申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
廣聯達(002410)
公告：廣聯達公佈2019三季報，Q3單季度公司實現營業總收入8.35億元，同比增長15.51%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.69億元，同比下降52.41%。業績略低市場預期。
Q3單季度還原後收入同比增長17.07%。若將雲預收的影響因素進行還原（假設Q3單季度增加預收款全部為雲相關預收款），則還原後的營業總收入約為19.26億元，同口徑同比增長17.07%，還原後的歸屬於上市公司股東的淨利潤約為1.51億元，同口徑同比下滑27.17%。
銷售費用/研發費用分別同比增長42.27%/35.32%，費用增長主要因為股權激勵影響與人員擴張。2018年10月，廣聯達向激勵對象首次授予股票期權與限制性股票，2018~2021年相關費用確認列式如下，其中2018年費用在Q4確認，2019年5309萬元均勻分攤在4個季度確認，前三季度影響利潤約4000萬元。根據2018年底數據，公司員工總數達到6244人，同比增長20%（增量主要為銷售人員和技術人員），主要因為公司施工業務仍處於用戶培育期，產品線打通與智慧公司平臺打造所需的研發人擴張。
資產負債表總體健康，應收款/存貨分別同比增加51.20%/92.31%，但週轉率均屬於正常範圍。公司施工業務還在培育期，應收款/存貨項目增長較快，但是週轉率均正常，且規模可控。其中，應收款增長主要因為大客戶收入佔比提升。應收款有專門的團隊和管理制度，預計Q4會加強回款。
發佈定增預案，募資不超過27億元，主要投向AI、BIM方向。1）廣聯達AI能力或被市場低估，當前工程造價已進入“自動採集、智能生成、精準匹配”的智能造價時代，已能在終端實現自動算量、智能開項、智能組價、智能選材定價；施工板塊，在數字化設計基礎上，實現工藝功法、定額、供料等附加信息，形成智能化施工信息模型。AI能力持續滲透加持未來造價會員潛在可能。2）BIM已被證明為產業方向，廣聯達智慧工地平臺採用模塊化方案，且實現中臺數據打通，已在都加特級/一級建築商試用，且反饋良好。
考慮未來雲化轉型帶來經營性現金流的穩定增長以及施工業務的廣闊空間，維持“買入”評級。雲化的持續轉型、BIM需求不斷增加和建築全週期拓展是公司中期成長的核心驅動力，考慮雲化收入部分計入預收賬款影響表觀利潤，維持盈利預測不變，預計2019-2021年收入為36.36、45.28和60.19億元，預計2019-2021年淨利潤為3.94、5.39、8.77億元，維持“買入”評級。
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