广联达(002410)
营收增长超预期
施工业务或提速
买入
中银国际 杨思睿
广联达发布2018年三季报。报告期内实现营收7.23亿，同比增长42.1%，净利润1.46 亿，同比增长0.7%。维持买入评级。
营收高增长，施工业务增速回升或超预期。18年第三季营收同增42%。考虑造价业务内生增速平稳且转云后当期确认收入相对较少，因此估测增速由施工业务带动。由于上半年施工业务同比增长15%，且公司进行施工业务架构调整，市场对施工增速或持较低预期，第三季增速的提升或有助于改善预期。
还原后同口径对比营收增速或近八成。考虑SaaS模式收费特点，若将预收款还原到营收上和去年同期对比。还原后前三季度金额为11.0亿元，同比去年的6.2亿元增长超77%。
造价业务保持上半年云转型速度，单季预收款超1.2亿。产品转云后新增订单会对应到预收款项，因此可作为转型参考指标。18年上半年新增预收款金额2.56亿，18年第三季新增预收款约1.23亿，转化速度维持了上半年水平。
销售费用持平，研发高投入持续，SaaS特征渐显。报告期内销售费用同比增长5%，预计主要受益于公司在市场上的额主导地位，以及SaaS模式下客户黏性的增强。研发投入1.6 亿，占营收比例约22%，保持行业内领先水平，预计主要因为施工类产品的拓展和完善，以及云造价产品的持续投入。
全年业绩指引符合预期。公司给出 2018年全年业绩指引为净利润同比增长-10%-40%(4.25-6.61亿)，中值为15%(5.43亿)，符合我们之前预测结果。维持2018-2020年归母净利润为5.3亿元、6.8亿元和8.5亿元预测，EPS分别为 0.48元、0.61元和 0.76元。对应市盈率分别为48倍、38倍和30倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险：建筑行业需求放缓;施工产品推广不及预期。
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