核心觀點
策略： 《逝遠觀其復，負陰而抱陽——2019年度投資策略報告》（汪毅，包婷，李燁，王小琳）
非銀金融：《雙百混改增資再攀高峰，均衡化多元化業務不斷髮力——華泰證券（601688.SH）深度報告》（劉文強，張永）
醫藥：《佈局創新，價值已現——海普瑞（002399）公司深度報告》（趙浩然，彭學齡，陳晨）
汽車：《汽車檢測龍頭，改革再續輝煌——中國汽研（601965）公司深度報告》（孫志東，劉佳，呂方）
傳媒：《具備高品質遊戲研發能力，或增厚19年業績——完美世界（002624）公司深度報告》（楊曉峰，何思霖，張正威）
輕工製造：《提升國人深度睡眠，從零壓房開始——夢百合（603313）公司深度報告》（張瀟，林彥宏）
交通運輸：《公路智能物流平臺龍頭，網絡生態價值進入變現期——傳化智聯（002010）公司深度報告》（羅江南）
機械：《焊接切割磐石穩，導彈衛星九天耀——上海滬工（603131）公司深度報告》（曲小溪，張如許，劉峰，王志傑，牛致遠）
房地產：《雙輪驅動，順勢而為——新城控股（601155）公司深度報告》（陳智旭）
電子：《擴產電子級石英項目，石英龍頭加速邁向光纖與半導體市場——石英股份（603688）公司深度報告》（鄒蘭蘭）
計算機：《智慧社矯、智慧監獄市場拐點顯現，公司卡位龍頭擁抱高增長——浩雲科技（300448）公司深度報告》（周偉佳，於威業）
1.宏觀
《天式惟豎，政道以橫——2019年宏觀經濟展望》（汪毅，徐穎）
結論
2018年以來，在外需受限、內需不足的狀況下，中國經濟增長承壓，前期去槓桿政策暫告段落，貨幣政策轉向穩健偏寬鬆，產能調整、結構轉型因素依然存在。
預期2019年宏觀政策對穩增長的作用將更為凸顯，GDP增長回落至6.3%左右。
預計貨幣政策短期將保持穩健偏寬鬆，政策當局將致力於疏通信貸投放；實施結構性減稅與重啟基建投資，財政赤字率可能進一步上升，地方政府債務融資將更偏向規範化發債；金融監管將轉向防範系統性風險。房地產投資增速將下行，但為配合穩增長，不排除一線城市房地產政策調整的可能。
2019年看好債券市場的投資機會。預計股票市場仍有結構性行情，但風格和方向或受經濟政策信號影響變動較大。
要點
2019年基建投資作為穩增長的政策著力點之一，預計將企穩回升。在地方政府融資監管未有鬆動的前提下，增量融資將主要依靠地方政府專項債、信貸和非標。2018年新增專項債1.35萬億元，預計2019年為1.5萬億-2萬億。
2018年房地產開發商大力開工以加速回款意願強烈，房地產新開工面積維持高位，拿地速度放緩，銷售下滑。預計2019年房地產調控政策不會全面大幅放鬆，地產投資增速將整體下行至4%-5%左右。
2019年製造業投資將有較為確定的回落。2018年製造業投資強勁，主要源於轉型升級需求。2019年外部貿易摩擦可能性尚存，隨著搶出口效應回落，疊加內需不振，預計製造業增速將顯著下行至6%左右。
2018年消費增速下行，主要受汽車與房地產產業鏈需求低迷影響。預計2019年，在減稅政策效應充分發揮之前，消費仍將承壓。
美國經濟增速2019年大概率放緩，加息步入後半程，預計聯儲2019年加息將2次。目前出口數據顯示搶出口效應減弱，明年中美貿易博弈未明，若明年美國經濟增速明顯放緩，貿易摩擦將出現一定轉機。
2019年總體通脹壓力不大，需求端較弱，食品價格可能推動2019年CPI中樞上行至2.3%-2.4%左右。明年環保限產的影響仍將持續但幅度減弱，需求端房地產投資可能難以維持今年的增速（可能下半年祭出一系列刺激政策），但整體來看，明年PPI中樞或繼續下落至2.8-3.0%區間。
預計2019年貨幣政策短期內將繼續保持穩健中性偏寬鬆的基調，政策當局將致力於寬信貸增社融，疏通信貸投放機制。2018年底M2增速可能在8.3%左右，人民幣貸款和社會融資規模有望脫離下跌趨勢。2019年有可能進一步降準。
預計2019年財政政策將致力於結構性減稅，重啟基建投資，赤字率或進一步上升，地方政府債務融資形式將更偏向規範發債。
金融監管方面，去槓桿已暫告段落，轉為防範金融系統性風險。房地產政策大幅放鬆可能性不大，仍將堅持“分類調控、租售並舉”的大方向，為配合穩增長，不排除部分城市政策調整的可能。
為實現2020年國內生產總值相比2010年翻番的目標，2018-2020年年均GDP增速需要達到6.3%左右，預計2019年GDP增長回落至6.3%左右。
預計2019年財政赤字仍將堅守3%的紅線，目前減稅勢在必行，那麼基建穩增長的資金來源將更多依靠地方政府專項債、信貸，以及非標。減稅方面，“個稅改革”大約減四千億元，”增值稅降檔“大約減八千至一萬億元。預計2019年新增地方政府專項債規模將在1.5-2萬億元左右。
我們認為目前央行有足夠的能力守住匯率不破7，隨著美國經濟預期增速放緩，油價下跌，美聯儲加息節奏減慢，人民幣貶值的外部壓力將減小。新一輪貿易談判或能成為人民幣擺脫貶值趨勢的契機。
2019年我們看好債券市場的投資機會。預計股票市場仍有結構性行情，但風格和方向或受經濟政策信號影響變動較大。
風險提示
宏觀經濟超預期下行風險；中美貿易戰升級風險。
2.策略
《逝遠觀其復，負陰而抱陽——2019年度投資策略報告》（汪毅，包婷，李燁，王小琳）
股市三大驅動因素來看，2018年宏觀經濟相對韌性，市場震盪走弱主要源於風險擾動因素增多。目前來看，貿易戰邊際緩和且效應遞減，信用風險已獲得管理層開始解決，潛在大利空已經被逐漸認知和消化。2019年將是企業盈利下行，無風險利率向下，風險溢價高位有待回落的組合，A股整體呈現震盪市格局。
企業盈利構成決定2019年股市走勢的核心要素。預計2019年營業收入增速或繼續下滑，毛利率可能小幅向上，費用率或有上升。歷史經驗顯示企業盈利週期的底部盈利增速都是負數，當前盈利還未達到底部出清的時刻。但當地產鏈條拐點出現時，企業盈利下滑最快的時刻也將到來，也即是盈利拐點到來的時刻。盈利週期一般持續3-4年，ROE的高點往往出現在盈利週期的約三分之一處，同時也約處於盈利下滑階段的二分之一處，若以18年6月作為本輪ROE的高點，盈利拐點有望在19年下半年出現。
