長城證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
山西汾酒(600809)
核心觀點
事項：3月19日，山西竹葉青大健康產業團隊出征大會在山西杏花村汾酒集團總部舉行，《山西竹葉青大健康產業項目改革方案》經山西省委省政府、省國資委和汾酒集團審議通過。
竹葉青大健康產業項目的發展正當其時。竹葉青的健康概念迎合當下喝好酒和健康化的消費需求，一是沒有任何動物性成分，只選用名貴中草藥，二是不主張激進的功能性，而注重人體自身的調理，打造“草本健康概念”。竹葉青大健康項目受到省政府的高度重視，竹葉青將依託山西省的中藥材資源和特色產業集群開拓高質量的發展道路。竹葉青將實行“事業合夥人制”，構建“市場選聘+股權激勵+項目投資+風險基金”一體化配套機制，通過市場化的考核機制降低費效比。
行業集中度較低，竹葉青具有品牌優勢。2018年，保健酒行業規模在297億元，同比增長4%，總產量89萬千升，同比增長7.9%。目前行業集中度較低，第一梯隊為勁酒（36%）、椰島鹿龜酒（6.4%）、竹葉青（5.8%）、黃金酒（4.9%）等全國性品牌；第二梯隊致中和、張裕三鞭酒、寧夏紅枸杞等是區域性品牌；第三梯隊則是松茸酒、十足全蠍酒、無比養生酒等。我們認為相對競爭對手，竹葉青具有更強的品牌優勢，未來將受益汾酒品牌迴歸。
重點開拓南方消費大省。2019年12月，汾酒專門在三亞召開“長三角珠三角重點市場營銷工作推進會”，將江蘇、浙江、上海、安徽、廣東等5省份35城被汾酒劃定為長江以南核心市場重點佈局，確立三年平均增速超50%的目標，創造長江以南增長極。在江浙滬皖粵五省關鍵崗位，公司導入競聘上崗方式，從全國各地抽調不少於20名優秀城市經理。而且，我們認為汾酒在廣東市場上還具有特殊優勢，由於保健酒和露酒在廣東有一定的消費基礎，因此公司竹葉青系列在消費者中接受度高。
盈利預測與投資建議。新基建週期到來，商務活動高增，我們預計山西汾酒未來3-4年將維持高增長，我們維持上一次預測，預計公司20、21年收入分別為141、165億，淨利潤分別為26、34億，EPS分別為2.98、3.87元。給予20年PE43倍，目標價128元，尚有54%空間，維持“推薦”評級。
風險提示：食品安全問題，經濟大幅波動，省外競爭激烈等。
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