步增長，銷售和研發費用上升制約利潤釋放2019 年公司收入端增長勢頭良好，表觀利潤下降主要受兩方面原因影響。一方面，隨著公司造價業務的雲轉型，報告期末公司雲預收餘額達8.94 億元，該款項未確認為當期收入，導致收入增長未充分體現。若將雲預收的影響因素進行還原，則還原後的營業總收入為40.20 億元，同口徑同比增長26.05%；還原後的歸母淨利潤為6.66億元，同口徑同比下降4.17%。另一方面，公司在轉型期間對市場推廣和技術研發的投入進一步加大，2019 年銷售費用同比增長39.04%，研發費用同比增長33.27%，兩者增速均高於收入增速，導致公司利潤端表現出現下滑。
造價業務轉雲進程持續深入，雲收入佔比進一步提高2019 年，公司數字造價業務實現表觀收入24.52 億元，同比增長19.17%；其中雲收入9.21 億元，同比增長148.84%，收入佔比提升至37.57%。若將雲預收因素進行還原，則還原後的數字造價業務收入為29.31 億元，同口徑同比增長25.15%。報告期內，公司造價業務雲轉型區域由11 個增加至21 個，2019 年之前已轉型的11 個地區，雲計價與雲算量產品的綜合轉化率及綜合續費率均超80%，新增的10 個轉型地區，雲計價及雲算量產品全年的綜合轉化率均超50%，轉型效果顯著。2020 年，公司計劃將雲轉型區域增加至25 個。
施工業務整合成效顯現，業務收入增長提速
2019 年，公司進一步融合原BIM 與智慧工地相關產品，發佈針對項目的數字項目管理平臺，在該平臺基礎上結合應用組件，實現"平臺+組件"的業務形態，為項目管理提供可以快速規模化的綜合解決方案。同時，公司針對施工業務的渠道建設進一步加強，規模化營銷能力已經形成。報告期內，公司施工業務實現收入8.53 億元，同比增長29.58%，收入增速較2018 年明顯提升。
國產軟件： 獲得“2017我國軟件和信息服務業十大領軍企業"稱號;主營業務為建築產業提供以建設工程領域專業應用為核心基礎支撐,以產業大數據、產業金融等為增值服務的平臺和產品公司產品包括預算軟件、工程造價、工程施工、產業金融等多個業務板塊的近百款產品,涵蓋工具類、解決方案類、大數據、移動互聯網、雲、智能硬件設備、產業金融服務等業務形態;17年軟件行業收入23.40億元,營收佔比100%
數字孿生： 基於數字孿生的城市創新發展從概念走向落地實踐
電子商務： 公司擁有旗下網站廣材網，旨在為工程建設全過程的各參與方提供以“建築材料與設備”為核心的信息服務。廣材網結合公司在建設領域信息化服務產業的資源積累和專業沉澱，現階段為建築企業和建材供應商提供及時、全面、真實的信息服務，並推動建材信息在雙方各環節實際工作中的高效應用，從而為建築企業與建材供應商提供雙贏價值。（公司網站） 2014年12月16日，廣聯達在互動平臺向投資者表示，公司的旺材電商目前客戶對象主要是建設相關領域的開發商、總包商、分包商、部品商、材料商等，尚未面向個人消費者。
要點一:投資設立產業併購基金
2019年1月9日公告，為促進產業鏈整合、加快戰略佈局，公司全資企業北京廣聯達創元投資中心（有限合夥）擬與廣濟惠達投資管理（天津）有限公司、刁志中先生、陳曉紅先生、劉國彬先生共同投資設立產業併購基金。本次產業併購基金採用有限合夥企業形式設立，基金規模為16,300萬元人民幣，其中，創元投資作為該基金的有限合夥人之一，擬以自有資金出資4,500萬元，佔基金總份額比例為27.61%。刁志中先生為本公司實際控制人及控股股東，本次作為有限合夥人之一，擬出資6,137萬元人民幣投資該基金，佔基金總份額比例為37.65%；陳曉紅先生為公司持股5%以上股東，本次作為有限合夥人之一，擬出資4,000萬元投資該基金，佔基金總份額比例為24.54%。經營範圍：以自有資金對軟件和信息技術服務行業進行股權投資；投資諮詢；投資管理；資產管理（暫定經營範圍，最終以工商部門登記為準）。有限合夥僅對投資標的進行投資，投資方式包括股權投資及其他符合法律、法規規定的投資。
要點二:2018年股票期權與限制性股票激勵計劃