2019年盈利增速下行、外部環境不確定性仍將擾動A股市場，但估值低位、政策託底及長線資金佈局均對市場構成有效支撐，A股資產配置吸引力有望提升。當前全部A股的市盈率已接近2008年末和2011年末的最低水平，市淨率已基本處於歷史底部區域。股市“政策底”已經出現，高層持續傳遞維穩股市信號，當前政策主要聚焦在民企紓困排雷、提升公司治理、減少市場交易阻力、減稅降費等領域。二級市場投資結構層面，短期資金持股比例有所下降，長期資金持股比例有所提高，產業資本和外資成為重要增量資金。
政策底向市場底的傳導過程之中，經濟基本面下行的空間和節奏，與政策託底的力度和效果，將構成2019年股票市場的核心矛盾。融資底一般領先基本面底半年到一年的時間，融資底一般同步或領先於市場底，市場中期底部形成需要看到信用擴張的出現。2017年下半年開始的信用緊縮週期預計持續一段時間，新一輪信用擴張需要看到進一步政策寬鬆，就業問題有望成為政策變化的重要考量。出口下滑、消費受限背景下，汽車、基建和房地產構成拉動社會融資需求的重要途徑，2019年中可能是房地產政策邊際變化時點，關注重要會議對於減稅空間和赤字率的定調。
預計2019全年A股走勢將會有所波折，有望呈現“N”型走勢，資本市場將逐漸迎來較好建倉期。
2018年底到2019年一季度或有春季躁動行情，市場處於比較好的操作期。這段時間正值年末基金排名及來年佈局，基本面處於真空期，改革開放四十週年及中央經濟工作會議紅利可期。貿易戰短期暫緩，美股尚在高位徘徊，加息預期有所變化。
春季躁動之後，市場大概率震盪波動。一季度末，中美90天談判結果即將落地，春季新開工和民工就業情況尚需觀察，經濟數據、年報和一季報密集公佈，前期政策效果進入驗證期。兩會將會有新的政策出臺，但預計市場反應較前期相對疲憊。19年上半年經濟和企業盈利都將面臨較大下行壓力。
穩增長政策效果有望逐漸顯現，信用擴張或是重要信號，預計下半年市場機會大於上半年。伴隨著經濟下行壓力逐漸顯現，預計政策寬鬆路徑不斷髮生變化，最快年中有望成為信用擴張信號開始顯現的時間點，屆時市場有望逐漸迎來中期築底。
2019年股票市場的主要配置思路如下：
1、估值修復機會有望持續顯現。經歷18年的泥沙俱下，多數行業估值已經處於歷史低位水平，隱含的市場預期已經較為悲觀。經濟和盈利仍處下行區間，市場風險偏好很難明顯提升，但在悲觀預期修復之中，估值較低、盈利預期改善或成長性較好的相關行業的投資機會有望顯現。
2、經濟壓力之下穩增長政策有望加碼，相關投資機會有望獲得市場青睞。當前政策底已經顯現，後續政策有望隨著經濟變化不斷演繹，包括金融監管、減稅、房地產預期變化等，都可能蘊含不少投資機會。
3、國家戰略層面，投資驅動逐漸轉向創新驅動，中長期的投資機會有望聚焦在科技創新領域。中國傳統經濟面臨人口紅利消退、資本成本上升、資源短缺和生態承受力矛盾的問題，國家出臺多項政策為新經濟開闢政策保障通道，科創板的增量改革也反映國家對於科技創新的支持。創業板估值已低於12年底的歷史最低位，細分行業的投資機會值得關注。
4、主題投資有望回暖，整體機會大於前兩年。經歷了2017年的一九分化行情和2018年的回調之後，在2018年最後一個季度開始進入政策密集期，出現了明顯的政策託底的行情。2019年整體有邊際寬鬆的期望和努力，資金面出現改善是大概率事件，2018年的企業利潤下滑、去槓桿效應在2019年上半年慢慢歸於消退，政策的利好對於整體市場情緒和資金面改善的滯後效應在下半年會更加明顯地顯現出來，主題投資有望迎來多點爆發的新階段。
2019年行業和主題配置建議：1、關注穩增長相關的金融（券商、銀行）、地產和基建板塊；2、市場風格逐漸偏向科技成長，關注自主創新的5g、國防軍工、人工智能、創新藥和新能源汽車等方向；3、關注估值低位、悲觀預期有望修復的電力、農林牧漁等；4、主題投資關注國企改革、科創板等主題概念。
風險提示：宏觀經濟超預期下行風險；中美貿易戰升級風險。
3.非銀金融
《雙百混改增資再攀高峰，均衡化多元化業務不斷髮力——華泰證券（601688.SH）深度報告》（劉文強，張永）
投資要點1：盈利能力走強，業務佈局廣
華泰證券是國內領先的綜合證券集團，規模和盈利能力穩居前列。依靠雄厚的資本實力，適時把握機遇，公司通過收購、增資等形式打造出全業務鏈體系，協同效應和規模效應突出。
通過雙百混改方案，公司混改走在行業前列。通過引入阿里、蘇寧易購等戰略投資者，擴充了資本實力，優化公司治理結構，為業務發展奠定了重要基石。
投資要點2：重資產業務保持優勢，利用衍生品業務有效對沖自營風險
依靠客戶數量優勢及良好的營銷策略，公司的資本中介業務穩健發展。2018年中報顯示，利息淨收入佔營收的比重為15.94%。2018年上半年，公司融資融券業務餘額為523.21億元，股票質押融資規模772.26億元，排名均靠行業前列。上半年，公司利息收入為48.40億元，同比增速9.25%。其中兩融利息收入、股票質押的業務收入分別為21.02億元、14.14億元，同比增速分別為5.27%、59.07%。經測算，華泰證券的債券融資成本在5%左右，資本中介業務平均利率約為7%，保守估計利潤空間仍較大，公司信用風險基本可控，且計提充分。
公司投資交易管理業務穩步發展。其中固定收益證券規模擴大，自營業務穩健發展。從結構上看，雖然2018年上半年末公司自營非權益類證券及證券衍生品佔淨資本的比例低於行業平均水平，但與行業一致，均保持一個相對穩健的上升的趨勢。自營投資收益率相對穩健，從顯示數據看，前三季度公司的衍生金融資產規模為19.56億元，同比大幅增長399.20%，主要系場外期權的增加，可以判斷衍生金融工具浮盈大幅貢獻所致。
股權投資貢獻率不斷提升，拉開與同業差距的重要法寶。2015年至2018年上半年，華泰紫金業績快速增長，淨利潤從1.49億元增長至4.07億元，複合增速達到49%，2018年全年釋放淨利潤可期。
積極尋找FICC業務突破口，衍生品業務排名前列，大宗商品等業務發展空間較大。
投資要點3：輕資產穩居市場前列
華泰證券股基交易量和市場份額一直保持業內第一，金融零售行業龍頭地位穩固。公司一方面採取低佣金率策略，另一方面積極引入互聯網平臺，率先打造了“漲樂財富通APP”，更新迭代率居同業前列，APP月活數位居行業第一。公司憑藉其優質的全產業鏈，充分挖掘高淨值客戶群財富管理需求，線上線下協同而提升財富管理規模。
