招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
廣聯達(002410)
公司 2019 年實現營收 34.64 億元，同比增長 21.06%；歸母淨利潤 2.35 億元，同比下滑 46.46%；雲預收影響因素還原後公司營收 40.2 億元，淨利潤 6.66 億元。公司 19年經營活動產生現金流量淨額 6.41 億元，同比增長 41.58%；歸屬於上市公司股東的淨資產 32.69 億元，同比增長 2.40%。19Q4 公司實現營收 12.81 億元，歸母淨利潤7622.33 萬元。此外，公司擬向全體股東每 10 股派發現金紅利 1 元。
七三戰略規劃順利收官，雲計價、雲算量等核心產品深入推進。“七三”期間公司約三分之二區域完成轉雲，19 年公司轉型區域由 11 個增加至 21 個，11 個已轉型區域雲計價與雲算量產品轉化率及綜合續費率超過 80%，新增 10個轉型區域綜合轉化率超過 50%，轉型效果顯著。報告期內公司數字造價業務表觀收入 24.52 億元，同比增長 19.17%，其中雲收入 9.21 億元，同比增長148.84%，佔數字造價業務整體收入 37.57%；還原後數字造價業務收入 29.31億元，同比增長 25.15%；報告期內公司簽訂雲合同 14 億元，同比增 113.82%，期末雲預收 8.94 億元，同比增長 115.62%，符合市場預期。
數字施工業務茁壯成長，有望再造一個廣聯達。19 年公司數字施工業務實現收入 8.53 億元，同比增長 29.58%。報告期內公司進一步融合原 BIM 與智慧工地相關產品，發佈“BIM+智慧工地”平臺，在該平臺基礎上結合應用組件，實現“平臺+組件”的業務形態。目前在數字施工業務企業級、項目級、崗位級三大類產品中，基於數字項目管理平臺的項目級產品營收過半，項目級產品全年新增企業客戶超過 1100 家，新增項目超過 3200 個，標誌著“平臺+組件”項目推廣已取得階段性成果。
費用增長短期影響利潤。 報告期內公司銷售費用 11.02 億元，同比增長 39.04%，主要為公司造價業務轉型市場推廣以及強化渠道投入所致，我們認為 2020 年公司依然處於轉雲關鍵期，銷售費用大概率將維持高位。此外，公司加大研發投入，19 年研發總投入 10.88 億元，同比增長 35.53%。
維持“強烈推薦-A”評級。 預計公司 20-22 年淨利潤為 4.44/5.93/7.80 億元，對應 PE 為 107X/80X/61X，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：1、新開工增長回落；2、定增未獲得證監會批准。
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