川財證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
山西汾酒(600809)
事件：3月24日公司董事會審議通過《關於對山西杏花村竹葉青酒營銷有限責任公司增加註冊資本的議案》，同意以現金方式對全資子公司山西杏花村竹葉青酒營銷有限責任公司增資6億元，增資完成後註冊資本為6.6億元。
點評
增資落地，竹葉青品牌改革發展進程加速。為全面推動竹葉青大健康產業項目落地，公司董事會同意以現金方式對全資子公司竹葉青公司增資6億元，增資完成後註冊資本為6.6億元。注入資金將用於竹葉青品牌建設投入、市場渠道投入、新品研發投入以及特色中藥材創新板塊投入，並對竹葉青全產業鏈進行產供銷研一體化的數字化提升。
竹葉青開啟全國化模式，未來有望進一步提升市佔率。2018年中國保健酒市場規模約350億元，其中勁酒實現銷售收入120億元（市佔率約34%），為保健酒行業領導者；而茅臺白金酒、五糧液黃金酒、竹葉青等品牌處於保健酒第二梯隊。此次公司將資源向“竹葉青”品牌傾斜聚焦全國市場，未來有望通過多維發展路徑進一步提升在保健酒領域市場份額：1）竹葉青將全面深化改革，通過多輪融資來發揮混改的“互補優化效應”；2）實行“市場選聘+股權激勵+項目投資+風險基金”的市場化合夥人制；3）與有共同願景的經銷商形成戰略同盟，為消費者打造“草本健康”的極致產品和健康生活方式。
疫情不改整體經營目標，後百億時代將確保實現平穩增長。本輪疫情汾酒快速反應，3月2日汾酒各生產線已全面復工復產。後百億時代汾酒將確保實現平穩增長，公司2020年整體經營指標不作調整主因：1）隨著疫情逐漸得到控制，企業復工復產助力全國經濟逐步回暖；2）山西省政府一直對汾酒提供強有力的政策支持；3）三年改革使得汾酒具備較強的風險應對能力。
維持公司“增持”評級
我們預計公司2019-2021年營業收入分別為119.14、142.26、164.29億元；歸屬母公司股東的淨利潤分別為20.22、24.93、29.87億元；對應PE分別為36.02、29.22、24.39倍。短期疫情影響不改公司整體經營目標，後百億時代汾酒有望實現平穩增長，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險、食品安全風險、省外渠道拓展風險。
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關鍵字: 黃金酒 伴隨成長的中國味品牌 茅臺