“獨角獸”通過CDR迴歸國內資本市場及科創板的增量改革，給券商帶來了新的發展機遇。華泰聯合在中概股迴歸方面具備較為豐富的項目經歷，並且華泰證券擁有專業化的投研平臺，有望能通過CDR迴歸A股、科創板改革等帶來新的業務機會。公司併購重組實力強大，不論是併購數量、併購金額都位居行業前列。
自2014年開始，資產管理業務依託公司的全業務鏈體系，一直保持著高速發展態勢，行業地位躋身最前列。特別是2018年資管新規落地，改變了原有的多種業務模式，要求券商清理資金池，限制通道業務，卻給ABS打開了一扇“窗”。2018年前11月，公司ABS發行29家，排名行業第六，ABS發行金額521.32億元，位居行業第五。
投資要點4：立足未來，科技化和國際化將形成有效驅動力
Fintech邁入3.0階段，大數據、人工智能、雲計算等技術將從各方面提升券商的運營效率，重新定義券商經營之道。華泰證券提前戰略性地加大科技投入，並於2014年推出“漲樂財富通”，取得先發優勢，智能APP吸引並提高了用戶粘性，助力公司經紀業務持續居於行業榜首，財富管理業務領先。且在資本市場雙向開放加速以及客戶跨境需求增加的背景下，公司收購AssetMark使海內外業務產生聯動協同，助力公司財富管理轉型。公司2017年海外收入同比增長123.66%，排名躋身行業第三。
投資要點5：估值與投資建議
華泰證券作為A股綜合性的全能型龍頭大券商，券商零售業務及財富管理業務的領航者。繼2018年以來公司多次獲得AA評級，公司治理良好，質地優良。在當下行業掀起的不同以往的自下而上的自主創新的新時代浪潮背景下，做實做深多層次資本市場建設的要求下，監管層思路應該在限定在公司治理優良的大券商序列，以在把控創新風險下先行先試，我們認為公司作為具備優質創新基因的龍頭大券商特質，將在如CDR、GDR及科創板等創新業務方面有突出表現，進一步佔據壟斷地位。同時在機構業務、國際化業務將繼續砥礪前行，彰顯卓越成色。
我們認為，隨著市場投資者機構化的趨勢不斷加劇，未來的市場將愈發加劇偏好龍頭，華泰證券有望受益於行業雙向開放的時代紅利，公司作為第一家發行GDR的中資券商，做深做實國際化佈局，我們繼續看好公司的發展，預計2018-2020年攤薄EPS分別為0.95元/1.11元/1.22元，對應PE分別為18.12倍/15.62倍/14.18倍，維持“推薦”評級。
風險提示
中美貿易摩擦加劇風險；宏觀經濟下行風險；市場大幅下跌風險；公司業績不及預期風險；監管風險。
4.醫藥
《佈局創新，價值已現——海普瑞（002399）公司深度報告》（趙浩然，彭學齡，陳晨）
臨床政策利好，創新藥價值已現
海普瑞上市以來通過自主研發和品種引進不斷儲備循環系統疾病（心腦血管領域）和腫瘤治療領域的創新藥品種，多個品種的不同適應症分佈在臨床不同階段，其中CM-AT完成三期補充試驗、RVX-208完成全球多中心入住、Oregovomab和AR-301即將進入三期臨床。
同時公司還獲得多個品種的大中華區權益，政策明確境外獲得臨床數據如果能夠適用於中國人群，則可以申請免臨床試驗直接提交上市申請，將大大縮短海外創新藥在國內上市的時間，未來有望受益政策利好，加快國內上市步伐，創新藥價值逐步體現。
RVX-208：有效降低MACE事件的發病率
ResverlogixCorp.目前正在開發的品種RVX-208用於降低心血管疾病患者主要不良心血管事件的發生率及治療腎病，分別正在進行III期臨床試驗和II期臨床試驗。
RVX-208是一個first-in-class的BET溴結構域蛋白抑制劑，II期數據表明其能顯著降低MACE事件的發生率，2015年在歐洲啟動III期臨床試驗，主要針對糖尿病且血脂異常的患者人群。
年初已經完成全球多中心入住，預計2019年上半年完成臨床數據總結。
Oregovomab：改善原發性卵巢癌患者的生存質量
Oregovomab是目前OncoQuest臨床進展最快的品種，作用於CA125靶點的全新單克隆抗體品種，第一個適應症是原發性晚期卵巢癌，該適應症已獲美國和歐盟孤兒藥資格的認定。
公司直接持有OncoQuest 41%股權，並與其共同在中國設立合資公司昂瑞生物，持有大中華區權益。
卵巢癌是婦科常見的腫瘤之一，統計數據顯示，全球範圍內發達國家卵巢癌發病率高於發展中國家，其中歐洲、北美洲分別為10.8和9.9/10萬人、亞洲約為6.1/10萬，非洲約為4.8/10萬人。
Oregovomab在Ⅱb臨床試驗中顯示出較好的療效，能夠有顯著延長無進展生存期（PFS）和總體生存期（OS），改善原發性卵巢癌患者的生存質量。
預計2019年在美國和歐洲開啟全球多中心III期臨床試驗，中國將申請通過國際多中心臨床試驗路徑加入臨床試驗中。
AR-301:院內感染治療手段的革命
AridisPharmaceuticals,Inc專注於抗感染藥物的抗體品種開發，海普瑞持股比例約為15.7%，目前擁有AR-301、AR-101和AR-105的大中華區授權。
其中AR-301用於治療由革蘭氏陽性金黃色葡萄球菌感染引起的ICU嚴重肺部感染,目前已經獲歐盟孤兒藥認定。
AR-301目前已經在美國完成Ib/IIa期臨床試驗，結果顯示其安全性高，同時拔呼吸機的時間大大提前、對微生物的殺傷更加有效和快速，通過提高存活率和縮短ICU治療時間/整體住院時間，對黃金色葡萄球菌感染的結果產生積極影響。
預計2018年年底前後將會在美國啟動III期臨床試驗；中國將申請通過國際多中心臨床試驗路徑加入試驗。
投資建議
伴隨公司粗品供應系統優化、價格調整，傳統原料藥業務將會為公司提供穩定現金流；天道醫藥並表後補齊公司低分子業務板塊，完善肝素全產業鏈一體化發展戰略佈局，原料-製劑一體化強化公司在肝素領域的核心競爭優勢，保障其業績持續穩健增長。
公司投資多家創新藥企業，在循環系統治療領域和腫瘤治療領域建立起處於不同臨床試驗階段（臨床前至臨床試驗III期）的品種梯隊，大分子藥物CM-AT、小分子靶向藥物RVX-208、單抗品種AR-301和Oregovmab正處於或者即將進入III期臨床試驗，未來新品種的獲批不僅能夠改善公司產品結構，還將提供業績彈性。
我們預測2018-2020年業績分別為6.38億、8.14億、9.19億，EPS分別為0.51/0.65/0.74元，市盈率分別為39X/31X/27X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示