2018年10月，披露2018年股票期權與限制性股票激勵計劃（草案）：本激勵計劃擬向激勵對象授予權益總計2020萬份，涉及的標的股票種類為A股普通股，約佔本激勵計劃草案公告時公司總股本的1.80%，其中首次授予1710萬份，預留310萬份。股票期權激勵計劃：公司擬向激勵對象授予1200萬份股票期權，其中首次授予990萬份，預留210萬份；限制性股票激勵計劃：公司擬向激勵對象授予820萬股限制性股票，其中首次授予720萬股，預留100萬股。本激勵計劃首次授予股票期權的行權價格為27.22元/股，限制性股票的首次授予價格為13.61元/股。首次授予部分自首次授予登記完成之日起12個月後的首個交易日起至首次授予登記完成之日起48個月內的最後一個交易日當日止按照40%、30%、30%的比例分三期解鎖，預留部分自預留授予完成登記之日起12個月後的首個交易日起至預留授予完成登記之日起36個月內的最後一個交易日當日止平均分兩期解鎖。業績考核目標：以2017年營業收入與業務雲轉型相關預收款項之和為基數，2018-2020年營業收入與業務雲轉型相關預收款項之和的增長率分別不低於15%、30%、50%。
要點三:造價業務
造價業務板塊屬於公司成熟業務，主要為建設工程造價（工程成本、工程量計算）提供工具類軟件產品及數據服務，包括工程計價業務線、工程算量業務線和工程信息業務線。經過二十年發展，公司在國內該業務領域佔有較高的市場佔有率，競爭優勢明顯。2018年報告期內，造價業務正在逐步推進雲轉型，其商業模式正由銷售軟件產品逐步轉向提供服務的SaaS模式。
要點四:數字孿生
公司的規建管一體化平臺業務，圍繞城市建築和市政基礎設施全生命週期，以“數字孿生”城市為載體，以CIM時空一體化雲平臺為支撐，為城市建設、園區開發提供規劃、建設和管理全過程一體化解決方案和運營服務。該業務基於“數字孿生”的新理念，以數字技術支撐“空間一體化、管理一體化、全程一體化”，創建城市建設管理一體化新模式，已在全國多個新區、新城項目中實踐應用。
要點五:參股拉卡拉信用
投資1800萬元獲得拉卡拉信用管理有限公司3%的股權。該公司主要從事徵信業務，面向互聯網金融領域提供企業徵信的產品和服務。
要點六:生態業務
生態業務板塊主要包括產業新金融、工程教育等業務。產業新金融業務依託公司專業應用及大數據服務，探索為建築產業企業客戶提供金融服務的新模式；工程教育業務則圍繞建築類院校相關需求，提供建築實訓課程產品銷售及服務。
要點七:創新業務
創新業務板塊屬於公司孵化業務，在新空間、新客戶、新業務、新模式等方面實現公司業務探索和佈局，目前主要包括規建管一體化平臺、建設方一體化平臺、全裝定製一體化平臺等業務，上述業務以項目的形式展開，尚未形成規模化銷售。
要點八:施工業務
施工業務板塊是公司重點聚力突破的成長業務，目前已形成智慧工地、BIM建造、數字企業三大業務線，從工地層、項目層及企業層主要為建築施工企業客戶提供綜合產品及業務解決方案。該板塊業務的商業模式目前以軟硬件產品銷售為主。
要點九:數字建築平臺服務商
公司是數字建築平臺服務商，主營業務立足建築產業，圍繞工程項目全生命週期，為客戶提供信息化/數字化軟硬件產品、應用解決方案及相關服務。公司專注於建築信息化行業二十年，業務領域已由工程項目全生命週期的招投標階段拓展至設計階段和施工階段；產品從單一的預算軟件擴展到工程造價、工程施工、產業新金融等多個業務板塊，涵蓋工具軟件類、解決方案類、大數據、移動互聯網、雲計算、智能硬件設備、產業金融服務等多種業務形態；服務的客戶從中國境內拓展到全球一百多個國家和地區；累計為行業二十餘萬家企業、百餘萬產品使用者提供專業化服務。
三、投資建議
維持推薦評級。公司作為國內建築信息化領域的龍頭廠商，造價業務轉型有條不紊，施工業務收入加速釋放，我們看好公司未來的業績增長。預計2020-2022 年公司實現營業收入42.25/53.65/70.86 億元，實現歸母淨利潤4.48/7.28/10.58 億元。採用PS 估值，2020-2022 年對應當前股價的PS 分別為11X/9X/7X，選取雲計算領域的用友網絡、石基信息和金山辦公作為可比公司，2020 年平均PS 估值為20X，公司具有一定的估值優勢，故給予推薦評級。
四、風險提示：造價業務雲轉型進展不及預期，施工業務收入增長不及預期，下游建築行業景氣度下滑。
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