方正證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
順豐控股(002352)
事件：順豐發佈三季報
（1）Q1-Q3 順豐實現歸母淨利潤 43.11 億元，同比增長 44.77%；營業收入 787.7 億元，同比增長 20.37%； 毛利率 19.31%,同比提升 0.9pcts。
（2） 單季度來看，順豐控股 Q3 營業收入 286.95 億元，同比增長 25.36%； 歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤11.81 億元，同比增長 61.62%； 毛利率 18.43%， 同比提升0.96pcts。
點評：
（1） 新產品市場競爭力強勢，市佔率拐點出現
5 月順豐推出“特惠專配” 產品以來，業務量增速持續提升，Q3 順豐實現業務量 12.24 億票，同比增長 30%。 業務量的提升反映的是順豐品牌在下沉市場的認可度。 隨著順豐下沉戰略的持續推進，企業市佔率將持續提升。
（2） 產能利用率持續提升， Q3 業績超預期
2018 年順豐 Capex 支出 116.39 億， 大量的產能釋放抑制了順豐的當年業績， 去年同期 Q3 業績基數較低； 2019 年前三季度Capex 大規模收縮至 45.91 億，疊加新產品帶來的業務放量進一步提升了順豐的產能利用率；同期 30 億成本管控政策持續推進，多重改善疊加下，順豐 Q3 業績超預期，同比增長 62%。
（3） A 股唯一綜合物流標的，長期成長空間廣闊
順豐是 A 股快遞公司中率先進行綜合物流佈局的企業，其快運、冷鏈、供應鏈業務發展勢頭良好持續減虧，其中快運業務有望於年底實現盈虧平衡， 短期業績有支撐動力。長期來看， 行業最核心競爭力仍是成本， 如何用最低的成本實現物流產品時效和服務的均衡仍是考驗物流企業的重大難題， 已經走好第一步的順豐能否在大物流賽道上持續前進，我們持謹慎樂觀的態度。
投資建議：預計公司 2019-2021 年營業收入分別為 1069.87、1217.50、 1399.35 億元，淨利潤分別為 56.52、 63.47、 73.43 億元，對應 PE 為 30.34 倍、 26.99 倍、 23.32 倍。維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀增速放緩、中高端競爭加劇、業務量增長過快導致爆倉
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