海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
恆力石化(600346)
2019年前三季度歸母淨利潤同比+86.64%。2019年前三季度，公司實現營業收入763.29億元，同比+74.14%；實現歸母淨利潤68.17億元，同比+86.64%，我們認為主要受益於煉化項目投產。其中，公司3Q19單季實現歸母淨利潤27.96億元，同比+57.96%，環比-20.46%。
3Q19PTA-滌綸FDY價格、價差環比回落。3Q19，由於原油均價回落、下游長絲產銷率下降，PTA價格、價差震盪回落，平均價格5526元/噸，同比-26.96%，環比-10.09%；平均價差1079元/噸，雖仍處於2012年以來單季度較好水平，但受高基數影響，價差同比-5.84%，環比-17.41%。3Q19，滌綸FDY均價8102元/噸，同比-25.47%，環比-6.67%；平均價差1580元/噸，同比+1.77%，環比-5.06%。
3Q19營業稅金、財務費用增加。3Q19，公司銷售成品油125.95萬噸，環比增加81.11萬噸，我們認為繳納消費稅增加；3Q19公司營業稅金及附加7.43億元，環比+6.30億元。此外，3Q19公司財務費用11.74億元，環比+5.43億元；其中利息費用11.29億元，環比+6.70億元，我們認為主要由於大煉化項目投產轉固後，相關利息費用化。
2019-2021年新項目逐步落地投產，全產業鏈佈局進一步完善。截至2018年底，公司擁有PTA年產能660萬噸，年聚合產能276萬噸，包括民用滌綸長絲155萬噸，滌綸工業絲20萬噸，聚酯切片65萬噸，聚酯薄膜20萬噸，工程塑料16萬噸。目前，公司2000萬噸/年煉化一體化項目全面投產，150萬噸/年乙烯項目（含180萬噸/年乙二醇、80萬噸/年聚烯烴、72萬噸/年苯乙烯）、500萬噸/年PTA項目、135萬噸/年聚酯項目和20萬噸/年工業絲項目穩步推進，公司預計上述項目基本在2019-2021年期間逐步落地投產，公司全產業鏈規模進一步擴大，我們預計有望為未來提供業績增量。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為90億元、100億元和103億元，EPS分別為1.28、1.42、1.46元，2019年BPS為5.25元。由於公司是民營大煉化中率先投產並釋放效益的企業，我們給予一定估值溢價，給予其2019年3.2-3.5倍PB，對應合理價值區間16.80-18.38元（2019年PEG為0.10-0.11），維持“優於大市”評級。
風險提示：產品價格大幅波動的風險；煉化、乙烯項目進程不及預期；PTA-滌綸新增產能進度不及預期。
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