研發失敗風險、原料價格快速上漲、海外市場開拓低於預期。
5.汽車
《汽車檢測龍頭，改革再續輝煌——中國汽研（601965）公司深度報告》（孫志東，劉佳，呂方）
汽車換代週期縮短，新車推出速度加快，給公司帶來更大的檢測研發業務量。汽車產品換代週期從之前的6-7年，逐步縮短至目前的5-6年，未來還會進一步縮短，新車推出速度也明顯加快。主要有三方面原因：①供給端：汽車行業增速下行，車企之間競爭壓力加大，需要推出更多的新產品來應對激烈競爭。②需求端：汽車消費者逐步年輕化，個性化需求增多。③技術層面：隨著模塊化技術的運用以及平臺化造車的普及，新車研發週期將大幅縮短。
檢測標準趨嚴，檢驗項目增加，單車檢測費用提升，同時也倒逼車企加大研發加快升級。近年來國內汽車質量監督檢驗標準制修訂力度加大，涉及安全、環保、節能的一些新標準相繼發佈實施，汽車強檢項目個數從最初的12個擴大到目前的193個。以國五升國六為例，國六相對於國五檢測項目增多，完成所有檢測項目的單車檢測費用相對國五提升10%-20%。同時，產品標準日益提升逼迫車企投入更多的研發費用，加快產品升級，這從另一個層面使公司的檢測研發業務受益。
公司的檢測研發業務受益於汽車電動化和智能化大趨勢。新能源汽車的快速增長為公司創造“量價齊升”的新需求。量增：新能源汽車的迅速發展和互聯網造車新勢力的出現為公司創造量上面的新增需求。價升：新能源汽車單車檢測費用要高於傳統燃油車。公司在智能網聯方面佈局領先於全行業，力爭成為智能網聯測試標準制定者，將受益於智能網聯的發展。
公司的檢測研發業務受益於自主品牌加大研發投入和國際巨頭的研發外包。自主品牌主機廠是公司技術服務業務的主要客戶，隨著自主品牌汽車崛起，自主品牌越來越重視產品研發，對新車型的開發需求加大，公司直接受益。目前乘用車市場自主品牌佔有率已從14年的38.44%提升至17年的43.88%，18年1-10月市佔率為41.91%。並且中國整車企業的研發支出和國際汽車巨頭相比，還有提升空間。國際主流整車企業研發投入佔營收的比例為4.92%，中位數為5.06%，我國主流整車企業研發投入佔營收的比例為4.48%，中位數為4.22%。另外，中國市場是國際整車巨頭的重要市場，部分研發在往中國本土轉移，有通過外包降低成本的需求，利好獨立第三方技術服務機構，而國內擁有國家級實驗室最多的第三方機構只有中國汽研和天津中心，二者將受益於國際巨頭研發外包的大趨勢。
新產能應對新需求，公司硬件投入為長期業績增長打下堅實基礎。公司投資5.53億元打造的風洞實驗室將於19年Q2正式運營，將成為繼上海之後，國內第二座汽車風洞綜合實驗室，預計滿產以後每年將貢獻收入1.16 億元和利潤5260萬元。另外，公司投資5.38億元的智能網聯汽車綜合性能試驗道項目也將於2020年投產，也會為公司帶來良好效益。該基地建成後將擁有國內第一條智能汽車ADAS測試專用道路，為智能汽車的正向開發、測試評價保駕護航。同時，該基地的建成還將有利於中國汽研繼續鞏固其在汽車技術服務行業的競爭優勢和領先地位。
18年國企改革，實施股權激勵，加速市場化。公司18年上半年實施股票激勵計劃，向骨幹人員授予895.25萬股（佔總股本比例為0.92%），授予價格為5.97元/股，解鎖條件以2016年為基礎，淨利潤年複合增速不低於10.00%。實施股權激勵之後，公司市場化加速，技術服務業務建立專門銷售團隊，產業化業務新引進三位職業經理人，運營效率提升值得期待。股價層面，目前公司股價在股權授予價格附近，估值水平也在歷史底部，股價有較高安全邊際。
投資建議：公司行業地位穩固，有明顯的量價齊升的邏輯，18年又實施國企改革，估值和股價都在底部區域，保守預計公司2018-2020年總營收依次為27.53、31.05、36.04億元，增速依次為14.68%、12.79%、16.05%，2018-2020年歸母淨利潤依次為4.27、4.95、6.10億元，增速依次為13.89%、15.87%、23.12%，當前市值68.10億元，對應PE依次為15.9、13.8、11.2倍，對應18年的股息率為3.2%，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：①新產能投產進度不及預期；②專用車毛利率提升不及預期
6.傳媒
《具備高品質遊戲研發能力，或增厚19年業績——完美世界（002624）公司深度報告》（楊曉峰，何思霖，張正威）
5G時代，高品質遊戲研發能力更為關鍵
隨著5G的到來，未來遊戲的運行或將存在於雲端（雲遊戲），從而脫離電腦、主機或手機的硬件配置，這幾個端口更多主要是接受遊戲畫面和傳輸操作，這將帶來高品質遊戲（甚至是3A遊戲）普及化。
完美世界兼具高品質遊戲的研發能力和分發能力：1）、完美世界在端遊和主機遊戲領域本身具有較強的研發能力，曾推出《完美世界國際》端遊、《誅仙》端遊、《無冬OL》Xbox和《深海迷航》Xbox等精品遊戲，端遊/主機遊戲的研發要求相對高於手遊和頁遊。2）、完美世界與Valve合作推出“Steam中國”，將吸引更多國內優質PC遊戲研發商入駐，成為精品PC遊戲孵化的重要社區。如果未來雲遊戲普及，“Steam中國”憑藉精品遊戲研發商資源，將更具競爭實力。
假設遊戲版號放開，《完美世界手遊》對公司2019年業績彈性較大
對標《誅仙手遊》，我們對《完美世界手遊》19年總流水進行敏感性分析。假設《完美世界手遊》前4個月的月流水從4億下降到1.5億，第4個月到第8個月下降到1億，之後穩定在1億月流水，整個過程是相對線性變化的。
樂觀情景：假設19年1~2月前放開版號，同時假設《完美世界手遊》19年3月上線，因此前4個月流水約11億流水，第5~8個月累計流水約5億，剩餘2個月約2億流水，那麼19年總計貢獻18億流水，按25%淨利率約為4.5億利潤。
中性情景：假設19年5~6月份放開版號，同時假設《完美世界手遊》19年7月上線，因此前4個月流水約11億流水，第5~6個月累計流水約2.88億，那麼19年總計貢獻13.88億流水，按25%淨利率約為3.47億利潤。
悲觀情景：假設19年8~9月份放開版號，同時假設《完美世界手遊》19年10月上線，因此前3個月流水約9億流水，那麼19年總計貢獻9億流水，按25%淨利率約為2.25億。
