廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
高能環境(603588)
在手訂單加速建設，前三季度歸母淨利潤同比增長30.06%
公司發佈2019年三季報，前三季度實現營業收入31.7億元（同比+41.87%，下同），實現歸母淨利潤3.14億元（+30.06%），收入及業績保持高速增長，主要系公司加快在手訂單建設。報告期內公司工程實施項目較多導致成本增速超過營收增速，毛利率23.2%同比去年下降7.1個百分點，但受益於公司期間費用率下降3.3pct、其他收益（政府補貼等）及玉禾田等參股公司投資收益合計6700萬，2019Q3公司淨利率9.9%（去年同期10.8%）。
運營業務收入佔比22.6%，經營性現金流淨額同比增長142%
公司前三季度運營收入7.17億元，佔營業收入比22.6%。從公司前三季度新增訂單來看，工程承包類訂單18.34億，投資運營類訂單5.92億，運營類訂單佔比相較去年同期數據有所下滑。報告期內公司加大應收賬款催收力度，回款良好，實現經營性現金流量淨額3.5億元（+142.46%）。
在手訂單125.8億元保持充裕，發行綠色債券保障項目穩步推進
按業務板塊劃分，前三季度共新增垃圾填埋訂單8.61億元、環境修復訂單7.41億元、危廢處置訂單3.62億元、工業固廢訂單3.34億元。公司目前在手訂單125.82億元，尚可履行87.43億元保持充裕。公司於8月完成12億綠色債券發行，截至三季報在手貨幣資金15.73億元，佔總資產比例14.4%，在手充裕的貨幣資金將保障訂單順利完成。
回購用於股權激勵彰顯公司發展信心，維持“買入”評級
不考慮可轉債轉股，預計公司2019-2021年EPS分別為0.61、0.79和1.00元/股，按最新收盤價對應PE分別為16.0、12.4、9.8倍。土壤汙染法今年1月開始執行，行業將迎來需求快速增長，公司作為行業土壤修復龍頭將充分受益。此外，公司在垃圾焚燒、危廢處置方面的佈局已經進入收穫期。預計公司未來三年業績增速超25%，給予2019年20倍PE估值，對應12.20元/股合理價值，公司在手訂單充裕，擬回購0.5-1億元用於股權激勵計劃，彰顯公司發展信心，維持“買入”評級。
風險提示
併購項目落地不及預期；工程項目進度低於預期；融資進度低於預期。
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