華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
春秋航空(601021)
座公里收益提升行業領先，業績符合預期；維持“買入”
春秋航空2019年三季度營收44.15億，同增14.8%，歸母淨利潤8.65億，同增26.1%；前三季度累計營收115.64億，同增13.6%，歸母淨利潤17.19億，同增21.7%。三季度歸母淨利潤較我們此前預測（8.38億）高3.2%，基本符合預期。預計三季度公司仍錄得收益品質提升，基地培育順利，在經濟下行壓力下，低成本航空需求韌性凸顯。看好公司抗週期性擾動的能力，我們下調2019E/20E/21E淨利預測至人民幣18.65/25.47/31.51億，調整目標價區間至52.38-55.66元，維持“買入”。
運力投入加速，收益水平持續提升
三季度公司引進兩架A320neo，在旺季運力投入加速，整體供給同增13.3%，相比2019年上半年增速提高4.0pct，其中國內/國際/地區供給分別同增13.8%/12.1%/16.0%。整體需求同增16.4%，推動客座率達到91.9%，同比提升2.4pct，其中國內/國際/地區分別同增0.5pct/6.9pct/-4.0pct，國際線去年由於泰國沉船事件影響，基數較低，地區線受香港等區域事件影響，需求下滑。我們測算座公里收益同增1.3%，明顯領先其他航空公司。根據2019年冬春航班時刻計劃表，春秋航空航班量同增約20%，其中國際線同增超40%，有利於其進一步擴展市場。
油價同比下跌減小成本壓力，其他收益同比略降
三季度公司營業成本33.26億，同增10.2%，低於營收增幅，拉高毛利率3.2pct，達到24.7%。單位座公里成本同降2.8%，主要由於油價下降，三季度航空煤油出廠均價同降10.9%，同時民航發展基金於7月開始減半徵收，不過新機型引進或提高租賃與折舊費。未來預計油價同比降幅仍將擴大，減費降稅措施持續，公司單位成本存在下降趨勢。三季度公司其他收益2.40億，去年同期2.45億，同比略降，或由於將更多運力投放至較為優質航線，並且基地培育順利，使得航線補貼減少。
調整目標價區間52.38-55.66元，維持“買入”評級
春秋航空作為國內低成本航空龍頭，需求韌性十足。在行業整體需求疲軟的背景下，春秋航空仍能錄得收益水平明顯提升，體現公司良好的航線精細化管理水平。看好公司抗週期性擾動的能力，綜合考慮油、匯、3季報業績，下調2019E/20E/21E年淨利潤預測值7.7%/15.6%/19.9%至18.65/25.47/31.51億。參考公司16-18年估值倍數（均值為3.24xPB），維持3.2-3.4x2019PB（預測2019年BPS為16.37元），調整目標價區間52.38-55.66元，維持“買入”評級。
風險提示：油價大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵提速，經濟增速放緩，重大疫情或自然災害，補貼下滑超預期，高峰時刻增長不達預期。
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