完美世界影視：面向年輕群體，專注精品
2018Q4多部精品劇將確認收入，多部精品劇入選平臺招商會。根據完美世界影視公眾號（2018年10月10日）發佈的消息《壯志高飛》、《半生緣》已進入二輪發行，因而其將於2018Q4確認收入，同時《西夏死書》（投資比例相對較多）、《山月不知心中事》、《不婚女王》、《豔勢番之新青年》已進入首輪發行階段，預計於2018Q4確認收入。
投資建議：我們看好公司在高品質遊戲領域的研發能力，包括主機遊戲、端遊和手遊；同時假設版號放開，《完美世界手遊》對公司2019年業績彈性較大。我們預計公司18~19年淨利潤分別為18.1億、22.1億，對應當前股價，其PE為20倍、16倍。
風險提示：版號放開不及預期，Steam 中國推進不及預期。
7.輕工製造
《提升國人深度睡眠，從零壓房開始——夢百合（603313）公司深度報告》（張瀟，林彥宏）
記憶棉床品舒適度高，運輸方便，近年來產品滲透率在歐美市場快速提升。記憶棉最早運用於航空航天，其慢回彈特點有助於分散床墊對身體的支撐壓強，有效提升睡眠舒適度。自1992年導入以來，美國記憶棉床品滲透率迅速提高，其記憶棉床墊等功能性床墊銷售規模2015年達17.88億美元，2004-2015年 CAGR為10.03%，而同期彈簧床墊的銷售CAGR只有3.71%，記憶棉床墊銷售增速遠超傳統床墊。2017年美國記憶棉床品滲透率約為40%，我國記憶棉床品的滲透率約為10%，隨著消費者收入水平提升，健康意識的增強，我國記憶棉床品的市場份額將加速增長。
2018年內銷經三年磨礪開始進入正軌，酒店+線下零售渠道雙核加速。公司從2014年開始培育內銷，經過3年的摸索期走出一條路。公司專注記憶棉床品的差異化領域，提出“零壓床墊”的概念，致力於提升國人深度睡眠。渠道方面，公司獨創的連鎖酒店“零壓房”模式，在精準營銷同時將酒店轉化為2C銷售渠道。另一方面，線下渠道建設隨著核心人物王震的加入開始步入正軌。公司聯手紅星美凱龍、居然之家、索菲亞，渠道鋪設多點開花，公司2018年年底擁有約210家門店，預計明年開至400家，渠道鋪設加速換擋。後續公司在單店提貨額、門店數量上都有很大提升空間。
外銷客群擴大收入增長穩健，研發積澱穩固長期發展，海外產能釋放不懼貿易摩擦。公司外銷零售客戶數量不斷增加，18年開始打入歐洲主流零售渠道，OBM佔比穩步提升。技術研發方面，公司的研發投入業內第一，擁有非溫感記憶棉等技術專利；投資綿眠科技，牽手春雨醫生，公司搶灘智慧睡眠市場。生產端來看，公司的性價比優勢來自於公司的生產端效率、出色的成本管控、全球化供應鏈佈局，2019年公司全球化產能集中釋放，貿易摩擦中公司相對優勢明顯。穩定的供貨將提升公司在海外大客戶的供應比例，銷售護城河與議價能力進一步提升。
原材料、人民幣價格持續走低拐點確認，業內彈性最大，為記憶棉推廣留足空間。TDI、MDI在經過高景氣週期後，擴產能週期疊加需求疲弱，供需格局扭轉，價格持續走低。隨著TDI/MDI價格逐季下滑，公司2018年單季度毛利率逐季提升，盈利拐點確認，預計Q4單季毛利率將繼續攀升。此外，預計人民幣價格中樞將持續下移，利好公司出口業務。公司利潤彈性業內最大，記憶棉床品推廣有望再加碼，公司有望成為“中國的Tempur”，贏得床墊市場新格局下較大的市場份額。
投資建議：長期公司記憶棉床品自主品牌有望迎來放量，短期原材料、匯兌因素帶來利潤彈性。預計2018-2020年營收增速分別為31.7%、30.0%、30.9%，淨利潤增速為34.7%、98%、24.7%，EPS分別為0.87、1.73、2.16，對應PE分別為23x、12x、9x，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
風險提示：中美貿易摩擦加劇；人民幣升值；原材料漲價；渠道鋪設速度不及預期；產能擴張不及預期。
8.交通運輸
《公路智能物流平臺龍頭，網絡生態價值進入變現期——傳化智聯（002010）公司深度報告》（羅江南）
國內智能物流龍頭企業，掘金萬億公路貨運市場。傳化智聯致力於打造覆蓋全國的智能物流網絡，是國內公路港模式的首創者與生產性服務業領域先行者。當前我國公路物流整體市場空間近8萬億，而行業經營較為散亂，全國卡車司機總數已達3000萬人，其中近90%卡車運營者均為個體戶，配貨難、空駛率高帶來的運輸效率低下問題導致我國整體公路物流成本高企。傳化作為公路物流平臺運營商中的佼佼者，以傳化網的搭建為核心，致力於打造覆蓋線上與線下的智能物流服務平臺。
物流產業互聯網化開啟，線下場景無可替代。產業互聯網體量遠大於消費互聯網，且目前數字化程度較低，對於公路物流行業尤為明顯。公司通過線上線下結合的平臺模式，線上通過業務平臺軟件搭建數據入口，再通過管理信息系統連接企業ERP系統，以SaaS模式助力公路貨運行業入雲，線下則依靠實體公路港的運營為企業與個體司機提供經營場所。公路貨運行業天然具備裝卸、中轉、加油、維修等豐富的線下場景，儘管目前車貨匹配行業龍頭貨車幫與運滿滿合併成為滿幫集團後，線上流量已經逐步拉開與其他平臺的差距，但僅靠平臺撮合交易賺取會員費與信息費會面臨用戶流失、貨源差、運費低等問題，仍需依賴線上引流至線下，通過線下各業務場景提供增值服務實現盈利，線上模式無法完全取代線下。而傳化依託線下起家，對公路港的運營經驗與模式理解更為豐富，且目前公司在線下端的運營面積、土地儲備與政策支持方面均處於行業前列，土地資源的稀缺性使得公司在線下模式中具備排他性的先發優勢。重資產模式在長期的網點擴張中已經形成豐厚的價值積累，線下實體資源的高重置價值使得公司在當前公路貨運行業變革中已立於不敗之地。
資本開支高峰期結束，公路港批量進入盈利期。公司自上市以來加快公路港全國佈局，2016年、2017年分別新增公路港33個、24個，2017年報披露已在全國各地運營65個公路港，預計2018年末達到75個左右，未來新增公路港更多將以管理輸出、收購等模式運營，最終搭建“10樞紐+160基地”、覆蓋三縱四橫交通大通道的平臺網絡。新建公路港在初期的投入之後，度過吸引司機、貨主、配套服務設施入駐的培育期後即可實現盈利。我們測算運營得當的正常情況下，樞紐型公路港培育兩年、普通公路港培育三年即可實現盈利，收回投入資本則需要6-8年。而根據公路港的建設節奏與盈利週期測算，公司過去幾年拓展的公路港將在未來三年逐步度過培育期，業績即將迎來階段性爆發。而公路港的價值不僅在於單港盈利，形成規模之後的網絡效應更為重要。隨著公司“136+n”的戰略逐步推進與傳化網連點成面後逐步成型，依託傳化網開展的後端增值業務也將逐步成型。面向企業端的包含“集、分、儲、運、配”等全流程服務的供應鏈業務與面向司機與企業端的包含“金融支付、保險經紀、商業保理、融資租賃”的金融業務將隨著全網體系內車輛與企業數量的增長而不斷壯大，為公司未來業績提供新的增長點。
