廣聯達(002410)
營收增長超預期
施工業務或提速
買入
中銀國際 楊思睿
廣聯達發佈2018年三季報。報告期內實現營收7.23億，同比增長42.1%，淨利潤1.46 億，同比增長0.7%。維持買入評級。
營收高增長，施工業務增速回升或超預期。18年第三季營收同增42%。考慮造價業務內生增速平穩且轉雲後當期確認收入相對較少，因此估測增速由施工業務帶動。由於上半年施工業務同比增長15%，且公司進行施工業務架構調整，市場對施工增速或持較低預期，第三季增速的提升或有助於改善預期。
還原後同口徑對比營收增速或近八成。考慮SaaS模式收費特點，若將預收款還原到營收上和去年同期對比。還原後前三季度金額為11.0億元，同比去年的6.2億元增長超77%。
造價業務保持上半年雲轉型速度，單季預收款超1.2億。產品轉雲後新增訂單會對應到預收款項，因此可作為轉型參考指標。18年上半年新增預收款金額2.56億，18年第三季新增預收款約1.23億，轉化速度維持了上半年水平。
銷售費用持平，研發高投入持續，SaaS特徵漸顯。報告期內銷售費用同比增長5%，預計主要受益於公司在市場上的額主導地位，以及SaaS模式下客戶黏性的增強。研發投入1.6 億，佔營收比例約22%，保持行業內領先水平，預計主要因為施工類產品的拓展和完善，以及雲造價產品的持續投入。
全年業績指引符合預期。公司給出 2018年全年業績指引為淨利潤同比增長-10%-40%(4.25-6.61億)，中值為15%(5.43億)，符合我們之前預測結果。維持2018-2020年歸母淨利潤為5.3億元、6.8億元和8.5億元預測，EPS分別為 0.48元、0.61元和 0.76元。對應市盈率分別為48倍、38倍和30倍。維持買入評級。
評級面臨的主要風險：建築行業需求放緩;施工產品推廣不及預期。
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