海通证券发布投资研究报告，评级: 优于大市。
恒力石化(600346)
2019年前三季度归母净利润同比+86.64%。2019年前三季度，公司实现营业收入763.29亿元，同比+74.14%；实现归母净利润68.17亿元，同比+86.64%，我们认为主要受益于炼化项目投产。其中，公司3Q19单季实现归母净利润27.96亿元，同比+57.96%，环比-20.46%。
3Q19PTA-涤纶FDY价格、价差环比回落。3Q19，由于原油均价回落、下游长丝产销率下降，PTA价格、价差震荡回落，平均价格5526元/吨，同比-26.96%，环比-10.09%；平均价差1079元/吨，虽仍处于2012年以来单季度较好水平，但受高基数影响，价差同比-5.84%，环比-17.41%。3Q19，涤纶FDY均价8102元/吨，同比-25.47%，环比-6.67%；平均价差1580元/吨，同比+1.77%，环比-5.06%。
3Q19营业税金、财务费用增加。3Q19，公司销售成品油125.95万吨，环比增加81.11万吨，我们认为缴纳消费税增加；3Q19公司营业税金及附加7.43亿元，环比+6.30亿元。此外，3Q19公司财务费用11.74亿元，环比+5.43亿元；其中利息费用11.29亿元，环比+6.70亿元，我们认为主要由于大炼化项目投产转固后，相关利息费用化。
2019-2021年新项目逐步落地投产，全产业链布局进一步完善。截至2018年底，公司拥有PTA年产能660万吨，年聚合产能276万吨，包括民用涤纶长丝155万吨，涤纶工业丝20万吨，聚酯切片65万吨，聚酯薄膜20万吨，工程塑料16万吨。目前，公司2000万吨/年炼化一体化项目全面投产，150万吨/年乙烯项目（含180万吨/年乙二醇、80万吨/年聚烯烃、72万吨/年苯乙烯）、500万吨/年PTA项目、135万吨/年聚酯项目和20万吨/年工业丝项目稳步推进，公司预计上述项目基本在2019-2021年期间逐步落地投产，公司全产业链规模进一步扩大，我们预计有望为未来提供业绩增量。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为90亿元、100亿元和103亿元，EPS分别为1.28、1.42、1.46元，2019年BPS为5.25元。由于公司是民营大炼化中率先投产并释放效益的企业，我们给予一定估值溢价，给予其2019年3.2-3.5倍PB，对应合理价值区间16.80-18.38元（2019年PEG为0.10-0.11），维持“优于大市”评级。
风险提示：产品价格大幅波动的风险；炼化、乙烯项目进程不及预期；PTA-涤纶新增产能进度不及预期。
閱讀更多 Dword 的文章