模式降本增效顯著，弱經濟環境下或迎政策加碼。對地方政府而言，在當地建設公路港本質上是通過政府採購進行的基礎設施建設，並且該模式在初期無需地方政府提供全部建設資金，僅需在土地成本和稅收政策上給與支持，後續補貼的發放與否要根據公路港的經營情況是否達到協議要求，實質上該補貼可視為與公路港經營相關的政府採購行為，公司在一定程度上承擔了改善區域物流現狀的政府工程，補貼的存在合理且必要。我們認為，當前經濟下行壓力下政府有加大基建投資的需求，公路港模式目前已在多地證明可起到降低物流成本、規範公路貨運各環節運營、產生增量稅收的作用，盤活百萬億級別的公路道路網絡價值可以帶來可觀的經濟與社會效益。並且公路港的引入無需大量資金投入，是政府採購的優選方向之一，政策方面仍存催化空間。
投資建議：我們認為，公司從事的公路貨運市場空間廣闊，而公司重點打造的傳化網線下端優勢明顯，線上端也已實現同步佈局，線下線上並重發展的模式兼具安全邊際與想象空間。根據公路港的建設節奏與盈利週期，公司現有公路港將在未來三年逐步度過培育期，未來新增公路港更多將以管理輸出、收購等模式運營，資本開支高峰期結束，進入流量變現階段，業績爆發將打消市場對於公路港模式重資產、高投入、盈利難的擔憂。而公路港模式本質上是政府採購進行的基礎設施建設，且已證明能夠起到降本增效、規範行業的作用，弱經濟環境下政府投資意願加強，政策層面潛在優化帶來的公路港拓展加速有望催化估值提升。我們預計2018-2020年公司分別實現淨利潤7.69億元、13.34億元與19.42億元，對應當前股價PE分別為31.1倍、18.0倍與12.3倍，首次覆蓋給與“推薦”評級。
風險提示：公路港網絡拓展進度不及預期，線上平臺分流衝擊。
9.機械
《焊接切割磐石穩，導彈衛星九天耀——上海滬工（603131）公司深度報告》（曲小溪，張如許，劉峰，王志傑，牛致遠）
公司是具備國際競爭力的焊接與切割設備的龍頭企業：公司具有焊接全系列產品生產能力，產品質量出眾、品牌形象良好、各類資質齊全，產品以外銷為主，准入門檻高、認證審核嚴格、認證週期長、檢測費用高等行業壁壘為公司海外業務的穩定發展提供了有力保障。公司出口創匯量自2013年起連續5年居行業第一，產品出口國家和地區過百家，已與國內外15家世界五百強企業、30多家大洲級和數百家國家級別的頂尖工業集團、數千家重要夥伴保持了長期合作關係，在業內具有較強競爭實力。
國內外焊接切割設備市場廣闊，穩定增長可期：全球主流經濟體穩定增長趨勢沒有變，公司焊機等設備出口佔比超過70%，客戶分佈集中度不高，抗風險能力強，性價比優勢明顯，人民幣匯率的貶值有望為2019年毛利率的大幅回升提供強有力的保障。國外前三大焊機廠商2017年銷售額合計超過55億美金，中國電器工業協會電焊機分會預計國內市場每年的需求量在 100 億元以上。行業下游應用領域廣泛，公司加大高端研發投入和生產能力的提升，國內自動化升級帶來焊接設備行業新機遇，傳統業務有望長期保持穩定增長。
進軍航天軍工領域，研製服務比例穩步提高，協同效應顯現：公司推動發行股份購買北京航天華宇科技有限公司100%股權並募集配套資金，目前標的資產已完成過戶。航天軍工是軍工領域增速較快的子行業之一，具有準入門檻較高、客戶黏性較大、產品毛利率高等特點，航天華宇主要客戶均為我國航天和國防系統內的頂尖研發和製造單位，擁有紮實的客戶和信譽基礎。公司通過此次收購順利進軍航天軍工領域，未來將與航天華宇展開深度協同，利用各方在各自領域的優勢建立“鋼鐵有色——焊接切割——航空航天裝備零部件製造——航空航天整機”產業鏈，推動智能化、自動化焊接切割系統在航空航天裝備零部件製造行業的廣泛應用。根據航天華宇的業績承諾，其2017年、2018年、2019年、2020年扣除非經常性損益後的合併淨利潤分別將不低於人民幣3,000萬元、4,100萬元、5,500萬元和6,700萬元，並表後將顯著增厚公司業績。航天華宇2017年利潤目標已超額完成，實現淨利潤3556萬元，目前在手訂單充足，部分新品進入小批量生產階段，研製服務比例從2016年22%提高到28%左右，毛利率有望穩定提升，我們認為未來業績承諾兌現可能性較大。
高起點佈局商業衛星，擁抱太空平民化時代，發展前景看好：自2008年SpaceX公司進入美國商業發射領域，全球太空時代平民化的趨勢愈加明顯，SpaceX 提出1.2萬顆太空“星鏈”計劃，並將首批測試衛星送入了太空，星鏈計劃的衛星發射量是有史以來地球所有發射衛星數量的2倍、大約為現役衛星數量的10倍。2015年中國探索開啟商業航天的大門，雖然仍處於初創階段，但國有航天系公司制定了鴻雁星座計劃衛星300顆以上、虹雲工程156顆衛星、民營“靈鵲”遙感星座計劃378顆、免費WIFI項目272顆衛星等大量低軌商業衛星項目，在對衛星平民化的市場需求和國家軍民融合政策支持下，低成本、快響應的商業運載火箭和微小商業衛星有望成為一片藍海市場。公司背靠上海衛星工程研究所，通過設立聯合實驗室的形式，構建“產學研”合作平臺，高起點佈局商業衛星AIT（總裝、測試及實驗），切入部分核心部件的業務領域，公司在國家政策支持下開展商業衛星業務，2019年有望迎來量產，未來發展值得期待。
投資建議：我們假設2019年航天華宇正式並表、增發股份按3000萬股估算，根據我們模型測算，公司收入及毛利率有望大幅提升，預計2018-2020年歸母淨利潤分別為0.74億元、1.57億元、2.07億元，攤薄EPS分別為0.37、0.68、0.90元，對應PE攤薄為40倍、22倍、16倍。
風險提示：宏觀經濟持續下行，國際貿易形勢惡化，行業競爭加劇，匯率波動風險，重組整合不及預期
10.房地產
《雙輪驅動，順勢而為——新城控股（601155）公司深度報告》（陳智旭）
