事件：
2020年2月19日央行發佈2019年第四季度貨幣政策執行報告。
點評：
1、逆週期調節的三個“度”
本次貨幣政策執行報告在下一階段主要政策思路部分增加了“緊扣全面建成小康社會目標任務”的措辭，反映出對於穩增長的重視。與此同時，報告要求：“科學穩健把握逆週期調節力度，穩健的貨幣政策要靈活適度，守正創新、勇於擔當，妥善應對經濟短期下行壓力，同時堅決不搞‘大水漫灌’，確保經濟運行在合理區間”。那麼，貨幣政策會如何在應對下行壓力和不搞“大水漫灌”之間取得平衡呢？報告的專欄將“科學穩健把握貨幣政策逆週期調節力度”總結為三個“度”。
第一個“度”是“科學把握總量的度”。報告指出“現階段，貨幣政策中介目標轉為廣義貨幣M2和社會融資規模增速與國內生產總值名義增速基本匹配……”。 在下一階段政策思路部分，報告進一步指出：“以適度的貨幣增長支持高質量發展，有效支持經濟運行在合理區間。”為了強化逆週期調節，廣義貨幣和社融增速可以略高於名義GDP增速，但是“宏觀槓桿率很難像2009年至2017年一樣年均上升超過十個百分點。”此外，報告強調維護我國在全球主要經濟體中少數實行正常貨幣政策國家的地位，意味著價格工具的使用是有限度的。
第二個“度”是“有效把握結構的度”。報告要求：“把疫情防控作為當前最重要的工作來抓，加大對新冠肺炎疫情防控的貨幣信貸支持力度。”同時繼續使用定向降準、再貸款等結構性貨幣政策，在MPA中對民營企業融資、小微企業融資、製造業中長期貸款和信用貸款進行專項考核，優化貸款結構。
第三個“度”是“改革的力度”，進一步深化利率和匯率市場化改革。利率方面，2020年將完成存量浮動利率貸款定價基準的轉換，社會融資成本有望進一步降低。匯率方面，堅持以我為主，兼顧對外均衡，充分發揮匯率作為宏觀經濟和國際收支自動穩定器的作用。
2、理性看待商業銀行利潤增長
本次報告以專欄的形式討論了商業銀行利潤問題，既肯定了利潤增長的積極作用，又提出了向實體經濟讓利的要求。
一方面，報告指出商業銀行利潤大部分用於補充資本，有助於增強銀行支持實體經濟和防範風險的能力。近三年A股上市銀行利潤約17%用於繳納所得稅，23%用於普通股股利分配，剩餘的60%全部用於補充核心一級資本。由此可見，利潤留存是保障商業銀行穩健運營、支持商業銀行信貸投放的重要方式。從國際對比來看，我國商業銀行的淨息差水平多數時間是低於美國的。
另一方面，為了加強金融對實體的支持，貨幣政策執行報告要求銀行“發揮利潤較多的優勢，……，堅決打破貸款利率隱性下限，降低企業融資成本，適當降低對短期利潤增長的過高要求，向實體經濟讓利，暢通經濟金融良性循環。”由此來看，貨幣當局將引導貸款利率進一步下降，但商業銀行負債成本仍面臨上升的壓力，淨息差或將收窄。
3、中小行信貸改善，貸款利率下降
在部分中小銀行信用風險顯現時，央行針對結構性流動性緊張局面，建立再貼現、常備借貸便利、動用存款準備金、流動性再貸款等防範中小銀行流動性風險的“四道防線”，增強市場信心，有效阻止了風險的蔓延。2019年第四季度中小銀行新增貸款累計值同比轉正，增加了2556億，反映出局部信用收縮的風險已經得到化解。
隨著LPR改革的推進，2019年12月貸款加權平均利率進一步下降了18bp至5.44%。其中，一般貸款加權平均利率降幅最大，下降至5.74%，回落至約2017年第二季度的水平。住房貸款加權平均利率不降反升，提高了7bp至5.62%，折射出“房住不炒”的政策導向。
此外，報告要求：“進一步釐清各方職責邊界，壓實金融機構的主體責任、地方政府屬地風險處置責任和維穩第一責任、金融監管部門監管責任和人民銀行最後貸款人責任，堅決防範道德風險。”
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