國泰君安證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
山西汾酒(600809)
投資建議：因Q3青花增30%以上、玻汾增60%以上，環比Q2均加速，上調2019-21EPS預測至2.23、2.83、3.41元（前次2.22、2.78、3.35元），國改紅利有望持續釋放，參考可比公司給予2020年倍34PE，給予一定龍頭溢價，上調目標價至97元（前次82元），增持。
業績超出預期。2019前三季度營收91.3億元、增25.7%，扣非前後歸母淨利潤16.96、16.93億元，增33.4%、增33.2%；Q3單季營收27.5億元、增34.5%；扣非前後歸母淨利潤5.06、5.04億元，增53.6%、增54.1%。Q3單季淨利率升0.97pct至18.4%，其中毛利率降4.94pct至63.93%，主因玻汾及系列酒增長更快，上半年銷售費用投放較大、Q3控費下銷售費用率大幅降7.5pct、管理及研發率降0.26pct，營業稅金率升1.53pct，預收賬款環比升3.6億下商品收現增52.6%。
青花鞏固後再加速，玻汾繼續高速。1）Q1-Q3汾酒收入79.9億元、系列酒6.9億（杏花村及汾牌等）、配製酒3.6億元，分品牌看Q3單季青花因4-5月控貨Q2增速放緩，Q3恢復供貨後加速增長，預計增30%以上，預計老白汾及金獎合計保持雙位數增長，玻汾在省外市場加大前期鋪貨導流，預計增60%以上，環比Q2加速。2）省外大幅增140%以上，省內增3%，省外的收入佔比穩步提升。
自我加壓挺近前五。H1高費用投入為全年增長打下良好基礎，全年高增長確定性高，公司挺近行業前七無虞，自我加壓向前五邁進。
核心風險：高端酒價格下行，行業競爭加劇，食品安全
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