“住宅+商業”雙核驅動，公司規模快速擴張：
2015年公司吸收合併江蘇新城B，地產業務整體上市時就提出“住宅+商業”雙核驅動的戰略，並逐步走出長三角，佈局全國，目前已進入80多個城市。依託快週轉模式2015-2017年，公司銷售規模由319億快速增長至1265億，複合增速近100%，2018年前10月實現銷售超1800億，提前完成全年計劃。2017年，公司首次提出“有質量的規模增長，有張力的產品提升”，在持續深化的調控、公司規模迅速躋身全國第八的背景下，住宅地產將以產品力提升為抓手，由“快週轉”逐步轉向“有質量的規模擴張”，商業地產以獲取優質資產和一流運營能力建設為根本，從開發商向一流運營商轉型。
長三角為核心，向珠三角、環渤海和中西部地區擴張的“1+3”戰略佈局：
2012年公司首家吾悅廣場在常州開業，2015年新增建面中商業地產及住宅地產基本各佔一半，而從2016年開始住宅地產拿地比重再度攀升，連續兩年超過70%。從佈局來看，近兩年隨著一二線調控加強市場調整，公司三四線拿地比重提升，2017年及2018年上半年新增建面中三四線比重分別達到55%及73%，具體來看三四線分佈，以長三角及中西部區域為主，長三角接近一半。公司要求拿地策略跟隨市場靈活調整，隨著一二線市場有所回暖，2018年12月公司首次獨立在北京順義拿地，預計未來公司一二線拿地比重將有所增加。從地塊大小來看，住宅地塊除2016年升至38萬平米之外，基本上都在20萬平米左右，而商業地塊大小有明顯上升，2018年上半年平均建面達到55萬平米，新增的徐州、高郵、淮安吾悅廣場建面均大於60萬方。
毛利率提升、成本管控改善，業績增速快：
公司主要收入來源分為三塊，房產銷售、運營收入及自持增持，2017年房產銷售佔營收比重依然在95%以上，此外公司投資性房地產按公允價值計量，變動計入利潤表，2017年公允價值變動佔營業利潤比重超過10%。2015年開始受益結算規模的增長及毛利率的提升，公司業績增速持續超過50%，2017年及2018年前三季度分別達到99.7%及56.7%。從負債率來看，隨著公司規模的快速擴張，有息負債逐年提升，2017年末及2018年上半年公司淨負債率分別為67.4%及115.7%，2017年淨負債率在行業中處於中等水平，而18年上半年末淨負債率略高於行業平均水平，但三季度末已有回落，此外有息負債中短期有息負債的比重基本維持在35%-40%之間，貨幣覆蓋短期有息負債的倍數維持在1以上。
給予公司“推薦”評級：
公司圍繞“住宅+商業”雙核驅動戰略，近幾年快速發展，佈局逐步走出長三角，在中西部、環渤海等區域積極擴張，銷售規模迅速躋身全國前十。我們認為1）公司銷售快速增長，年複合增速近100%，未結可租售面積超過7600萬方，其中一二線及強三線未結面積與三四線未結面積基本各佔一半，已售未結近1500萬方，可結資源豐富，2）受益龍頭資金、拿地、品牌及運營優勢，市場基本穩定背景下市佔率有望進一步提升，3）人口流入交通相對發達、城市發展相對較好的二三線城市的趨勢可能會延續，4）公司估值較低，我們預計公司2018-2020年EPS 4.44/5.77/8.90元，按12月10日收盤價對應PE分別為5.7/4.4/2.9X，動態PE不到6X，RNAV折價14%，股息率超過3%，5）公司回購、實際控制人承諾不減持、高管增持等均顯示了管理層對公司未來發展及目前估值水平的信心，我們給予“推薦”評級。
風險提示：
調控政策及信貸政策超出預期、宏觀經濟表現超出預期、房產稅出臺超出預期。
11.電子
《擴產電子級石英項目，石英龍頭加速邁向光纖與半導體市場——石英股份（603688）公司深度報告》（鄒蘭蘭）
國產石英龍頭加速邁向高端市場：
公司是國際知名的石英材料供應商，具備全產業鏈整合能力。2009年公司高純石英砂投產，打破了國外壟斷。2018年公司前三季度總計實現營業收入4.56億元，同比增長14.16%；實現歸母淨利潤1.03億元，同比增長36.29%。公司光纖半導體業務增長迅速，帶動企業整體價值提升。
光纖與半導體市場景氣度上行，提振石英材料需求：
目前石英材料市場下游需求主要以高端半導體與通信行業為主，對石英產品純度要求極高。5G、物聯網、智慧城市等新興領域的發展帶動光纖光纜需求。未來三年中國國內迎來半導體晶圓廠產能投放高峰期，同步推升石英材料市場景氣度。
高端石英市場高度壟斷，國產化率提升在即：
在集成電路和光纖應用領域，外資企業主導整個石英材料產業鏈，設置了較高的進入壁壘。國產石英生產商急需突破技術壁壘和認證封鎖。憑藉地理資源、技術積累和市場需求等三大優勢，高端石英材料的國產化率有望快速提升，國際貿易貿易摩擦將加速國產化進程。
深耕石英行業，公司引領國產化進程：
公司是國內石英行業的龍頭企業，自成立以來堅持石英材料為主營業務，專注深耕石英行業。目前公司加快半導體光纖用石英新品研究步伐的速度和力度，加大固定資產投入，快速提升產能，助推公司快速升級轉型，為公司業績快速增長創造新的優勢。
給予“強烈推薦”評級：
我們看好公司繼續保持石英玻璃龍頭地位，並逐步轉向光纖與半導體市場為公司提供強勁增長動力，預計公司2018年-2020年的歸母淨利潤分別為1.54億元、2.09億元、2.79億元，EPS為0.46元、0.62元、0.83元，對應PE分別約為24.3X、17.8X、13.4X。首次推薦，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：
擴產項目不及預期；技術認證不及預期。
12.計算機
《智慧社矯、智慧監獄市場拐點顯現，公司卡位龍頭擁抱高增長——浩雲科技（300448）公司深度報告》（周偉佳，於威業）
投資建議：
政策頻出推動司法行政信息化行業發展，智慧社矯、智慧監獄被列為重點建設內容之一。新司法部職責明確、新領導班子到位，亦為司法行政信息化的推進鋪平了道路。浩雲科技控股子公司潤安科技作為智慧司法解決方案全國化提供商，相比其他同行業廠商，更加註重研發，在超寬帶高精度定位技術、電子圍欄、腕錶省電技術、位置軌跡大數據分析、智慧監獄解決方案等技術和產品的積累上具有顯著的領先優勢，智慧社矯、智慧監獄等業務有望快速拓展。目前，潤安科技的智慧社矯產品已率先落地廣東，即將異地拓展，運營模式下，有望為潤安科技貢獻可觀的利潤彈性；智慧監獄百億市場即將爆發，潤安科技已樹多地標杆，有望快速推廣。潤安科技與上市公司研發協同、實施團隊協同，共同開拓全國化市場，智慧司法有望成為上市公司業績最大的彈性點。預測公司2018-2020年分別實現營業收入6.90億元、10.40億元和13.09億元，分別實現淨利潤1.47億元、2.26億元和2.97億元，EPS分別為0.36元、0.55元和0.73元，維持“強烈推薦”評級。
