原本就不佳的業績數據，還被指“注水”？作為滷製品知名品牌，周黑鴨（01458，HK）自2016年上市以來就頗受關注。
近日，做空機構Emerson Analytics發佈報告稱周黑鴨銷售數據造假，並分析得出周黑鴨2018年淨利潤將比其預測數據還要低52.2%。被狙擊後，3月5日上午，周黑鴨宣佈短暫停牌，目前暫無官方回應。
值得注意的是，3月5日，花旗銀行發佈研究報告稱給予周黑鴨“沽售”評級，並將目標價下降至3.5元。
業績已有下滑徵兆
周黑鴨總部位於湖北省武漢市。2018年中報顯示，周黑鴨自營門店總數達到1196家，覆蓋全國16個省份。其中，位於華中地區的門店有520家，佔比43.4%。
做空機構的狙擊正是從周黑鴨位於華中地區的門店入手。Emerson Analytics稱其調查人員訪問了周黑鴨位於華中地區的所有門店，與周黑鴨官方公佈的結果略有不同，最終結果是524家門店。
Emerson Analytics指出周黑鴨日平均客單量、客單均價等銷售數據均有所誇大，並分析稱周黑鴨2018年的淨利潤僅2.55億元，比此前預測的數據還要低52.2%。據悉，2019年1月底，周黑鴨曾公告稱，預計2018年度公司擁有人應占淨利潤較上年下跌約30%。按2017年同期盈利7.62億元計算，上市公司的淨利潤將降至5.33億元。
基於其財務數據，Emerson Analytics還評估稱周黑鴨每股應為2.4港元，而周黑鴨停牌前的收盤價為3.69港元/股。
周黑鴨是否真的誇大業績？就相關事項，3月5日，《每日經濟新聞》記者致電周黑鴨方面，工作人員稱相關消息以上市公司公告為準。
值得注意的是，早在2018年上半年，周黑鴨的業績已現頹勢。根據周黑鴨2018年中報，公司2018年上半年營收15.97億元，同比下滑1.3%；實現淨利潤3.32億元，同比下降17.3%。對此，周黑鴨解釋稱，原因包括競爭加劇、門店老化、某些區域及部分門店客流量有所流失等。
不過，同在滷製品行業的絕味食品和煌上煌去年業績卻不錯。業績快報顯示，經初步核算，絕味食品2018年實現淨利潤6.42億元，同比增長27.87%；而煌上煌2018年淨利潤為1.73億元，同比增長22.72%。
花旗下調周黑鴨目標價
沽空機構與周黑鴨公佈的數據誰真誰假？
2019年3月5日下午，《每日經濟新聞》記者來到武漢市武昌區的中南路商圈。在一家靠近中南路地鐵站D出口的周黑鴨門店內，兩名工作人員正在整理貨品。從當天店內情況來看，為吸引顧客，周黑鴨採取了多項優惠，包括會員購買三樣產品可減10元、購買四樣產品可減15元等。自記者到店後的一個小時內，除記者外該門店共迎來十單生意。其中有六單來自零散顧客，另外四單則為外賣訂單。
據Emerson Analytics的報告，“周黑鴨華中地區單家門店的日平均客單量為125筆，而官方公佈的數據為174筆”。
周黑鴨是否業績造假仍有待回應，但繼Emerson Analytics發佈做空報告之後，3月5日，花旗銀行發佈研究報告，將周黑鴨2018年至2020年盈利預測下調約18%，以反映去年業績差過預期的因素。該行給予周黑鴨“沽售”評級，目標價由4.3元降至3.5元。
花旗銀行也關注到了上述沽空報告。其認為，真正值得關注的是周黑鴨的盈利能見度。雖然採取數項措施恢復店鋪人流量，但周黑鴨無法收窄2018年下半年盈利跌幅，令該行對管理層執行能力及經營去槓桿化的持續性憂慮加大。
3月5日，中國食品產業分析師朱丹蓬接受《每日經濟新聞》記者採訪時表示，周黑鴨的直營模式對其2016~2018年的擴張速度有一定影響，但從公司的食品安全內控體系來說將更為穩妥。至於花旗銀行下降周黑鴨目標價，朱丹蓬認為周黑鴨上市時的估價“本來就過高”，花旗銀行對周黑鴨的評估有一定可信度。
朱丹蓬還分析稱，隨著滷製品行業的競爭越來越大，周黑鴨遇到了增長瓶頸，如何提高門店業績是周黑鴨未來需要解決的核心問題。
每日經濟新聞
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