中信建投發佈投資研究報告，評級: 增持。
紫光股份(000938)
1、運營商、海外市場穩步拓展，成長邏輯正在兌現
在運營商數通路由器/交換機、安全設備、服務器等領域，新華三延續傳統競爭優勢，近期中標多個運營商相關產品集採項目。路由器、交換機產品已通過運營商IT雲測試，未來有望受益運營商私有云建設。在核心網/無線設備領域，公司憑藉SDN/NFV已實現突破，同時積極佈局5G小站。我們預計，未來2年左右新華三來自運營商的收入貢獻有望從目前的不足10%提升至20%，且由於突破點是路由器、交換機，毛利率也有望提升。
海外方面，新華三2019年開始以H3C品牌加速海外市場的擴張和覆蓋，年內在7個國家設立海外分支機構，預計明年將增至30個。新華三在海外市場穩步構建起了完善的銷售網絡和服務體系，業務範圍覆蓋全球100多個國家和地區，全球網上運行設備總量超過5000萬臺，在亞非歐9個國家建立了備件中心，能夠為20多個海外城市提供基於ICT設備的全生命週期的服務業務。預計到2021-2022年，公司有望將海外營收佔比從目前的7%提升至20%，同時帶動公司毛利率上行。
2、企業網保持領先，服務器逆勢上行，將受益流量爆發與雲計算回暖
2019H1中國ICT設備市場增速明顯放緩，主要與宏觀環境、中美關係、互聯網投資減弱等因素有關。新華三受到影響明顯，但以太網交換機、企業級WLAN、防火牆等產品仍保持國內最大份額，同時服務器業務表現亮眼，新華三X86服務器Q2單季度銷售額同比增長25%，收入份額位居國內第二。
5G商用將促進流量爆發，繼續帶動IT基礎設施的海量需求，利好公司核心業務。從雲計算投資來看，19Q2亞馬遜、Facebook、阿里100G光模塊需求顯著回暖，主要雲廠商19Q3CAPEX增速已顯著改善，公司作為雲計算核心供應商有望明顯受益。
3、盈利預測與評級
我們預計公司2019-2020年營收分別為514.78.36億元、605.97億元，歸母淨利潤分別為18.97億元、23.19億元，EPS分別為0.93元、1.13元，對應PE分別為31X、25X，維持“增持”評級。
4、風險提示
大額解禁減持帶來的市場壓力；公司運營商市場及海外市場發展低於預期；市場競爭加劇，產品價格顯著下降，公司毛利率明顯下滑；國際環境變化帶來的系統性風險等。
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