政策頻出、司法部重新組建，司法行政信息化行業面臨拐點。
《“十三五”國家信息化規劃》、《“十三五”全國司法行政信息化發展規劃》、《社區矯正法(徵求意見稿)》立法推進以及司法部多次工作會議，均明確提出推動司法行政信息化建設，並制定了2019年底基本實現“大平臺共享、大系統共治、大數據慧治”的“數字法治、智慧司法”信息化建設目標。2018年3月，司法部和國務院法制辦公室的職責整合，重新組建司法部，同時傅政華被任命為司法部部長、黨組副書記，司法部領導班子也得到重組。新司法部職責明確，新領導班子到位，亦為司法行政信息化的推進鋪平了道路。可以關注到智慧社矯、數字監獄等信息化系統的建設已得到切實推動。司法部在重新組建後，信息化建設政策推動力度大，需求迫切。司法行政信息化行業已形成明顯的行業拐點。
控股潤安科技，智慧司法解決方案領先行業。
浩雲科技控股子公司潤安科技是一家為數字監獄、智慧核電、智慧邊檢、智慧醫療等領域提供集產品研發、系統定製、實施維護於一體的定製化解決方案的全國化提供商，業務遍佈廣東、福建、山東、新疆等省市。在司法行政信息化加速建設的背景下，浩雲科技圍繞“智慧司法”戰略主線通過潤安科技主要開展“智慧監獄”、“智慧社矯”建設。由於過去幾年的司法行政信息化市場規模相對較小，各子系統單獨招標的現象較為常見，絕大部分IT供應商的智慧化產品研發儲備不夠充分。潤安科技相比其他同行業廠商，更加註重研發。潤安科技2012年開始即在深圳市科創委的支持下，對智慧社矯和智慧監獄產品進行研發，2016年上市公司浩雲科技控股後持續加大投入。潤安科技目前在超寬帶高精度定位技術、電子圍欄、腕錶省電技術、位置軌跡大數據分析、智慧監獄解決方案等技術和產品的積累上具有顯著的領先優勢。
智慧社矯已率先落地廣東，即將異地拓展，有望拉動業績高增長。
社區矯正人員管理相比監獄服刑人員管理難度較高，人員基數也在持續增長，管理任務繁重。如何提升管理效率、降低社矯人員脫管率，是社矯管理需要解決的問題。潤安科技的“智慧社區矯正”產品已落地廣東，近期在全國司法行政信息化工作推進會上作為8個精選項目之一進行了演示交流，獲得部級領導的充分肯定。同時，潤安科技近期與廣東省電信簽署戰略合作協議，在司法行政信息化領域深度合作，共同開拓市場。公司智慧社矯廣東試點先行，技術積累深厚，產品領先市場，在各地預算紛紛落地的背景下，有望獲得較大的異地拓展機會。運營模式下，有望為潤安科技貢獻可觀的利潤彈性。
智慧監獄百億市場即將爆發，公司已樹多地標杆，有望快速推廣。
在監獄內各應用子系統直接互聯互通仍未完全實現，信息孤島依然存在的背景下，潤安科技建設智慧監獄電子身份管理平臺、智慧監獄綜合業務管理平臺、智慧監獄勤務指揮平臺三大核心平臺，能夠通過物聯感知技術和大數據技術，實現對監獄管理全方位的檢測和全面感知，並與業務流程智能化集成，繼而主動做出相應，做到防控的智能化、管理的精細化。智慧監獄三大核心平臺建設將業務系統打通，同時使得監獄管理工作人員，在司法雲終端可進行審批、獄政管理、生產管理、教育改造管理、實時管控、醫療救助等移動辦公，使整體防控戰略達到新高度。潤安科技的智慧監獄解決方案擁有部級試點、省級試點，在廣東省深圳監獄、廣東省梅州監獄、山東省德州監獄、燕城監獄等均有落地，業務有望在全國範圍內快速推廣。
潤安科技與浩雲科技研發協同、實施團隊協同，共同開拓全國化市場。
浩雲科技與潤安科技在物聯網方面均為較大的研發投入，兩者形成研發協同，在平臺開發、應用開發中深入合作，共同開發、完善了智慧社矯、智慧監獄等智慧物聯網產品。同時潤安科技目前面臨著較大的全國性業務拓展機會，業務體量有望高速增長，業務拓展方面有望在營銷團隊和實施團隊上與浩雲科技實現協同，共同開拓全國性市場。
物聯網戰略加速推進，泛安防佈局拉動成長。
浩雲科技戰略聚焦“IOT+IM”，以物聯為基石，以智慧為抓手，以管理為核心，致力於成為“物聯網智慧管理方案提供者、智慧與安全新世界的構築者”。公司2015年上市後，在保持現有金融安防業務的同時，通過合作、併購等方式積極構建物聯網在各行業應用的生態體系，憑藉十餘年深耕金融安防領域的市場和經驗技術積累，自2012年開始研發智慧物聯網管理平臺，現已迭代至4.0產品，實現與邊緣層物聯網數據的對接，並通過雲端智能分析達到智慧安全、智慧管理的目的。公司已將平臺產品拓展至平安城市、智慧監獄、智慧水利、智慧口岸、智慧大廈、智慧食藥監、智慧菸草等在內的其他行業的智慧與安全領域，多點開花、協同發展，物聯網相關收入呈高速增長態勢，帶動公司研發效率、實施效率和毛利率的提升，持續高成長可期。
股權激勵已覆蓋員工30%，實控人大額增持彰顯發展信心。
浩雲科技自2015年上市以來，已先後推出三期股權激勵計劃，授予權益的激勵對象超400人，覆蓋公司及子公司高管、中層管理人員和核心業務（技術）骨幹人員，約佔公司總人數的30%。浩雲科技於2018年3月13日推出2018年股票期權與限制性股票激勵計劃，本次激勵計劃擬向激勵對象授予權益總計1,275.00萬份，佔本激勵計劃公告時公司股本總額21,837.07萬股的5.84%，加上公司分別於2015年9月及2016年3月推出的第一期和第二期限制性股票激勵計劃授予的限制性股票數量，合計授予權益佔公司總股本的7.33%。公司的大面積股權激勵計劃有望增強業績釋放的動力。同時，公司控股股東、實際控制人茅慶江先生於2018年5月完成增持公司股份，累計增持金額約2000萬元；近期，公司發佈回購公司股份預案，金額不低於4,000萬元，且不超過8,000萬元，彰顯公司對未來發展的信心。
風險提示：
司法行政信息化建設進程不及預期；潤安科技異地業務拓展不及預期；金融安防競爭加劇。
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