2月7日，清香型白酒龍頭山西汾酒，發佈白酒板塊首份2019年年度業績快報。快報顯示，2019年山西汾酒實現營業收入119.14億元，較上年同期增長26.57%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤20.24億元，較上年同期增長37.64%。如此營收盈利增速，可圈可點，尤其是在白酒龍頭貴州茅臺年度業績預告表現未達市場預期的情況下。
業績快報高增長直接傳導二級市場，截止2月7日收盤，山西汾酒股價在大盤震盪中強勢上漲至85.21元/股，錄得3.40%漲幅；總市值達到743億元。不太瞭解山西汾酒的朋友可能認為山西汾酒的體量和白酒龍頭們比起來相差懸殊。實際上，山西汾酒不但擁有傳承4000年的歷史文化，也是第一家在A股市場上市的白酒企業。並且作為山西省第一家上市企業，山西汾酒是研究白酒消費板塊絕對不能錯過的一家企業。
品牌，前“國酒”之爭
品牌作為作為各家白酒企業賴以生存，並且做大做強的重要護城河，是各家白酒企業重點打造的自身獨特商業資源。而汾酒之所以能夠成為A股市場上首家上市的白酒企業與其品牌的影響力關係重大。瞭解汾酒的人都知道，圍繞“國酒”稱號的爭奪，主要就是在汾酒與茅臺之間進行的。
考證說，汾酒是中國最古老的名酒之一，歷史文化延續4000多年，在《二十四史》、《北齊書》、《北山酒經》、等歷史古籍之上均有關於汾酒的明確記載。而山西作為中華文明重要發源地之一，正是汾酒亙古歷史可信度的驗證與背書。
作為清香型白酒代表，汾酒採用“清蒸二次清”獨有釀造工藝。為了保證汾酒的純正乾淨，需要糧食單獨蒸，發酵後酒醅單獨蒸，二楂時直接發酵。二楂流酒後，酒糟就全部丟掉。兩次發酵蒸餾獲得的基酒質量是最為上乘的，即是所謂“二次清”。經過如此精益工藝所得汾酒入口綿、落口甜、吟後餘香、回味悠長。所以說，在1915年巴拿馬萬國博覽會真正“瓶碎飄香”獲得金獎的到底是汾酒還是茅臺，確實值得考證。
除了巴拿馬金獎之爭，汾酒與茅臺之間還存在著“國酒”之爭。針對於開國大典國宴上用的是汾酒還是茅臺，汾酒方面提供了非常詳實充分的材料證明了無論是1949年9月21日開幕的全國首屆政協會議開幕日、閉幕日以及10月1日的開國大典日，三日國宴上採用的白酒全部是山西汾酒。
不管是巴拿馬金獎之爭，還是“國酒”之爭，實際上都很好的驗證了汾酒的品牌和產品。其品牌歷史長遠、產品品質上乘、獨特。並且，毫無爭議的是，在上個世紀八十年代，山西汾酒無論是產量、銷量都是白酒行業排名第一的企業。作為第一家白酒上市企業的山西汾酒具備復興的品牌基礎和產品資源。
治理，三年深改
和大多數白酒企業一樣，山西汾酒也是典型的地方國資控股的國有企業。其第一大股東為百分百國資控股的汾酒集團（山西杏花村汾酒集團有限責任公司），持股比例高達58.52%。並且在2018年引入華潤集團旗下華創鑫睿作為企業戰略投資者。華潤具備國際化視野、以及資本運作經驗，引入華創鑫睿彰顯了山西汾酒衝刺更大戰略目標的決心，也體現了山西汾酒股權改革的靈活性。
而這種股權治理結構改革的靈活性，無疑會為山西汾酒未來發展提供更好的助力。2018年山西汾酒不僅戰略引進華潤系企業，並且進行了白酒行業內並不多見的股權混改，實施了針對於中高層的股權激勵計劃。該計劃在企業營收增長方面設置了較高的考核指標，為汾酒能夠保持高速增長提供了可靠的保障。
疊加2017年企業深度改革啟動，2017年-2019年山西汾酒迎來了企業復興的高速發展階段。2017年2月，汾酒董事長李秋喜立下“軍令狀”，完不成任務，將引咎辭職。在李秋喜的帶領下，過去三年汾酒取得非常拿的出手的好成績。回顧2017-2019年，汾酒銷售團隊由500餘人增長至4000餘人，增長了7倍；經銷商數量則由700餘家增長至2000餘家，增長了近3倍；專賣店數量由400多家增長至900多家，增長超過1倍；經銷網點從5萬家激增至70餘萬家，增長了13倍；並且，汾酒全國超過億元銷售額的市場翻了一番。這些銷售端不斷刷新的數據，直接反饋到了山西汾酒的業績上。
業績，連續高增長
在“軍令狀”立下的當年2017年，山西汾酒取得63.61億營業收入，同比增速高達37.06%；取得9.52億淨利潤，同比增速高達56.02%。2018年，山西汾酒取得93.82億營業收入，同比增速高達47.48%；取得14.67億億淨利潤，同比增速高達56.02%。2019年業績快報披露，山西汾酒實現營業收入119.14億元，同比增長26.57%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤20.24億元，同比增長37.64%。這相當於山西汾酒僅用了18、19兩年的時間，便實現了營收、盈利的翻倍，足見成長速度之快。
並且，受益於高端青花系列以及中低端玻汾系列的產品結構協同，以及“13313”市場戰略，山西汾酒在快速實現市場佔有率提升基礎上，盈利能力也得到了持續改善。從三季報數據看，2017、2018、2019年三季度，山西汾酒淨資產收益率分別為13.24%、19.04%、25.08%，一路快速提升。2019年，山西汾酒淨資產收益率將超過30%。這意味著山西汾酒，將會獲得更多價值投資者的青睞。
除了淨資產收益率的快速提升之外，山西汾酒的應收賬款週轉效率也在不斷提升，從三季報數據看，2017、2018、2019年三季度，汾酒應收賬款週轉率分別為176.70次、422.85次、631.83次。這意味著汾酒對渠道的把控能力在逐步增強，也是經銷商們拿貨積極性提升的驗證。
值得注意的是，從預收賬款看，山西汾酒的渠道端改善更加明顯。2017、2018、2019年三季度，汾酒預收款項分別為5.04億、7.87億、18.41億，同比增速分別為81.37%、56.03%、56.03%。渠道端掌控能力的加強，對山西汾酒來講意義重大。這說明山西汾酒對過去的深刻反思，對於違規違法經銷商造成的歷史傷害也在不斷修復中。
寫在最後
通過對山西汾酒的品牌、產品、股權治理結構以及財務表現的梳理來看，山西汾酒痛定思痛進行深化改革非常有效，在銷售渠道端取得了不俗的改革。這意味著，深改的三年汾酒取得業績高增長的同時，也迎來了企業基本面向好的巨大改變，山西汾酒仍在復興之路上大步前行。
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